標普500指數週三下跌2.1%，結束此前三個交易日累計反彈2.8%的漲勢。在週二的美國期中選舉投票之後，國會由誰掌控仍不明朗。到目前為止，投票結果顯示共和黨僅小幅領先，而民主黨的表現好於預期。


在避險情緒普遍升溫之際，標普500指數所有類股都面臨壓力。能源、IT和非必需消費品領跌。醫療保健和公用事業等防禦股跌幅最小。


油價走軟令能源股承壓。布蘭特原油價格下跌3%至92.6美元/桶，使本週跌幅擴大至6%，主要原因在於美國原油庫存上升，以及市場擔憂中國新冠確診病例增加可能影響石油需求。


美國公債收益率下滑。10年期美債收益率下跌3個基點至4.1%，兩年期美債收益率下跌3個基點至4.64%。美元指數（DXY）升0.8%。


其他方面，繼加密貨幣交易所FTX出現流動性短缺後，比特幣價格下挫15%至16000美元。面對破產傳聞和用戶提款激增，FTX已同意將其非美國資產出售給競爭對手幣安，而幣安週三宣佈退出該交易。


接下來呢？
週三市場的避險情緒是由一系列因素所致。到目前為止美國期中選舉的結果顯示，共和黨並未掀起預期中的“紅色浪潮”（即共和黨控制參眾兩院）。投資者將面臨一段充滿不確定性的時期。截至本文撰寫之時，共和黨可能以些微多數掌控眾議院，而兩黨在參議院仍然膠著。喬治亞州參議員選舉結果要到12月6日的決選才會出爐。


自1982年以來，標普500指數在10次期中選舉後的12個月內皆走高，平均漲幅約為13.5%。不過，鑒於市場面臨通膨持續走高、央行激進升息以及地緣政治緊張局勢等諸多不利因素，今年可能會打破這一趨勢。


對通膨的擔憂也可能是週三大跌的原因之一，因為部分投資者在週四美國消費者物價指數（CPI）發佈前降低頭寸。儘管市場希望見到CPI增長放緩，但我們留意到克利夫蘭聯邦準備銀行的Nowcast模型預測10月整
體CPI較上月升0.8%——升幅仍然偏高，無法讓美聯準會的決策者放心。


隨著金融條件繼續收緊，加密貨幣的急劇下跌也削弱了人們對投機性資產的投資情緒。除了疫情初期曾出現飆升外，芝加哥聯邦準備銀行的全美金融狀況指數位於全球金融危機以來的最高水準。


銀根緊縮的影響也反映在貸款活動上。本週公佈的美聯準會11月資深信貸經理季度調查顯示，39%的銀行正在收緊工商業貸款的放款標準。雖然大部分融資並不來自於銀行，但銀行的貸放標準趨勢向來是企業利潤的領先指標。過去一年以來緊縮趨勢急劇加速，意味著標普500成份股利潤在未來幾個季度將面臨進一步下行壓力。


總體而言，我們不認為股市已具備持續上漲的條件。美聯準會和其他主要央行可能會在2023年第一季之前繼續升息；經濟增長可能會在新的一年繼續放緩；而在貨幣政策收緊的同時，全球金融市場容易受到影響。此外，我們認為這些不利因素還沒有完全反映在盈利預估或股票估值中。我們現在預計2023年全球每股收益（EPS）將下降3%，而由下而上的普遍預期為增長5%。


如何投資？
我們認為，未來3至6個月的市場風險回報前景不利。不過，考慮到可能出現的階段性反彈，我們青睞能夠增加下行保護、同時把握上行潛力的策略。


在當前背景下，我們建議在增加配置時考慮防禦性資產。股票方面，我們青睞資本保護策略、價值股和優質收入股。我們看好全球醫療保健、必需消費品和能源行業，不看好成長股、工業和科技股。以地區來看，相對於美國股市，我們青睞估值較低、價值股權重較高的英國和澳洲股市；美國股市對科技股和成長股的佔比較大，估值也較為昂貴。


固定收益方面，相對於美國高收益債券，我們看好優質債券和投資級債券。貨幣方面，我們相對於英鎊和歐元而看好美元和瑞郎這兩個避險貨幣。我們還建議在避險基金（對沖基金）中尋求不相關的回報來源。


至於加密貨幣，正如我們長期以來一直提出的警告，這個領域的貨幣（coin）和代幣（token）交易可能導致投資完全損失。有意在該主題構建長期頭寸的投資者，可以考慮與此相關的機會，比如能將區塊鏈技術引入現有業務的傳統平台和賦能者。