中国資産:分散投資とリターン

Louis Finney、ストラテジック・アセットアロケーション・モデリング及びインベストメント・ソリューション/共同ヘッド
Max Luo、インベストメント・ソリューション/ディレクター

このレポートでは、当チームによる中国経済と市場に関する今後5年間の見通しを示し、株式や債券のグローバル・ポートフォリオに中国アセットを加えることによる分散効果を検証しています。

一方、中国経済は、豊富で明確な投資機会があることから、世界平均に比べて依然として力強いものと予想されます。中国本土株は、先進市場株式との相関が比較的低く、マクロ経済の安定化にコミットした政府だけでなく、巨大な消費市場からの恩恵を受けています。

資本市場に占める中国のシェアを世界経済における中国の地位に近づけるような金融の高度化のためには、重要な市場ベンチマークへの追加的な組み入れやさらなる投資配分の引き上げに加え、対外的な市場開放プロセスを加速させ、海外投資家からの資金の流れを支える政策が重要です。

中国株式は今後5年間、MSCI世界株指数を上回るパフォーマンスが見込まれ、ソブリン債においてもG10諸国との比較で優れたリターンが見込める状況にあると考えています。したがって、中国への証券投資は、リターンを最大化しようとするグローバル投資家にとって魅力的です。さらに、歴史は、これらの資産がすでにバランスのとれたポートフォリオに分散の効果をもたらすことを示しており、この動きは今後5年間にわたって続くと予想されます。

短期的なパンデミックによる歪みを避けるために、2021年から2025年にかけての中国のマクロ経済変数と金融市場の期待リターンを予測しています。5年間の期待リターンは、我々の評価モデルと併せて予測される経済ファクターの評価とともに、市場価格評価から導かれます。

現在の予測では、今後5年間の中国の実質GDP成長率は4.8%とされており、この成長の一部はパンデミックからの反発により前倒しされる可能性があります。当初の強い短期的なインフレ抑制圧力により、消費者ベースのインフレ率は今後5年間、年率2.5%になることが予想されます。これらを合わせると、名目成長率は7.4%となります。

ここ数ヶ月間の市場における最近の上昇により、株式はフェアバリューに近づき、基本ケースのシナリオではバリュエーション倍率の上昇は限定的とみています。企業の利益成長率は名目ベースでは約0.5ポイント下回り、6.8%程度となる見通しです。配当については、現状の2%前後の水準を維持するものと見込んでいます。

2020年8月

中国人民銀行（PBoC）の比較的安定した通貨へのコミットメントは、人民元の中期的な動きに対する不透明感の抑制に寄与しています。他の通貨のリターンを見ると、中国人民元はフェアバリューに非常に近い（ここでも短期的な見方は異なっています）と見ているため、人民元建てを米国建てにすることで、今後5年間の中国株式のリターン予測はヘッジ効果により8.9％となります。

一方、ユーロとスイスフランはそれぞれ過小評価されており、その結果、これらの地域のヘッジしていない投資家のリターンが向上します。

当チームは、現在の短期金利の差は今後数年間続くと見ています。したがって、ヘッジコストにより魅力的な8.9%の株式リターンを1.7～2.8%低下させることになります。債券とキャッシュに関しては、現在の利回りが常に期待リターンの出発点となります。われわれは、中国のキャッシュレートは今後数年間、1.5%から2.0%程度とかなり低く、上方リスクよりも下方リスクが大きいと予想しています。これらは他の先進国市場の金利水準を大幅に上回っています。

株式のボラティリティは2013年から2015年にかけて上昇した水準から低下しています。現在、ボラティリティは依然として低い20%の領域にあると予想していますが、10％台後半に低下したとしても驚くにはあたりません。

中国の株式・債券相関は過去10年間は不安定でした。2010年代の初めにはプラスでしたが、その後は減少し、過去5年間では若干のマイナスとなっています（CSI300対中国国債では-0.11）。株式・債券の相関は、2013年以降の経験（0.09の相関）と一致し、若干ゼロを上回るようにモデル化しました。歴史的には、これは妥当な仮定ですが、ストレス時にはある程度の負の相関が見られることもあります。

60/40ポートフォリオ

中国株式の今後5年間の期待リターンは、一般的に他のグローバル市場よりも高いですが、高リターンと共にリスクも高い予測です。債券市場には別の好材料があります。現在の利回り水準は他の市場よりも魅力的で、中国人民元及び米ドル建ての社債市場の成長によって、同国に対するエクスポージャーを増やす新たな手段を提供しています。
新しい株式・債券市場が発展するにつれて、中国資産に対する需要は国内で強いことに加え、海外からの資金がさらに安定的に流入することが見込めることから、堅調に推移すると予想しています。

当チームは常に、中国は独自でユニークであると主張してきました。典型的な新興市場でもなければ、他の先進国と完全に同調している市場でもありません。経済規模は巨大であり、テクノロジー、製造業において莫大な専門知識を有しています。これらの現象は、投資家に分散効果をもたらし続けるであろう、比較的相関の低い一連の金融資産を育成するのに役立つとみています。

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