Jia Tan (TJ)
Head of Research, China Equity Long/Short, UBS O’Connor

Negli ultimi mesi i titoli cinesi TMT (tecnologia, media e telecomunicazioni) sono stati protagonisti di scambi frenetici e le quotazioni dei titoli tecnologici legati all'intelligenza artificiale (IA), le cosiddette azioni ChatGPT-concept, hanno registrato un'impennata record, superando ampiamente il più ampio mercato cinese non legato all’IA.

L’entusiasmo ha raggiunto nuove vette a marzo, quando le scommesse speculative sui titoli tecnologici cinesi legati all'intelligenza artificiale sono arrivate a rappresentare il 40-50% del turnover totale del mercato, spiazzando la maggior parte degli altri settori. L'impennata è stata alimentata dalla speranza che i bot di intelligenza artificiale generativa simili a ChatGPT di OpenAI, ma sviluppati a livello locale, possano rivoluzionare il settore e aprire nuove vie di crescita. Alcuni segnali indicano tuttavia che questa rotazione affrettata verso il tema dell'IA potrebbe creare distorsioni sui mercati cinesi.

Mentre gli investitori si riversavano sui nomi legati all'intelligenza artificiale, noi abbiamo preferito rimanere ai margini. Lo sviluppo di sistemi di intelligenza artificiale generativa è ancora in fase nascente e sebbene le potenziali applicazioni in un'ampia gamma di settori sembrino illimitate, le valutazioni fuori controllo di queste società cinesi non sono sostenute dai fondamentali.

Un sentiment rialzista nato in casa

Per certi aspetti, il rally è stato il prodotto di un contesto privo di un forte catalizzatore. Sebbene la crescita economica cinese abbia superato le aspettative nel primo trimestre, non vi è certezza di una ripresa robusta e gli investimenti legati al tema della riapertura, come i titoli dei consumi e del turismo, sono diventati molto affollati, pertanto le aspettative di sorprese positive sono basse per quest'anno. Il mercato immobiliare, sensibile all’orientamento delle politiche, è stato aiutato dalle misure governative all'inizio dell'anno e si sta gradualmente riprendendo, ma è improbabile che riceva un sostegno più aggressivo.

Ed ecco che arriva ChatGPT, con tutte le grandi promesse dell'IA generativa: la sua rapida ascesa allo status di game-changer ha innescato una corsa all'acquisto di titoli collegati a questo tema. Il furore è testimoniato dal fatto che quest'anno le società tecnologiche cinesi dell’IA hanno sovraperformato molti leader del mercato statunitense, tuttavia non è difficile capire che questo fenomeno potrebbe comportare rischi più ampi. I media statali cinesi hanno infatti messo in guarda gli investitori dal rischio di ignorare i fondamentali e di inseguire il sentiment rialzista e i rapidi guadagni delle azioni ChatGPT-concept.

In che direzione va la corsa ai chatbot IA in Cina

Invece di seguire le mode, negli ultimi mesi ci siamo concentrati sugli Stati Uniti per vedere a cosa stanno lavorando le aziende tecnologiche leader del mercato. Avendo aumentato proattivamente il nostro impegno nella ricerca e le risorse dedicate a questo tema, possiamo utilizzare queste conoscenze per individuare i titoli proxy con maggiore elasticità nel mercato delle A-share cinesi e selezionarli per l’investimento.

Consideriamo per esempio ChatGPT, il chatbot di intelligenza artificiale generativa sviluppato dalla società statunitense OpenAI con il supporto di Microsoft. ChatGPT è costruito su un modello linguistico di grandi dimensioni (LLM) e addestrato con varie tecniche di apprendimento automatico. Riteniamo che ChatGPT rappresenti un ottimo punto d'ingresso per gli investitori che desiderano conoscere la tecnologia dei chatbot IA, comprenderne le implicazioni – economiche e di altra natura – e successivamente individuare le opportunità di investimento che possono derivare da questo sviluppo tecnologico.

