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Il presidente Trump ha annunciato una serie di dazi che portano il tasso di dazio effettivo degli Stati Uniti a livelli che non si vedevano dagli anni '20. Sia la scala che le modalità con cui i dazi sono stati amministrati hanno scosso la fiducia negli asset statunitensi e nell'economia globale. La scala dei dazi annunciati supera le nostre aspettative e quelle della maggior parte degli economisti.

Una grande parte dell'aumento del tasso di dazio effettivo deriva da un dazio universale del 10%, che è imminente: riguarda tutti i partner commerciali degli Stati Uniti (eccetto Canada e Messico) e sembra inevitabile. Ulteriori dazi entreranno in vigore il 9 aprile e influenzeranno i paesi con cui gli Stati Uniti hanno un surplus commerciale bilaterale. Le indicazioni precedenti del team del presidente Trump avevano suggerito che questi dazi sarebbero stati relativi a barriere commerciali e non commerciali, per aiutare a ripristinare l'equità commerciale.

Invece, i dazi aggiuntivi sono proporzionali al rapporto del deficit commerciale bilaterale con ciascun paese (diviso per le importazioni statunitensi da quel paese e dimezzato). In sintesi, i paesi che hanno un deficit con gli Stati Uniti sono stati penalizzati, anche quelli che hanno dazi bassi contro gli Stati Uniti, e la lista è vasta. Cosa stiamo osservando? Con una data di partenza del 9 aprile sui dazi reciproci variabili, ci aspettiamo di vedere alcune negoziazioni, soprattutto se la pressione del mercato o politica continua a crescere.

Tuttavia, è anche possibile che i paesi reagiscano con i propri dazi, portando a un'escalation tit-for-tat, che si basa sul concetto della reciprocità. Il nostro caso base è prendere l'aumento dei dazi come ipotesi di lavoro. Pertanto, non stiamo tentando di attenuare le reazioni del mercato che riteniamo appropriate considerando l'impatto dell'aumento dei dazi sul sentiment dei consumatori e delle imprese, e i maggiori rischi di stagflazione per gli Stati Uniti.

Finora, il mercato sta trattando questa escalation dei dazi come uno shock di crescita, portando a una forte performance delle obbligazioni. La scala dei dazi contro le economie asiatiche che esportano prodotti di consumo a basso costo negli Stati Uniti crea più rischi di inflazione, tuttavia, data l'ampiezza dei dazi, riteniamo che l'impatto sulla crescita sarà più pressante per il mercato. Infatti, a causa dei rischi di crescita al ribasso, la correlazione tra azioni e obbligazioni è diminuita ed è ora negativa.

Avevamo già ridotto la nostra esposizione al rischio prima di questo evento, con una preferenza per posizioni difensive, come abbiamo spiegato nell'ultimo Macro Monthly (Making diversification great again). Insieme a una continua preferenza per essere long duration e per lo yen giapponese, favoriamo anche una posizione neutrale sulle azioni. Rimaniamo anche costruttivi sull'oro, sebbene riconosciamo che l'aumento dell'esposizione sull'oro possa portare a un temporaneo arretramento dei prezzi dell'oro in un grande evento di derisking. Sfrutteremo questo contesto come un'opportunità di acquisto.

Infine, abbiamo precedentemente commentato la debolezza dollaro US rispetto al rischio dei dazi, che va contro le relazioni storiche. Ancora una volta, abbiamo visto un aumento dei dazi e una debolezza del dollaro US. Riteniamo che questo rifletti quanto sia aumentata l'incertezza politica degli Stati Uniti, i rischi di crescita al ribasso e un potenziale disimpegno di una posizione strutturale sovrappesata degli investimenti esteri negli asset statunitensi, che potrebbe diventare il tema predominante del 2025.

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