Autori
Evan Brown Sylvia Liang

I problemi economici strutturali della Cina non sono un segreto. Sono stati ampiamente documentati e fanno seguito a un lungo periodo di crescita eccezionale, sospinta da grandi investimenti immobiliari e infrastrutturali, oltre che a un settore delle esportazioni molto competitivo.

Le "Quattro D", un concetto coniato da Zongyuan Zoe Liu del Council of Foreign Relations, sono un utile quadro di riferimento per comprendere le sfide economiche interconnesse della Cina.1

Domanda

La quota di consumo del PIL cinese è del 38%, ben al di sotto della media OCSE del 60%. Con il rallentamento del settore immobiliare e degli investimenti in generale, saranno i consumi a dover compensare. Ma in un contesto di flessione del settore immobiliare, di riduzione dell'indebitamento da parte delle famiglie, di fiducia vacillante dopo il COVID, di riluttanza degli Stati a fornire un sostegno diretto ai consumatori, sarà difficile catalizzare questa transizione.

Demografia

La crescita a lungo termine di un'economia è guidata dalla produttività e dalla forza lavoro, ma la popolazione cinese sta invecchiando rapidamente. Questo pesa sulla crescita e limita anche la creazione di famiglie, necessaria a sostenere il mercato immobiliare e, di conseguenza, le entrate delle amministrazioni locali.

Debito

Costruttori, amministrazioni locali e famiglie devono ridurre l'indebitamento in questa fase di assestamento del mercato immobiliare. Se il debito del governo federale cinese è pari a circa il 50% del PIL, tenendo conto del debito delle amministrazioni locali questa percentuale sale a oltre il 120%, secondo le stime di Bloomberg e Morgan Stanley. Questo limita la capacità di fornire un cuscinetto fiscale per compensare una più ampia riduzione dell'indebitamento.

De-risking 

Le restrizioni imposte dai governi occidentali alle tecnologie e il riallineamento delle catene di approvvigionamento da parte delle multinazionali di tutto il mondo ostacolano la crescita. I flussi di investimenti esteri diretti in Cina sono ai minimi da 26 anni, con una brusca inversione di tendenza rispetto al picco raggiunto nel 2021.

Opportunità secolari

Tuttavia, riteniamo che la negatività del macrocontesto porti a una sottovalutazione delle opportunità secolari che la Cina offre.

In primo luogo, la politica sta adottando misure per stabilizzare e attenuare il rallentamento e, anche se l'espansione della Cina rallenta, si prevede che il Paese avrà comunque un tasso di crescita superiore alla media dell'economia mondiale per il prossimo quinquennio.2

Uno dei motivi principali per cui la crescita degli utili spesso non è in linea con la crescita economica è la capacità dei campioni nazionali di trasformarsi in potenze multinazionali e di generare una crescita degli utili superiore alla media.3

È qui che la Cina ha il potenziale per eccellere, con diversi settori e aziende che mostrano un livello notevole di innovazione e crescita.

Potrebbe essere necessaria una serie di successi a livello microeconomico per consentire ai mercati cinesi di raggiungere il loro potenziale. In particolare, la Cina gode tuttora di un ottimo posizionamento per raggiungere un valore significativamente più ampio nelle catene di approvvigionamento globali, passando dal grado di "produttore manifatturiero" a quello di "concorrente riconosciuto a livello globale", come già accaduto in settori come:

  • Elettrodomestici: i segmenti internazionali di Haier e Midea rappresentano attualmente quasi il 50% del fatturato del gruppo, e superano la crescita dei segmenti nazionali. La Cina può ora competere maggiormente sulla qualità contro i marchi europei, coreani e giapponesi, mentre prima era in grado di competere solo sul prezzo.
  • Elettronica di consumo: i marchi cinesi di smartphone hanno conquistato circa il 35% della quota di mercato globale e le esportazioni aumentano rapidamente. Aziende come Xiaomi hanno sfruttato la catena di approvvigionamento sviluppata quando leader globali come Apple e Samsung producevano i propri prodotti in Cina per accedere al mercato interno e poi risalire la catena del valore.
  • Veicoli elettrici: i veicoli elettrici cinesi sono supportati da capacità di ricerca e sviluppo e di produzione di batterie di livello mondiale, dopo che Tesla ha aperto stabilimenti e ha spinto l'adozione a livello locale dei veicoli elettrici. Secondo le stime di UBS Investment Bank, la Cina potrebbe veder raddoppiare la propria quota di mercato globale entro il 2030, passando dal 17% al 33%. A farne le spese sarebbe soprattutto l'Europa. Nel 2021 la Cina contava 5,4 milioni di dipendenti nel settore delle energie rinnovabili, un numero superiore a quello di Stati Uniti, UE, Sud America e Africa messi insieme.

