Q: Contexto local

El caso de Panamá es un buen recordatorio de por qué los inversionistas deben enfocarse en los fundamentales y no en los titulares de corto plazo . Hace aproximadamente un año, existía ruido geopolítico con EE. UU. relacionado con el Canal de Panamá, preocupaciones sobre las perspectivas de crecimiento y fiscales del país, riesgos por pasivos contingentes vinculados a la mina Cobre Panamá y una sensación generalizada de incertidumbre sobre lo que estaba por venir. En aquel momento argumentamos que el mercado tenía una visión excesivamente negativa de la deuda pública, exigiendo demasiadas primas de riesgo en relación con los fundamentales del país. De hecho, Panamá terminó siendo uno de los soberanos de mercados emergentes con mejor rendimiento en términos de bonos en USD en lo que va de año. La cuestión sobre una posible pérdida del grado de inversión por parte de Panamá se mantendrá en el centro de la discusión en 2026. En el frente constructivo, Moody’s reafirmó recientemente la calificación soberana Baa3 (manteniendo la perspectiva negativa). Sin embargo, la agencia también señaló que espera que la carga de la deuda del país siga aumentando. Si Panamá desea evitar caer en la categoría de alto rendimiento, deberá seguir avanzando en materia de consolidación fiscal.

Question 1

Contexto local

Accepted Answer

El caso de Panamá es un buen recordatorio de por qué los inversionistas deben enfocarse en los fundamentales y no en los titulares de corto plazo. Hace aproximadamente un año, existía ruido geopolítico con EE. UU. relacionado con el Canal de Panamá, preocupaciones sobre las perspectivas de crecimiento y fiscales del país, riesgos por pasivos contingentes vinculados a la mina Cobre Panamá y una sensación generalizada de incertidumbre sobre lo que estaba por venir.
En aquel momento argumentamos que el mercado tenía una visión excesivamente negativa de la deuda pública, exigiendo demasiadas primas de riesgo en relación con los fundamentales del país. De hecho, Panamá terminó siendo uno de los soberanos de mercados emergentes con mejor rendimiento en términos de bonos en USD en lo que va de año.
La cuestión sobre una posible pérdida del grado de inversión por parte de Panamá se mantendrá en el centro de la discusión en 2026. En el frente constructivo, Moody’s reafirmó recientemente la calificación soberana Baa3 (manteniendo la perspectiva negativa). Sin embargo, la agencia también señaló que espera que la carga de la deuda del país siga aumentando. Si Panamá desea evitar caer en la categoría de alto rendimiento, deberá seguir avanzando en materia de consolidación fiscal.

Question 2

Actividad económica: sólida en un mundo complejo

Accepted Answer

El crecimiento del PIB real debería acercarse al 3,5% en 2025. En general, la economía ha mostrado un rendimiento favorable considerando los vientos en contra, como la incertidumbre sobre aranceles en EE. UU., la volatilidad de los mercados financieros y el ajuste fiscal interno. El consumo se mantuvo firme, con un aumento de casi el 5% interanual en el primer semestre de 2025, mientras que la inversión creció a un ritmo más moderado del 2% interanual en el mismo periodo, debido en parte a la reducción de las inversiones públicas.
Para 2026 creemos que es probable que la economía panameña se expanda a una tasa similar de alrededor del 3,5-4,0%, con ligeros riesgos al alza, en un contexto de condiciones de financiación favorables, menor incertidumbre comercial global, y un borrón y cuenta nueva para el país superando los shocks de la sequía, el cierre de la mina de cobre, y los conflictos laborales seleccionados en 2025.

Question 3

Cuentas fiscales y externas

Accepted Answer

Las autoridades han tomado medidas inequívocas para frenar los excesos fiscales tras la pandemia. El balance fiscal debería cerrar 2025 en torno a 4,0-4,5% del PIB, un ajuste considerable con respecto al déficit de 7,5% en 2024. Estos considerables tres puntos porcentuales de ajustes se debieron a: (1) una reducción en la inversión pública, (2) menores costos de financiamiento y (3) una ligera disminución en el gasto corriente.
Si bien reconocemos el esfuerzo de las autoridades por contener el gasto, la falta de mejoras en el lado de los ingresos es preocupante. Además, la carga de la deuda ha aumentado hasta cerca del 66% del PIB en el tramo final de 2025, unos 10 puntos porcentuales más que hace dos años. Unos déficits primarios más contenidos, junto con un crecimiento robusto, deberían ayudar a que este ratio se estabilice pronto.
Por ahora esperamos que las agencias calificadoras prioricen la trayectoria de la deuda más que su nivel absoluto; específicamente, buscarán señales claras de estabilización y una desaceleración en el ritmo de acumulación de deuda.
Esperamos que el país registre superávits de cuenta corriente equivalentes a 1-2% del PIB en 2025 y 2026, con superávits de dos dígitos en la cuenta de servicios, más que compensando el déficit en las demás categorías. Los datos entrantes también indican que la inversión directa neta extranjera probablemente se mantenga resiliente, ligeramente por encima de 2% del PIB el próximo año. En general estimamos que la dinámica externa continuará mostrando resiliencia.

Question 4

Política: indicadores clave

Accepted Answer

El ruido político ha disminuido en cierta medida durante los últimos 12 meses. El Presidente José Raúl Mulino ha demostrado pragmatismo para resolver cuestiones clave. En cuanto a la relación con EE. UU. ofreció gestos de conciliación a la Casa Blanca, al tiempo que mantuvo una postura firme sobre la soberanía panameña. En el ámbito interno, negoció temas del sector laboral mientras se mantenía dentro de los límites de respeto al sector privado.
No obstante, Mulino corre la misma suerte que muchos titulares de cargos públicos en todo el mundo. Su nivel de aprobación cayó de 57% en enero de 2025 a solo 17% según una encuesta de octubre de 2025. Un nivel de apoyo tan bajo plantea interrogantes sobre la gobernabilidad y la capacidad de las autoridades para impulsar reformas estructurales.
Dos acontecimientos serán especialmente importantes para las perspectivas de Panamá en los próximos meses. El primero es la disputa legal en curso entre la Contraloría de Panamá y CK Hutchison sobre si la prórroga concedida para el contrato de los puertos fue constitucional. El resultado de este caso podría tener importantes repercusiones en la propuesta de venta de los activos a BlackRock, una operación que, por lo que sabemos, continúa sin resolverse y sigue atrapada entre avances e incertidumbre.
El segundo es el futuro de la mina Cobre Panamá. Mucho dependerá de si el Gobierno y First Quantum logran alcanzar un acuerdo que satisfaga a ambas partes y permita reanudar las operaciones. Una resolución exitosa no solo beneficiaría a las partes involucradas, sino que también proporcionaría un impulso significativo al crecimiento económico de Panamá y a sus ingresos fiscales.

Question 5

Implicaciones de inversión

Accepted Answer

En 2025, la deuda pública panameña en USD ha superado a la mayoría de sus pares de mercados emergentes, con rendimientos superiores al 24%, más del doble que el índice JPMorgan EMBI Global. Las perspectivas parecen más equilibradas.

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Los fundamentales de Panamá demostraron resiliencia en 2025, con un crecimiento cercano al 3,5% y la deuda pública en USD registrando rendimientos sobresalientes.

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