发生了什么？
欧洲银行周三领跌全球股市。标普500指数收跌0.7%，欧洲斯托克600指数下挫2.9%，欧洲银行股更是暴跌6.9%，其中瑞士信贷狂泻24%，法国巴黎银行下跌10%，法国兴业银行跌12%。


美国硅谷银行倒闭之后，对欧洲银行板块的投资情绪本已是负面。而瑞士信贷最大股东——沙特国家银行主席称不会在需要时为该公司提供额外资金，驱动银行板块进一步下行。


固定收益市场迅速计入央行政策转鸽的预期。德国2年期国债收益率下跌48个基点，瑞士2年期国债收益率跌35个基点，美国2年期国债收益率跌36个基点。欧洲央行将于本周四举行议息会议，市场普遍预期加息50个基点。瑞士央行和美联储也将于下周举行会议。在投资者寻求避险之下，美元兑欧元大幅上涨。


前因与后果
美国硅谷银行在上周倒闭之后，市场被三个不同但又相互关联的问题所困扰：银行的偿付能力、流动性和盈利能力。


简言之，我们认为市场对于银行偿付能力的担忧过度，大多数银行的流动性仍然强劲。因此，绝大多数银行机构的存款人仍然受到良好的保护。然而，如果融资条件在较长时间内仍不乐观，少数银行可能会需要央行的流动性支持，银行的盈利能力也将受到挑战。


银行偿付能力 ——银行资产超过负债的程度——对于存款人和监管机构都是一个关键指标，因其代表着银行基本的支付存款的能力。这正是硅谷银行曾面临的问题：该银行将其大部分资产投资于证券，而这些证券的价格随后出现下跌。当硅谷银行不得不出售资产以应对存款人提取资金的要求时，这种脆弱性就暴露了出来。


然而，我们认为偿付能力对绝大多数其他银行来说并不是一个问题。对于全球系统重要性银行（G-SIBs）来说尤其如此，自2008年金融危机以来，此类银行一直受到严格监管，以确保即使在经济承压的情况下，其资产余额仍然超过负债。另外值得注意的是，对于系统重要性银行而言，被指定为“可供出售”的证券需要根据资本监管要求定期按市值计价。


银行流动性 ——银行按时履行义务的能力—— 也是关键指标之一。监管机构定期对银行进行压力测试，测试其在暂时无法获得外部资金时按时偿还债务的能力。但如果一家银行无法让市场确信其能够在相当长时间内留住存款或吸引批发贷款机构（wholesale lenders）的话，就可能出现流动性危机。虽然这不一定影响银行最终偿付债权人的能力，但可能需要比如中央银行等“最后贷款人”介入以解决资产和负债存续期错配的问题。


联邦存款保险公司（FDIC）最近采取措施为存款提供担保，以及美联储为需要资金的银行提供支持，应能缓解美国银行机构以及外国银行美国分行的流动性相关风险。欧洲各央行未做出类似公告，导致最近欧洲银行股的投资情绪疲软。不过，瑞士央行在周三收盘后宣布，将在必要情况下提供流动性。


最后， 银行盈利能力 —银行的收入持续超越其成本的程度，这是最后一个关键指标，因为盈利能力代表着银行为股东和出资人提供可持续回报的能力。


更多详情请参见2023年3月13日CIO投资总监提示 《美国银行动荡：答疑及投资影响》。


值得注意的是，欧洲银行在今年初上涨逾20%，因投资者冀望利率上升将提高银行的净息差，进而提振其盈利能力。即便在周三大跌之后，欧洲银行股今年迄今仍小幅上涨。有鉴于此，此次抛售也可被视为“希望破灭”后的失望性卖压。


尽管如此，我们必须指出，盈利能力面临越来越大的挑战。一些银行将被迫进一步提高存款利率以降低存款外流的风险，批发贷款机构也可能要求更高的回报率，这会令银行的融资成本上升。银行可能会选择减少发放新贷款，以提升流动性，而疲软的经济前景或意味着银行需要对潜在贷款损失划拨更多准备金。


如何投资？
我们认为对主要银行的偿付能力担忧过度。雄厚的资本基础以及对系统重要性银行的严格监管意味着，我们不预期主要银行会出现偿付能力问题。FDIC和美联储的举措也应该会缓解美国银行以及外资行美国分支机构的流动性风险，大多数欧洲银行的流动性情况非常强劲。在此背景下，我们认为，绝大多数机构的存款人面临的风险极低。


然而，融资条件收紧确实提高了少数小型银行的流动性风险，银行的盈利能力压力也在上升。从股票配置的角度，我们认为，金融股持仓高于基准的投资者（MSCI所有国家世界指数中金融板块约占15%），应将过高的敞口分散配置至其他板块。我们对欧洲金融板块持中性立场，同时不看好美国金融股。


更广泛来说，我们认为在当前环境下，优质固定收益是一种具吸引力的资产。通过固定收益敞口，持有现金头寸的投资者可分散其信用风险，并有机会在利率路径不确定时锁定收益率。我们看好高评级和投资级债券．近期在利率急剧下行的环境中，我们看好的防御性固定收益主题大幅上涨。倘若市场持续预期未来经济衰退或是降息的可能性升高，该主题优异的表现料将持续。


在股票层面，我们不看好美国股票。美联储在试图抗击通胀同时保住经济增长并防范风险上，面临越来越大的挑战，这降低了实现“软着陆”的可能性。我们看好新兴市场股票，其估值低于美股，而且还受到中国重新开放的支撑。在行业层面，我们看好全球必需消费品板块，该行业的盈利势头相对积极且正在增强。我们还建议将直接股票敞口转至有助于为资本提供保护的策略，以对冲股票市场风险。


在外汇方面，虽然美元短期内吸引了避险资金流入，但我们认为美元仍然高估，长期而言，美元兑大多数十国（G10）货币预计将走弱．因此，我们认为，投资者可以利用美元走强来减少美元敞口。担心金融危机风险的投资者可以考虑分散投资至传统避险资产，譬如：瑞郎和黄金。对于风险偏好度较高的投资者，我们认为美联储紧缩周期结束的时间点将早于欧洲央行，这将有利于欧元。在美国银行面临挑战之际，看好中国重新开放将提振消费的投资者，可聚焦在澳元上。这也是我们看好的货币。