Diversificazione in evoluzione: nuovi approcci all’asset allocation

L'importanza dell'allocazione degli asset e della costruzione del portafoglio non può essere sopravvalutata nell'ambiente di investimento odierno, dove le tensioni geopolitiche e un regime di tassi di interesse in cambiamento portano a una maggiore volatilità del mercato. Sebbene la diversificazione abbia a lungo fornito resilienza ai portafogli multi-asset, gli investitori istituzionali e gli assicuratori in particolare potrebbero dover adottare un approccio più agile e granulare poiché i risultati dei rendimenti sono altamente imprevedibili. Ci sono sfide davanti a noi, ma anche numerose opportunità di crescita.

Sebbene le imminenti tariffe della nuova amministrazione statunitense rappresentino un serio test macroeconomico, è improbabile che danneggino significativamente la crescita globale complessiva. Ci aspettiamo un atterraggio morbido per l'economia mondiale, ma i dazi influenzeranno diversi paesi in vari gradi, con Cina, Messico e Canada che potrebbero sopportare il peso maggiore. Gli stessi Stati Uniti non sono immuni; man mano che l'agenda politica prende forma, misure come le tariffe potrebbero stimolare l'inflazione interna, aumentando il rischio di surriscaldamento dell'economia.

In questo contesto macro, la nostra preferenza per le classi di asset si orienta verso le azioni globali, mentre il reddito fisso rimane attraente in termini di rischio-rendimento. Tuttavia, poiché le aspettative di rendimento per le azioni nei prossimi anni sono leggermente inferiori rispetto al passato, gli assicuratori stanno cercando sempre più fonti alternative di reddito che rispettino i requisiti normativi e di solvibilità, un compito tutt'altro che semplice.

Per cominciare, gli investitori potrebbero considerare di aumentare i livelli relativamente bassi di azioni nei portafogli assicurativi. Ci sono ancora opportunità nel mercato statunitense con valutazioni più ragionevoli e una crescita robusta degli utili oltre i principali giganti tecnologici noti come i Magnificent Seven. Inoltre, il nostro outlook positivo sulle azioni si estende oltre le azioni statunitensi poiché la crescita globale rimane resiliente.

Il reddito fisso è stato tradizionalmente un pilastro dei portafogli assicurativi, ma ha sperimentato volatilità negli ultimi anni. Quest'anno, prevediamo che i tassi di interesse continueranno a diminuire, sebbene il ritmo possa variare da paese a paese. Non prevediamo un cambiamento significativo nella tendenza al ribasso dell'inflazione, il che dovrebbe consentire ulteriori tagli dei tassi mantenendo i tassi a un livello relativamente elevato, rafforzando così i rendimenti del reddito fisso nel 2025. Consideriamo particolarmente attraenti il debito dei mercati emergenti e le obbligazioni ad alto rendimento.

Al di fuori delle classi di asset tradizionali, le alternative stanno diventando sempre più importanti per gli assicuratori, specialmente quando le azioni non riescono a fornire un reddito sufficiente. Sebbene i mercati privati abbiano faticato con tassi di interesse più elevati negli ultimi anni, ci aspettiamo una ripresa nel settore immobiliare (esclusi gli uffici), che sembra avvicinarsi al suo punto più basso. Inoltre, le infrastrutture private e il credito offrono opportunità più attraenti rispetto alle loro controparti quotate e pubbliche.

Oltre alle sfide macro e di mercato, la maggior parte degli assicuratori globali è limitata da mandati normativi che portano a un sovrappeso in asset domestici e tradizionali, e la Cina non fa eccezione. Recenti sondaggi mostrano che l'allocazione del reddito fisso è aumentata a oltre il 60%, mentre le allocazioni di azioni pubbliche e private stanno diminuendo, insieme a un allontanamento dagli asset immobiliari e legati alle materie prime.

A causa del loro bias domestico, gli assicuratori cinesi sono particolarmente colpiti da questioni economiche e di mercato interne. Questi includono un mercato immobiliare stagnante, rischi deflazionistici, pressioni sulla valuta, vincoli normativi e, forse la sfida più grande, un ambiente di tassi di interesse bassi prolungato. I potenziali risultati per i portafogli assicurativi cinesi includono rendimenti inferiori sul reddito fisso, maggiore rischio di reinvestimento, aumento delle passività e pressioni sulla solvibilità.

La storia fornisce preziose intuizioni su come altre compagnie assicurative hanno gestito periodi prolungati di tassi di interesse bassi. Gli assicuratori giapponesi dopo lo scoppio della bolla dei prezzi degli asset del paese e gli assicuratori europei dopo la crisi finanziaria globale hanno adottato misure forti per diversificare e gestire meglio le loro passività. Hanno aumentato la loro allocazione agli asset alternativi, cercato rendimenti più elevati all'estero e persino ridotto o eliminato i rendimenti garantiti a livello di settore. Queste lezioni possono essere preziose per gli assicuratori cinesi e, infatti, molti si stanno già muovendo in questa direzione.

La diversificazione migliora la resilienza di un portafoglio assicurativo, ma non dovrebbe fermarsi al livello delle classi di asset. Non è così semplice come azioni contro reddito fisso, rischio acceso o rischio spento; si tratta di determinare dove all'interno di una classe di asset si vuole assumere il rischio. Prevedere i risultati dei rendimenti è difficile, quindi gli investitori assicurativi dovrebbero cercare la diversificazione a un livello più dettagliato e granulare.

Consideriamo un portafoglio focalizzato sulla Cina o sull'Asia come esempio. Nell'ultimo anno e mezzo, l'alto rendimento asiatico ha presentato un valore attraente dopo un prolungato calo dell'alto rendimento cinese. Sebbene il mercato globale si sia mosso, la nostra analisi indica che l'alto rendimento asiatico continua a fornire forti benefici di diversificazione grazie alla sua bassa correlazione con altre classi di asset. Inoltre, il tasso di default è ai minimi storici, persino inferiore a quello degli Stati Uniti e dell'Europa.

Sul lato azionario, ci piacciono anche le azioni ad alto dividendo in alcuni mercati asiatici, in particolare in Cina. In un contesto macro deflazionistico, le azioni ad alto dividendo offrono difensività e un flusso di rendimenti stabile a nostro avviso. Per un portafoglio orientato alla Cina o all'Asia, gli assicuratori potrebbero considerare un approccio a bilanciere con focus su azioni ad alto dividendo da un lato e azioni tecnologiche dall'altro. E vediamo opportunità nella tecnologia cinese, soprattutto sulla scia del fenomeno DeepSeek.

Quando si considerano le alternative, l'oro potrebbe essere un utile diversificatore. Ci concentriamo anche su alternative liquide come i REIT asiatici ed europei, nonché su infrastrutture quotate e hedge fund. Tuttavia, mentre il credito privato offre opportunità, può a volte comportarsi come le azioni, quindi gli investitori dovrebbero procedere con cautela.

Essere agili e flessibili è altrettanto cruciale. I mercati si muovono rapidamente e i rally sono spesso di breve durata, specialmente in Cina e in Asia. Gli assicuratori devono essere pronti ad agire rapidamente. Un approccio più evoluto consentirà agli assicuratori di identificare e sfruttare le opportunità di crescita in questo ambiente volatile.