上周五美国股市上涨，因工资增速有放缓迹象，缓解了对美联储进一步收紧政策的担忧。服务业活动急剧下滑更激励了投资者对美联储加息周期即将结束的期待。


大盘全面上扬，标普500指数大涨2.3%，以科技股为主的纳斯达克指数涨幅亦达到2.6%。


随着经济显露放缓迹象，债券收益率下滑。十年期美国国债收益率下跌16个基点至3.56%，2年期美债收益率下跌20个基点至4.26%。联邦基金期货市场反映的终端利率预期在盘中有所下滑：到6月份联邦基金利率将在4.96%见顶，而早盘时这一预期尚在5.04%。美元也走低，美元指数DXY下跌1.1%至103.91。


美国12月份劳动力市场报告显示非农就业人数增长22.3万，高于市场普遍预期的20.3万，但仍是2020年12月以来的最慢增速。平均小时工资月环比温和上涨0.3%，而且由于前几个月的工资增速被下修，同比增速从上个月的5.1%降至4.6%。


12月份美国供应管理协会（ISM）服务业采购经理指数（PMI）从11月的56.5下滑至49.6，远低于市场普遍预期的55，并创下2020年5月以来的最低水平。报告中的各分项指标普遍疲软，新订单指数下跌而库存上升。支付价格指标继续走高，但增速有所缓和。


接下来呢？
就业报告显示平均小时工资增长放缓，或令美联储官员受到鼓舞。与美联储2%的通胀目标对应的最高工资增速为3.5%，本月公布的数据距离这一目标更近了一步。


不过，由于其他数据显示劳动力市场依然紧张，美联储在考虑暂停加息周期之前，还需要见到更多证据表明工资增长逐渐放缓。


失业率从3.6%降至3.5%，目前位于50年来低点。美国劳工部职位空缺及劳动力流动调查 (JOLTS) 显示，11月职位空缺数环比仅减少5.4万个至1046万，意味着每名求职者对应1.74个空缺职位。值得注意的是，离职率依然较高，这与强劲的工资增长有关。亚特兰大联储的工资增长追踪指标显示，跳槽者的工资增幅为8%。


美国12月服务业活动出现逾两年半来首次收缩，也让投资者比较放心。除疫情期间的下跌以外，这是ISM非制造业数据自2009年以来的最低水平。该调查也表明服务业价格压力正在减弱，有助于缓解美联储的主要忧虑。投入成本分项指数降至2021年1月以来最低，表明瓶颈问题继续消散。


如何投资？
我们预计市场将继续震荡，并依然认为股市持续反弹所需的宏观经济条件尚不具备。美股上周稍早下跌，当时在劳动力市场数据仍然强劲之际，市场认为只是消费者价格数据走软还不足以促使美联储政策转向。而目前的工资增长数据放缓，意味着朝政策拐点迈进了一步，但还需见到更多进展。


在此背景下，我们继续保持股票敞口，但侧重于增加下行保护的策略。就股票而言，相较于科技股占比高的美国市场，我们继续看好防御型板块（比如必需消费品和医疗保健）以及价值型市场（比如英国）。固定收益方面，我们看好优质债券，并对风险较高的信用债保持谨慎。


不过，我们确实预计通胀、利率和经济增长将在今年出现拐点；随着形势在今年晚些时候更加明朗，我们认为届时考虑提高总体风险偏好将是合适之举。


如果投资者的风险承受能力较强，力图寻求拐点到来时反弹可能最强劲的市场板块，我们认为早周期市场（比如德国）、“深度价值”股票、部分半导体板块以及中国重新开放的潜在受益者存在机会。


对于外汇市场，我们认为美元强势已见顶，因此于12月将美元观点从看好下调至中性。