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Hayden Briscoe Bin Shi Jia Tan (TJ) Raymond Gui Jade Fu

La vela trae energia dal vento. L’elemento più importante è cercare di bilanciare le forze fondamentali in gioco. Portanza e resistenza possono spingere un'imbarcazione a vela in avanti sia con il vento in poppa sia controvento, utilizzando il giusto angolo di attacco.

La Cina ha navigato controvento quest'anno tra crescenti tensioni geopolitiche, persistenti preoccupazioni sul mercato immobiliare e un'economia in rallentamento. La reazione del mercato azionario di questa settimana e i deflussi hanno mostrato come gli investitori siano comunque rimasti reattivi, nonostante le prospettive di lungo termine. Per mantenere la rotta desiderata, come dovrebbero comportarsi gli investitori? La Cina rappresenta ancora un’opportunità nel caso mantenga la stessa rotta? Il team di esperti locali di UBS AM si è riunito al China Forum 2022 e ha condiviso le proprie opinioni su come trattare le diverse forze di mercato. Di seguito un riepilogo dei principali temi discussi.

Il 20esimo Congresso del Partito e la continuità politica

  • Il Congresso del Partito che si è concluso sabato 22 ottobre è stato un evento importante, ma ci vorrà ancora altro tempo prima che le implicazioni diventino chiare.
  • Il Congresso del Partito si è concentrato principalmente sui cambiamenti di leadership e sull'emendamento costituzionale del PCC, con solo discussioni ad alto livello sullo sviluppo economico.
  • Il prossimo evento economico chiave da tenere d'occhio saranno le "Due sessioni" nel marzo 2023, dove le posizioni relative al governo saranno ufficialmente svelate al Congresso nazionale del popolo. Per quanto riguarda la politica economica, i prossimi due incontri principali saranno la riunione del Politburo di dicembre e la Conferenza Centrale sul Lavoro Economico (CEWC) del 2022, entrambe guidate dai nuovi leader. Al CEWC, i principali leader discuteranno gli obiettivi politici e le priorità per il prossimo anno, compresi gli obiettivi in termini di crescita economica.
  • Nel rapporto del presidente Xi al Congresso del Partito, è stato sottolineato che la Cina accelererà la creazione di un nuovo modello di sviluppo. La Cina dovrebbe mantenere la direzione riformatrice di una "economia socialista di mercato" e continuerà probabilmente con un’apertura della sua economia ad alto livello. Inoltre, è stato ulteriormente ribadito che il Partito incoraggerà, sosterrà e guiderà lo sviluppo del settore privato, realizzando pienamente il ruolo "decisivo" del mercato nell'allocazione delle risorse, ma ribadendo anche il ruolo centrale del governo. Ciò potrebbe dissipare alcune preoccupazioni del mercato sulla crescita economica.
  • Riteniamo che le risposte del governo, ad esempio alla politica COVID e alla crisi del mercato immobiliare, siano state in molti casi sospese fino a dopo il cambio della leadership ai vertici. Ci aspettiamo ulteriori stimoli economici e azioni decisive dopo il Congresso, e potremmo adeguare i nostri investimenti di conseguenza.

Le azioni attendono un punto di svolta; sulla via della normalizzazione, con un buon valore a lungo termine da trovare

  • In tutto il mondo stiamo assistendo a una capitolazione macroeconomica, degli investitori e delle politiche in tutti i mercati, ma riteniamo probabile che i segnali indichino l'avvicinarsi di un punto di svolta.
  • Per la Cina, la parte peggiore delle chiusure legate alle politiche zero covid sembra passata. Riteniamo che l’economia sia tornata su un percorso di normalizzazione mentre i dati sul commercio, sugli investimenti, sui consumi e sui servizi sono in miglioramento. Riteniamo che i dati sulla produzione possano rimbalzare, grazie alla flessibilità del mercato del lavoro nell’adattarsi ai rapidi cambiamenti della domanda e dell'offerta, il che dovrebbe permettere di ridurre i rischi legati alla catena di approvvigionamento e migliorare l'efficienza dei costi per le multinazionali. È improbabile che tale vantaggio cambi nel breve termine, soprattutto con i mercati sviluppati che sono sottoposti a forti pressioni inflazionistiche.
  • Riteniamo inoltre che ci possano essere ulteriori interventi normativi, ma anche che il periodo più severo sia oramai alle spalle. Negli ultimi mesi sono emersi maggiore chiarezza e supporto al business delle piattaforme, sulla regolamentazione dei dati, sulla legge antimonopolio e sul settore immobiliare.
  • Nonostante le continue turbolenze del settore immobiliare, i crediti deteriorati rimangono a un livello gestibile tra tutti i prestiti immobiliari. Riteniamo che il governo potrebbe introdurre ulteriori misure per stabilizzare il mercato immobiliare, poiché ci vuole tempo affinché il sentiment degli investitori ritorni solido; e per avere una stabilità economica, è necessario stabilizzare il mercato immobiliare.
  • Le azioni cinesi sono ancora negoziate a sconto poiché il sentiment degli investitori ha creato un circolo vizioso. Poiché la maggior parte della debolezza dei mercati non è legata ai fondamentali, qualsiasi fattore positivo può innescare un re-rating. Complessivamente, riteniamo probabile che il governo promuova ulteriori misure di supporto.

