Capitolo due: come muoversi nell'azionario cinese?

Il culmine di questi recenti eventi – alcuni attesi, altri imprevisti – ha alimentato il nervosismo degli investitori negli ultimi mesi, ma gli investimenti in Cina sono sempre stati caratterizzati da un’elevata volatilità. Per avere una visione del quadro d’insieme può essere utile fare un passo indietro. Negli ultimi dieci anni la Cina ha vissuto una fase di boom, segnata più volte dall’aspettativa di un “hard landing” o di un crollo. Ogni volta, è riuscita a uscirne. Oggi il quadro macroeconomico cinese è dettato da una serie di obiettivi generali che il governo sta cercando di realizzare, tra i quali il miglioramento della sicurezza, la stabilità del mercato finanziario, la prosperità comune, l’ambiente, la circolazione duale e la demografia. Questi obiettivi di lungo periodo rappresentano per la maggior parte fattori netti positivi per lo sviluppo a lungo termine dell’economia cinese – e quindi degli investimenti in Cina – pur creando condizioni avverse a breve termine per alcuni settori e società, come dimostrato dall’intensità normativa dello scorso anno.

Sosteniamo l’investimento a lungo termine in Cina, anche se riconosciamo i rischi più elevati e la maggiore volatilità a breve termine e siamo consapevoli che non tutti condividono la nostra opinione. In poche parole, noi consideriamo la Cina come un’allocazione core stand-alone, al pari di Stati Uniti, Giappone, Europa e Regno Unito. La Cina è la seconda maggiore economia al mondo e uno dei motori più importanti della crescita globale, ma gli investitori sono ancora sottoinvestiti (Grafico 1).

La Cina è il secondo maggiore mercato azionario, ma risulta notevolmente sottorappresentata nei portafogli globali.

¹Fonte: Trade Brains, 10 largest Stock Exchanges in the world 2021, dati a febbraio 2022
²Non in scala, a soli fini illustrativi. Fonte: Dati MSCI a marzo 2022
³Fonte: Fondo monetario internazionale, Database Outlook economico mondiale, Prodotto interno lordo (PIL), prezzi attuali in USD, stime, aprile 2022

LE PERFORMANCE PASSATE NON SONO INDICATIVE DI QUELLE FUTURE

Il modello di crescita del Paese è diverso da quello di altri mercati, sia delle regioni emergenti che di quelle sviluppate, e anche l’orientamento della sua politica monetaria sta divergendo dal resto del mondo. Questi fattori possono talora creare condizioni avverse nel breve periodo, ma significano altresì che le asset class azionarie e obbligazionarie cinesi offrono una bassa correlazione e vantaggi di diversificazione (Grafico 2) rispetto ad altre allocazioni di portafoglio ampiamente diffuse. Le dimensioni e la varietà delle opportunità offerte rispondono alle esigenze degli investitori in cerca di rendimenti di mercato e rendimenti attivi attraverso varie tipologie di asset. Per tutti questi motivi, la Cina offre opportunità attive agli investitori, sia in una prospettiva di allocazione complessiva del portafoglio, sia nell’ambito delle singole asset class. I mercati dei capitali cinesi continuano inoltre a portare avanti la loro rapida internalizzazione attraverso l’inclusione negli indici e l’allentamento dei controlli sui mercati dei capitali.

Correlazione (‘000 mld USD)

Gennaio 2002 - aprile 2022

Diversificazione e miglioramento del profilo rischio-rendimento sono ottimi motivi per includere la Cina in un portafoglio di investimento

Fonte: Bloomberg, dati al 30 aprile 2022

LE PERFORMANCE PASSATE NON SONO INDICATIVE DI QUELLE FUTURE

Comprendere gli obiettivi generali di Pechino e le loro potenziali implicazioni è essenziale per il successo di qualsiasi strategia di investimento sulla Cina e diventa sempre più importante ai fini della selezione dei titoli. La volatilità delle azioni cinesi dipende anche dal fatto che il mercato è guidato dagli investitori retail, il che rappresenta una sfida ma anche una chiara opportunità per i gestori attivi che conoscono la realtà locale e dispongono di capacità di ricerca sul campo per individuare i casi di mispricing e creare valore per gli investitori. Da sempre siamo convinti che in un contesto in rapida evoluzione sia essenziale selezionare i giusti titoli, e il contesto attuale sta cambiando più rapidamente che mai.

Quando le sfide diventano opportunità di investimento: i servizi sanitari e assicurativi faranno aumentare anche la domanda di servizi di gestione del risparmio

¹AUM = Assets under Management (patrimonio gestito)
LE PERFORMANCE PASSATE NON SONO INDICATIVE DI QUELLE FUTURE

Ma “opportunità” a volte significa anche essere pazienti e rimanere in attesa, se necessario. Dato il nostro focus sulla storia dei fondamentali e sul valore fondamentale delle società presenti nei nostri portafogli, l’anno scorso non ci siamo lasciati trasportare dal clamore in alcuni settori come quello delle energie rinnovabili, in particolare l’industria dei veicoli elettrici (VE). A nostro parere c’era un forte divario tra le valutazioni di mercato di queste società di veicoli elettrici e il loro valore fondamentale, anche tenendo conto del sostegno del governo. La decisione di non investire in quest’area del mercato ci ha protetto da buona parte della volatilità degli ultimi mesi. Continuiamo a credere che le nostre posizioni in società di buona qualità con forti vantaggi competitivi porteranno risultati nel lungo periodo, a fronte del progressivo ritorno dell’interesse degli investitori per i fondamentali dei settori e delle società.