Sebbene sia stato lanciato lo scorso novembre, in Cina il prototipo di ChatGPT si è diffuso ed è diventato molto popolare solo dopo febbraio di quest'anno. Come lo sappiamo? La domanda di unità di elaborazione grafica (GPU), i circuiti elettronici specializzati che alimentano i modelli di chatbot IA, è rimasta stagnante tra le aziende tecnologiche cinesi fino a quando non ha iniziato ad aumentare sensibilmente dopo febbraio.

Dopo aver condotto un'analisi più approfondita sui migliori titoli legati all'IA nel mercato delle A-share cinesi, ora abbiamo un'idea più precisa di come potrebbe evolvere la corsa ai chatbot IA e di quali società potrebbero diventare protagoniste. Le aziende focalizzate sulla potenza di calcolo e sullo sviluppo di sostituti per le GPU realizzate nel Paese sembrano ben posizionate per l'aumento della domanda di hardware. Anche quelle che sviluppano e integrano applicazioni di IA in settori quali l'e-commerce, la pubblicità/il gioco online e la biologia dello sviluppo molecolare potrebbero trarre grandi vantaggi. Riteniamo inoltre che anche nel settore dei semiconduttori si possano trovare opportunità long-only.

Distruzione creativa e bolla tecnologica

L'ambiente di ipermercato degli ultimi due mesi ricorda il 2014-15, quando la penetrazione degli smartphone in Cina aumentò drasticamente e iniziò l'era del Web 2.0. Molti investitori ricordano quel periodo come una bolla del mercato TMT, con fallen angel di alto profilo che subirono pesanti perdite allo scoppio della bolla.

Ma se vale la teoria della distruzione creativa di Joseph Schumpeter, potremmo anche considerare positivamente questi fallimenti per le possibilità di innovazione che hanno creato. Il processo di innovazione e cambiamento tecnologico spesso porta alla distruzione di settori, aziende e posti di lavoro esistenti, tuttavia diversi giganti cinesi di Internet sono nati da questa distruzione durante la bolla TMT.

Da allora il mondo è alla ricerca della tecnologia di prossima generazione per migliorare la produttività e contenere l'inflazione – e per entusiasmarsi nel farlo. Sebbene sia prematuro definire l'IA generativa come la tecnologia rivoluzionaria che tutti aspettavamo, la tecnologia stessa e le società che ci lavorano meritano maggiore attenzione e un esame più approfondito. Per questo motivo, abbiamo ampliato il nostro elenco di ricerca e analizzato altri nomi relativi a questo tema sia in Cina che negli Stati Uniti.

Cosa possiamo aspettarci?

Molti concept tecnologici che hanno preceduto i chatbot di intelligenza artificiale generativa hanno scatenato una frenesia di acquisto: il 5G, lo standard tecnologico di quinta generazione per le reti cellulari a banda larga, la realtà aumentata e virtuale, i tessuti antivirali e antibatterici per gli indumenti. In tutti questi casi, quando l'entusiasmo si è spento i titoli legati al concept hanno subito una correzione.

Ci aspettiamo che lo stesso accada con gli high flyer tecnologici cinesi legati all’IA: le valutazioni eccessive potrebbero ridursi – e iniziamo a vedere alcuni segnali in tal senso – ma una correzione potrebbe rappresentare un punto di ingresso interessante per le società che abbiamo identificato come potenziali leader di mercato.

A prescindere dal fatto che i chatbot di IA generativa siano o meno un fenomeno di moda, ci siamo attenuti con disciplina alla nostra filosofia di investimento che ci chiede di investire in opportunità di alfa basate sui fondamentali. Siamo convinti che investire in titoli tecnologici cinesi leader di mercato nel campo dell'intelligenza artificiale possa offrire interessanti rendimenti corretti per il rischio e rivelarsi vantaggioso nel lungo periodo.

Potrebbe interessarti anche