Età dell’oro per gli investimenti long/short in Cina

La Cina rappresenta attualmente il 19% del PIL globale¹ e la sua economia non può essere sottovalutata.

I mercati cinesi stanno diventando una fonte importante di alpha e la transizione della Cina dal beta all’alpha rappresenta uno dei nostri “mega-trend” attuali negli investimenti relative value.

Suddividiamo l’alpha in tre componenti.

In primo luogo, l’“alpha dell’acume finanziario” che dipende dall’abilità del gestore di portafoglio rispetto ai suoi pari; in secondo luogo, l’“alpha ciclico” che attribuiamo alle dislocazioni di mercato dovute a errori politici o eventi esterni; in terzo luogo, l’“alpha strutturale” inteso come gli impedimenti o i progressi in materia normativa che creano opportunità di lungo periodo e di natura strutturale.

A nostro avviso la Cina rappresenta una grande opportunità per l’alpha strutturale.

Storicamente, l’investimento in strategie relative value in Cina era limitato all’esposizione su società con doppia quotazione o a singoli titoli nel mercato delle A-share coperte con indici o prodotti ETF, in cui gran parte della performance era trainata dal beta da posizioni direzionali piuttosto che dall’alpha.

Oggi la Cina è attivamente impegnata nella riforma del settore finanziario e riteniamo che ciò stia creando opportunità per il trading su strategie relative value, non disponibili per gli investitori in passato.

Storicamente i mercati delle A-share in Cina hanno avuto relativamente pochi partecipanti di hedge fund rispetto a mercati di dimensioni analoghe e molti hedge fund negoziano strategie più ampie sull’Asia, ad esempio Giappone e Hong Kong, all’opposto del focus specifico sulle azioni di classe A cinesi.

Fino a poco tempo fa era difficile per gli hedge fund negoziare titoli azionari sottostanti di classe A, se non per semplici posizioni lunghe. Il numero di partecipanti che copre e vende allo scoperto su titoli specifici è quindi relativamente modesto.

Inoltre, il mercato cinese delle A-share è dominato dagli investitori retail con circa 165 milioni di conti d’investitori individuali registrati2 e stimiamo che circa 55 milioni di essi siano attivamente scambiati ogni giorno.

Il predominio degli investitori retail crea drastiche oscillazioni del momentum e distorsioni nelle valorizzazioni che possono presentare opportunità di alpha uniche per gli investitori in strategie relative value, sia sul lato lungo che su quello corto dei portafogli.

Il fatturato del mercato onshore è elevato e in aumento. Uno degli obiettivi delle recenti riforme è quello di aumentare il fatturato sulle borse cinesi, un parametro di misura importante che dovrebbe consentire ai mercati cinesi di attrarre i flussi degli investitori istituzionali.

Negli ultimi trimestri in Cina il fatturato è aumentato costantemente, in misura tale che già si attesta a livelli superiori sia al resto della regione Asia-Pacifico che all’Europa.

Simili volumi di fatturato sono dovuti al gran numero d’investitori retail; ciò fornisce agli investitori di hedge fund volatilità e dispersione, fattori che possono tradursi in buoni punti d’ingresso e di uscita, nonché la capacità di negoziare intorno al fatturato stesso.

Il mercato cinese delle A-share non è molto studiato dagli analisti, in particolare per ciò che concerne le società a media/piccola capitalizzazione. Secondo Reuters, quasi il 70% delle aziende è studiato da tre analisti o meno.

Inoltre, solo circa 300-400 aziende sono state oggetto di ricerche condotte in lingua inglese, solo una piccola percentuale del mercato complessivo. Ciò significa che le opportunità portate all’attenzione degli investitori globali restano esigue.

Quindi, presi insieme, riteniamo che questi quattro fattori - elevata partecipazione retail, incremento della liquidità, riforme per consentire la marginazione e la vendita allo scoperto, nonché la bassa copertura degli analisti - si combinino per creare una “età dell’oro” per gli investitori in strategie relative value come O’Connor.

A nostro avviso queste dinamiche saranno prevalenti nel lungo periodo e prevediamo pochissimi cambiamenti sostanziali nei prossimi tre-cinque anni.

Un buon esempio è la posizione predominante del segmento retail sul mercato: anche se l’influenza dei capitali d’investimento istituzionali è in crescita, probabilmente ci vorranno anni prima che i volumi superino quelli degli investitori retail come motore del mercato. Riteniamo che, nel lungo periodo, esista una finestra di opportunità convincente per sfruttare tale squilibrio.

Sia O’Connor che UBS vantano una presenza di lunga data in Cina e la nostra presenza in loco fa un’enorme differenza nella capacità di generare alpha.

Volgendo lo sguardo indietro, a quando i fondi long/short hanno aperto in Giappone, molti gestori di portafoglio sono rimasti basati a Londra o New York. Ritenevamo che quei manager fossero in svantaggio - soprattutto in termini di comprensione del segmento small e mid cap- perché mancavano di relazioni reali con i team di gestione e i leader del settore nei mercati locali.

O’Connor sta creando un team a Shanghai che dovrebbe catturare preziosi insight sui mercati locali e UBS Asset Management ha una rete e un’ampia presenza autonoma in Cina che possono essere sfruttate per supportare la nostra strategia relative value.

La nostra strategia China L/S investe long e short nel mercato cinese delle azioni di classe A e nelle aziende cinesi quotate offshore, concentrandosi sui settori in cui riteniamo siano presenti le opportunità maggiori. Attualmente questi settori sono i servizi finanziari, la salute, i consumi e il TMT. Intendiamo espanderci anche in altre aree con il progressivo sviluppo delle opportunità.

Riteniamo che l’attuale evoluzione del mercato cinese costituisca una delle migliori opportunità d’investimento degli ultimi anni e ci spingiamo fino a dire che rappresenterà una “età dell’oro” per gli investitori in strategie relative value.

A nostro avviso, grazie alle recenti riforme delle iniziative QFII e RQFII, gli hedge fund possono catturare in modo più efficace l’alpha long e short e gestire dinamicamente il rischio beta, settoriale, fattoriale, tematico e idiosincratico in Cina.
Il nostro approccio offre un approccio altamente differenziato alle attuali strategie long-only cinesi che riteniamo saranno convincenti in un mercato attualmente privo di opzioni d’investimento azionario long/short.

La nostra expertise globale, unita al nostro team di esperti locali, offre quello che riteniamo essere un forte vantaggio competitivo per cogliere una delle migliori opportunità di alpha relative value nel mondo di oggi.

¹Fondo monetario internazionale, dicembre 2020.
²UBS, luglio 2020.