Grafico 1: aumentano le esportazioni di veicoli e prodotti hi-tech

Oltre a questi settori più noti, il governo cinese sta effettuando investimenti aggressivi nelle tecnologie avanzate per garantire l'auto-sostenibilità e sviluppare una leadership globale.

Secondo il National Bureau of Statistics, nella prima metà di quest'anno, gli investimenti fissi nei settori ad alta tecnologia in cui la Cina spera di risalire la catena del valore sono aumentati del 12,5% rispetto allo stesso periodo del 2022. Questo dato va rapportato a un aumento del 3,8% degli investimenti fissi totali.

Da un certo punto di vista,  l’ostacolo rappresentato dal "de-risking" per la Cina è un riconoscimento implicito dei progressi economici già fatti e fornisce un ulteriore incentivo a dare priorità allo sviluppo di competenze in settori ad alta tecnologia, o comunque di importanza geostrategica. Questi rapidi avanzamenti tecnologici, uniti ai vivaci ecosistemi già esistenti nell'approvvigionamento, alle infrastrutture pubbliche di primo livello e al sostegno statale condurranno con buona probabilità a un costante aumento di impianti manifatturieri in tutto il Paese.

Alcuni esempi di questi progressi sono:

  • Automazione industriale: secondo l'International Federation of Robotics, le aziende cinesi hanno installato 168.000 robot industriali nel 2020, rispetto ai 68.000 in Europa e ai 31.000 negli Stati Uniti. L'applicazione dell'automazione dovrebbe favorire la produttività e contribuire a compensare alcune delle pressioni dovute alla demografia che ostacolano la crescita.
  • Settori meno visibili: come la produzione di componenti di precisione per laser, carburi di silicio e componenti optoelettronici, oltre che nei settori dei macchinari industriali e delle energie alternative. Molte di queste aree consentono alle aziende cinesi di essere una parte più radicata ed essenziale delle catene di approvvigionamento e di aumentare la quota di mercato nei settori in rapida crescita, contribuendo a compensare parte dell'impulso di "de-risking".
  • Brevetti e imprenditorialità: classificata all'11° posto del Global Innovation Index nel 2022, la Cina, inoltre, conta il maggior numero di depositi di brevetti a livello mondiale e ospita il maggior numero di unicorni nel settore della tecnologia.
  • Altri settori di nicchia: come la comunicazione avanzata a radiofrequenza, la produzione di idrogeno e ammoniaca per l'energia, la biologia sintetica e i sensori fotonici. Queste aree apparentemente di nicchia possono sostenere innovazioni a lungo termine in settori strategici chiave come l'energia, le comunicazioni, l'informatica e le scienze biologiche.

Il potenziale di rapida crescita dei settori tecnologici avanzati ad alto margine offre un terreno fertile per le opportunità di alfa nella selezione dei titoli, specie se si considera che il mercato cinese non è stato coperto particolarmente bene dagli analisti rispetto alle controparti dei mercati sviluppati.

Grafico 2: gli investimenti cinesi in ricerca e sviluppo stanno recuperando terreno rispetto agli USA

Il grafico confronta la crescita della spesa in Cina e Stati Uniti per le tecnologie avanzate in campo Ricerca e Sviluppo dal 1982 al 2021. Il governo cinese sta facendo grandi investimenti nelle tecnologie avanzate.

Il prezzo è giusto?

Non sorprende che le difficili condizioni avverse per l'economia non siano passate inosservate agli occhi degli investitori. Le valutazioni convenienti dei titoli azionari cinesi sembrano implicare inoltre che le notizie negative siano state in gran parte scontate.

