发生了什么？
在上周末跌至今年以来的低点之后，标普500指数周一强劲反弹2.6%，能源股引领上涨。有报导称欧佩克及其盟友（OPEC+）将于本周宣布减产，推动油价上升，从而激励能源股劲升5.8%。布伦特原油上涨4.4%至88.86美元/桶。
市场呈现股债齐扬，10年期美国国债收益率下跌19个基点至3.64%。而上周债市动荡的中心——英国政府债券也有所回升。10年期英国国债收益率跌至3.96%，上周一度升至4.58%。美元指数（DXY）下跌0.4%，而英镑兑美元则回升至1.13。
最新公布的美国供应管理协会（ISM）制造业采购经理指数（PMI）调查显示经济正在降温，表明美联储激进的加息已发挥作用。整体指数从8月份的52.8降至9月份的50.9，为2020年5月以来的最低水平，而投入价格分项指数则跌至2020年6月以来的最低水平。
上周，全球债券收益率走高，部分原因是英国债市动荡，此前英国政府公布了一项新的财政计划，其中包括450亿英镑无资金支撑的减税政策。英国财政大臣克沃滕（Kwasi Kwarteng）周一宣布撤回为高收入者减税的方案，表示“我们明白了，并听取了民意。”英国国债因此回升。
接下来呢？
上周五，标普500指数以下跌逾9%结束9月份的交易，今年以来的跌幅累计达到接近25%。我们认为，标普500指数看来已经跌入超卖区域。此外，上周的卖压部分可能与季度末再平衡有关，而现在已经结束。
美国个人投资者协会的信心调查表明投资者情绪极端偏空。9月22日的最新数据显示，看跌情绪达到60.9%的新高，看多与看空的比率较长期均值低两个标准差以上。截至9月26日，标普500指数成份股中，超过97%的股票低于其50日移动平均线。这一指标在6月份的低点达到98%的峰值。
由于对股市的情绪已经非常疲软，这类周期性反弹在预期之中。而由于走势主要受到通胀和对利率的预期所驱动，短期内市场仍然震荡。
美国经济数据驱动了周一的反弹。ISM指数回落但仍在扩张区域，迭加价格投入分项指数下滑，提高了通胀压力缓解的希望。这导致美国国债收益率下滑，市场计入的联邦基金利率峰值也回落至4.45%。而这有助于支持股市反弹。
虽然风险资产周一反弹，但我们认为，股市要更持续的反弹还需要美国通胀出现明显的下降趋势（例如，至少三个月核心PCE通胀率月环比增幅维持或低于0.2%），以及劳动力市场降温的迹象。本周的JOLTS职位空缺数据和9月份的非农就业报告将备受关注。
能源市场已计入周三欧佩克+大幅减产的预期，因此，倘若降幅少于50万桶/天，可能令油价再度承压。鉴于经合组织的库存水平偏低、燃料由天然气转向石油、出售战略石油储备结束以及与俄罗斯有关的供应中断，我们仍然对原油价格持积极看法，这也支持了我们对全球能源股的偏好。
英国央行出手干预债市以及政府“从善如流”，帮助稳定了英国资产和英镑。但最高税率下调只是无资金减税政策的一部分。在政府说明如何为目前定于11月23日进行的财政扩张计划提供资金之前，我们预计市场将持续波动。
如何应对？
随着不确定性高企，我们预计市场波动将加剧。我们认为，当前不是对任一特定情景重押方向性头寸的时候，而是应在不同资产类别中谨慎配置，构建一个具韧性且能改善整体风险回报的投资组合。
投资于价值板块。MSCI所有国家世界（ACWI）价值股指数今年前三个季度跑赢成长股指数12%。由于通胀可能在一段时间内保持在央行目标之上，政策利率走高，我们预计价值股的优异表现将继续。此外，我们预计能源股将在未来几个月受益于油价上涨，其现金回报具吸引力。英国股市的防御和价值型板块占比较高，仍然是我们看好的市场之一。我们预计英镑汇率在未来几个季度将走疲，这应该会为富时100指数提供支持，因其四分之三的营收来自于海外市场。
加仓防御性敞口。央行已表明将会持续加息以遏制通胀，并不惜以部分经济增长为代价。因此，我们聚焦在经济活动放缓时更具韧性的领域。就股票而言，这包括医疗保健和必需消费品板块。在固定收益领域，我们看好优质债券和具韧性的信用债。外汇方面，我们青睐瑞郎和美元，其在加息周期中往往能成为避风港。
通过对冲基金实现多元化。投资者在2022年很难获得正回报。但一个亮点在于对冲基金，部分对冲基金策略（尤其是全权委托宏观策略）表现良好。在持续的不确定性和市场波动加剧的情况下，全球宏观基金往往能表现出色，根据HFRI宏观（总计）指数，年初至8月底的回报率为9.3%。在当前环境下，我们认为“贝塔”值已不足以带来具吸引力的风险调整后回报。
