Fixed income outlook – 3Q 2024

Negli Stati Uniti, l'economia rimane una delle più solide dei mercati sviluppati a livello globale, anche se una recente debolezza del mercato del lavoro suggerisce che lo slancio sta rallentando. Questo è stato probabilmente il fattore decisivo dietro il taglio di 50 pb (anziché 25 pb) della Fed a settembre. Il primo taglio è stato effettuato e la stima della Fed di ulteriori 50 pb di tagli dei tassi nel 2024 crediamo sia vicina. Tuttavia, i prezzi di mercato per il resto del 2024 e del 2025 sono già leggermente superiori alle aspettative della Fed e alle nostre. Nonostante i dati del mercato del lavoro, permangono alcune pressioni interne sui prezzi, in particolare nei servizi di base. Anche il recente calo dei rendimenti obbligazionari e dei prezzi del petrolio probabilmente allenterà ulteriormente le condizioni finanziarie. Questo ci suggerisce che una recessione è il rischio di coda, molto probabilmente per la fine del 2025 e l'inizio del 2026.

In Europa, la BCE ha effettuato il secondo taglio dei tassi a settembre, un taglio che era stato ben segnalato in anticipo, come negli Stati Uniti. L'allentamento della politica monetaria è giustificato dai continui progressi dell'inflazione e dai dati sulla crescita relativamente deboli, che evidenziano quanto gli Stati Uniti siano un'eccezione in un contesto globale. La debolezza del settore manifatturiero, le scarse vendite al dettaglio, la crescita inferiore al trend in tutta l'Eurozona e la deflazione in Cina aumentano la probabilità di un ulteriore allentamento delle politiche da qui in avanti. I rischi di un atterraggio duro sono più elevati rispetto agli Stati Uniti, ma questo non è il nostro scenario di base. Date le diverse traiettorie di crescita e inflazione, ci aspettiamo che i mercati europei sovraperformino, qualora il perdurare della forza degli Stati Uniti impedisca alla Fed di allentare la politica per quanto previsto dal mercato e di conseguenza i rendimenti obbligazionari globali tendano al rialzo.

In Cina, le misure di stimolo annunciate a fine settembre suggeriscono che i responsabili politici hanno pienamente riconosciuto il recente deterioramento dell'attività economica e si sono impegnati a raggiungere il loro obiettivo di una crescita del PIL di circa il 5% per il 2024. Le misure sui mercati monetari, immobiliari e azionari avranno un effetto stabilizzante sulla crescita e sulla fiducia dei mercati nel breve termine, mentre la probabilità di uno stimolo fiscale coordinato prima della fine dell'anno e di ulteriori stimoli mirati sul mercato immobiliare e sui consumi nei prossimi mesi è ora più elevata. Questa inversione di tendenza ha offerto interessanti opportunità d'investimento in alcuni titoli di credito della grande Cina, soprattutto se si considera che il sentiment del mercato è stato più debole. Nel medio-lungo termine, la possibilità che la Cina torni a una crescita più stabile dipenderà in gran parte dal minimo e dalla ripresa del mercato immobiliare con ulteriori aiuti politici.