Le valutazioni sono poco costose rispetto agli altri mercati emergenti. I titoli cinesi sono scambiati a un rapporto prezzo-utili a 12 mesi di 9,8, uno sconto significativo rispetto all'indice MSCI World (dati aggiornati al 1° novembre 2023). Prevediamo che nel tempo l'asset allocation delle famiglie si sposterà verso i titoli azionari quotati in borsa, come di solito accade quando un'economia matura.4 Inoltre, il crollo del settore immobiliare probabilmente ridurrà l'attrattiva di questa tipologia di investimento per gli investitori nazionali. Questo aspetto potrebbe spostare le preferenze e i flussi di investimento relativi a favore delle partecipazioni pubbliche.

Le nostre aspettative quinquennali sul mercato dei capitali indicano rendimenti prospettici dell'8,2% annuo per i titoli cinesi, ben al di sopra della stima del 6,3% per le azioni globali o del 4,2% previsto per le large-cap statunitensi.

Grafico 3: i titoli cinesi sono scambiati con uno sconto significativo rispetto all'MSCI World

P/E prospettico 12m MSCI China rispetto all'MSCI World

Valuations of Chinese equities are inexpensive relative to world equities

Il grafico mostra il rapporto prezzo/utili prospettico a 12 mesi delle azioni cinesi rispetto a quelle dei mercati emergenti dal 2006 al 2023. Tra il 2007 e il 2008, questo dato è stato notevolmente elevato mentre successivamente è diminuito.

Segnali incoraggianti

Non c'è dubbio che l'economia cinese nel 2023 è stata deludente e nei prossimi anni dovrà affrontare notevoli sfide per abbandonare il modello di crescita incentrato sul credito e sul settore immobiliare.

A livello macro, abbiamo fiducia che la politica saprà fornire un sostegno sufficiente per gestire questo rallentamento ciclico. I dati economici da agosto a ottobre sostengono, in generale, l'idea che l'attività si sia stabilizzata grazie a incentivi fiscali e monetari moderati, mentre le revisioni delle previsioni sulla crescita cinese si stanno spostando verso l'alto.

A livello micro, troviamo incoraggianti i molti modi in cui la Cina ha scalato la catena del valore durante il suo sviluppo economico, oltre che il suo potenziale ruolo di leadership globale in una serie di settori nascenti e in rapida crescita

Questa politica incentrata sull'innovazione per sviluppare competenze in settori tecnologici avanzati relativamente nuovi, unita alle basse valutazioni dei titoli nazionali, ci fa credere che i titoli azionari cinesi saranno in grado di registrare buone prestazioni anche in presenza di una crescita economica più moderata.

Note:

Questa è la Cina

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Questa edizione speciale di Panorama è dedicata alla Cina e dà la possibilità di esaminarla più da vicino dal punto di vista geopolitico, sostenibile, economico e di mercato

Sugli autori
  • Evan Brown

    Head of Multi-Asset Strategy

    Evan Brown, CFA, è Head of Multi-Asset Strategy nel team Investment Solutions di UBS Asset Management. Evan dirige il processo di investimento basato sulla ricerca macro e l'asset allocation tattica per i portafoglio dei clienti, con un valore di oltre 100 miliardi di dollari. Inoltre, è responsabile della consulenza alla clientela globale di UBS Asset Management in materia di patrimoni istituzionali e privati in merito alle prospettive macroeconomiche e all'asset allocation.

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  • Sylvia Liang

    Research Analyst

    Sylvia Liang è Research Analyst and Macro Strategist nel team Investment Solutions di UBS Asset Management, basato a New York. Dirige la ricerca sugli investimenti nei mercati emergenti per i portafogli multi-asset e supporta i gestori di portafoglio senior nelle decisioni tattiche di asset allocation. In precedenza, Sylvia ha lavorato presso J.P. Morgan Global Markets e Deutsche Bank Investment Banking a New York. Sylvia è titolare di una certificazione CFA e ha conseguito un Master of Science presso la Columbia University e un BBA presso la Emory University.

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