Gli alti e bassi sul mercato obbligazionario: siamo cautamente ottimisti sulla Cina

  • La Cina si trova in un ciclo di tassi di interesse diverso da quello dei principali mercati sviluppati negli ultimi tre anni, poiché l'inflazione dei mercati sviluppati è salita vertiginosamente mentre l'inflazione per la Cina –paese esportatore netto e creditore netto – è rimasta contenuta. Ciò ha portato a rendimenti stabili per le obbligazioni sovrane cinesi, in netto contrasto con i rendimenti dei titoli dei mercati sviluppati, che sono aumentati drasticamente finora quest'anno.
  • Grazie al rally dell’obbligazionario onshore, le obbligazioni sovrane cinesi hanno registrato performance positive da inizio anno, contrariamente alle obbligazioni sovrane dei paesi sviluppati. Anche se prendiamo in considerazione l'apprezzamento del dollaro USA rispetto alla maggior parte delle principali valute, le obbligazioni sovrane cinesi hanno comunque sovra-performato le principali obbligazioni sovrane dei mercati sviluppati, anche per un investitore che ragiona in dollari, e hanno offerto una buona diversificazione per il portafoglio obbligazionario globale degli investitori.
  • D'altro canto, mentre la correzione indotta dal settore immobiliare cinese nel mercatoobbligazionario high yield denominato in dollari non sono una novità, più recentemente anche altri segmenti del mercato si sono indeboliti, a causa del sentiment generale di avversione al rischio. Con riferimento al settore immobiliare cinese high yield denominato in dollari, i dati sulle vendite immobiliari devono ancora migliorare, nonostante gli interventi da parte del governo e le valutazioni già depresse dei titoli.
  • Tuttavia, siamo cautamente ottimisti con riferimento alle obbligazioni cinesi high yield e investment grade denominate in dollari. Stiamo gestendo il rischio con prudenza considerate l'elevata inflazione globale e i timori di recessione.

Motivi per un approccio basato sul valore relativo: un approccio efficace per ridurre al minimo il rischio di ribasso

  • Riteniamo che le incertezze sui mercati persisteranno, almeno nel breve termine, e quindi continueranno ad alimentare un contesto sfidante per generare rendimenti corretti per il rischio attraenti attraverso un approccio più tradizionale.
  • della prosperità comune, introdotte negli ultimi 12-18 mesi, abbiano lo scopo di creare condizioni di parità per le aziende in tutti i settori.
  • Con la recente sessione del Congresso Nazionale del Partito, il nostro obiettivo è comprendere le priorità a lungo e breve termine per il nuovo governo e identificare le tendenze strutturali e le opportunità di investimento che emergono da questi. Le nostre prospettive a lungo termine sugli investimenti in Cina rimangono positive, poiché riteniamo che le riforme per l’apertura dei mercati e le politiche di sostegno rimarranno il tema principale per il governo.
  • Tuttavia, lo stress inflazionistico esterno, insieme alla continua attuazione da parte della Cina di una rigorosa politica COVID e alla debolezza del settore immobiliare, ci portano ad avere un approccio difensivo.
  • Riteniamo che un approccio basato sul valore relativo possa essere più efficace per ridurre al minimo il rischio di ribasso in un contesto di mercato così volatile, consentendo al contempo agli investitori di mantenere l'esposizione alle opportunità di crescita a lungo termine della Cina.

Essere più dinamici in termini di asset allocation

  • Dal punto di vista dell'asset allocation, cerchiamo di ottenere un profilo di rendimento che sia positivamente correlato agli asset rischiosi, ma con una volatilità inferiore. Inoltre, privilegiamo strategie incentrate sulla diversificazione.
  • È stato un anno difficile per gli investitori multi-asset, ma ci siamo presi il tempo di ripensare la nostra strategia da un punto di vista strutturale e di rivedere le nostre ipotesi per riflettere le mutevoli dinamiche di mercato.
  • In questo contesto di mercato, il nostro team di Investment Solutions preferisce le azioni cinesi rispetto al credito, poiché riteniamo che le azioni cinesi possano essere meglio posizionate per un rimbalzo, qualora il sentiment del mercato dovesse tornare ad essere positivo. Preferiamo le azioni onshore rispetto a quelle offshore, perché riteniamo che siano più reattive agli stimoli e meno correlate al sentiment globale. Sul mercato obbligazionario, invece, privilegiamo i titoli di Stato cinesi dato il loro beneficio in termini di diversificazione.

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