La crescita cinese alla guida dei mercati globali

Il nuovo orientamento alla crescita delle politiche cinesi sta dando i suoi frutti. Probabilmente ci vorrà del tempo, a causa del normale sfasamento, prima che i dati economici ufficiali di alto profilo comincino a testimoniare la solidità della ripresa cinese, ma i dati ad alta frequenza, più tempestivi, indicano già una riapertura economica duratura ben avviata.

Il traffico stradale, misurato in base ai livelli di congestione nelle 15 città più grandi della Cina, sta raggiungendo livelli che non si vedevano dal settembre 2021 e altri indicatori della frequenza di viaggi all'interno delle città cinesi raccontano una storia simile di maggiore mobilità. La forza della domanda è stata sufficiente a fare aumentare i prezzi di vendita dell’Arabia Saudita all'Asia. Inoltre, a marzo le raffinerie cinesi si riforniranno di una quantità quasi doppia di greggio dalla Costa del Golfo degli Stati Uniti rispetto agli anni scorsi e i tassi di utilizzo delle raffinerie, in particolare per le aziende statali, sono aumentati per soddisfare questa maggiore richiesta. È solo questione di tempo prima che questo miglioramento sequenziale della domanda da parte della Cina e dei mercati sviluppati verso la primavera e l'estate produca un ulteriore rialzo dei prezzi del petrolio al termine del periodo di rallentamento stagionale.

In Cina i prezzi delle nuove case sono rimasti stabili a gennaio, ponendo fine a una serie di cali mensili durata 16 mesi. Il pacchetto di misure politiche volto a migliorare l'offerta e, in misura minore, a sostenere la domanda indica che questo importante settore dovrebbe trovare maggiore stabilità nel 2023 rispetto al 2022.

Una lezione appresa dalle economie di mercato sviluppate nel 2021 è che i mercati possono sottovalutare sistematicamente lo slancio generato dal processo di riapertura, e a nostro parere si sta commettendo nuovamente lo stesso errore nei confronti della Cina. Le stime sugli utili forward a 12 mesi per i titoli azionari cinesi sono vicine ai minimi del 2020 e lo stesso vale per i rapporti prezzo/utili forward. Vediamo un ampio margine di manovra per i titoli azionari cinesi, sia per registrare utili sorprendentemente elevati, sia per un aumento delle valutazioni in linea con i titoli dei mercati emergenti più in generale. Inoltre i multipli delle azioni statunitensi, molto costose, dovrebbero ridursi avvicinandosi alle valutazioni delle azioni dei ME, in un quadro di tassi elevati e utili che vanno nella direzione opposta.

Continueremo a monitorare attentamente una serie di indicatori, tra cui la mobilità cinese (utilizzo di auto, metropolitana e aerei), la spesa dei consumatori, i dati sull'occupazione e le importazioni di petrolio, per confermare che la ripresa economica della Cina continua a guadagnare trazione.

Fonte: UBS-AM, UBS Evidence Lab, stime UBS IB. Dati al 6 febbraio 2023.

Fonte: UBS-AM, Citi, Macrobond, Bloomberg. Dati al 27 febbraio 2023.

Secondo la nostra view, i fattori che hanno interrotto la sovraperformance delle azioni cinesi – la ripresa del dollaro USA e le preoccupazioni geopolitiche – non resisteranno ancora per molto.

Abbiamo iniziato l'anno fortemente convinti che i richiami a un'imminente recessione degli Stati Uniti fossero troppo pessimistici e in effetti i dati su attività e inflazione statunitensi hanno aperto il 2023 con una forza sorprendente rispetto alle opinioni di consenso. Di conseguenza, le aspettative del mercato circa il tasso terminale della Federal Reserve hanno oltrepassato il limite superiore del range ristretto entro il quale erano rimaste, per quattro mesi, attorno al 5%. (v. Figura 4). L'aumento del tasso terminale atteso, unitamente alla chiusura delle posizioni short, ha provocato una forte impennata del dollaro USA nelle ultime settimane. La forza del dollaro rappresenta tipicamente una condizione avversa per le posizioni cicliche, e in special modo per le azioni dei mercati emergenti, e questo episodio non ha fatto eccezione.

Tuttavia, persino alcuni funzionari della Federal Reserve più “falchi”, che avrebbero preferito aumentare i tassi di 50 punti base a febbraio, al momento sono restii a rivedere al rialzo le stime sul punto di arrivo finale del tasso ufficiale della banca centrale. Noi (e loro) crediamo che l'economia statunitense non sia così fiacca come i dati di dicembre hanno fatto credere, ma neanche in pieno boom come lascerebbero intendere alcuni dati di gennaio. La verità, probabilmente, sta da qualche parte nel mezzo. I dati economici statunitensi dovrebbero indicare ancora una solida espansione a febbraio, ma con una diminuzione del momentum.

Anche la geopolitica ha giocato un ruolo fondamentale nell'alimentare l'avversione al rischio per le azioni cinesi. L'indice MSCI China ha annullato tutta l'espansione dei suoi multipli da gennaio dopo la notizia dell'ingresso di un pallone spia cinese nello spazio aereo statunitense. Quando l’attenzione sulla questione è un po' calata, è emersa la preoccupazione per il potenziale sostegno militare della Cina alla Russia.

Riteniamo che alcune dichiarazioni dei funzionari statunitensi costituiscano più un rumore di fondo che non un segnale, essendo finalizzate a scoraggiare l’invio di aiuti militari cinesi alla Russia e a sminuire il tentativo della Cina di posizionarsi come arbitro indipendente di un processo di pace per risolvere la guerra provocata dal suo alleato. È importante notare che il dialogo tra Stati Uniti e Cina rimane aperto: secondo il consigliere per la sicurezza nazionale degli Stati Uniti, il presidente Joe Biden e Xi si parleranno "in un futuro non troppo lontano". Come già accennato, molti segnali indicano che l’orientamento delle politiche cinesi si è spostato verso la priorità della crescita economica. Non crediamo che il Presidente Xi intenda compromettere questo obiettivo attirandosi le ire degli Stati Uniti e dell'Europa con la fornitura di armi alla Russia. Una condotta di questo tipo porterebbe probabilmente gli Stati Uniti e l'Europa a varare sanzioni paralizzanti che, a nostro avviso, annullerebbero i progressi economici compiuti dalla Cina fino a oggi.

Fonte: UBS-AM, JPMorgan. Dati al 27 febbraio 2023.

Fonte: UBS-AM, Bloomberg, Macrobond, Morgan Stanley. Dati al 27 febbraio 2023.

Un mondo di approfondimenti sui mercati tutti da scoprire

Riteniamo che nel 2023 la Cina tornerà alla guida della crescita economica e non sarà più annoverata tra i Paesi ritardatari. Questa dinamica si rivelerà un catalizzatore più potente per i mercati rispetto alle recenti controversie geopolitiche o al picco finale del tasso ufficiale della Federal Reserve.

Non ci aspettiamo che i dati sull'attività e sull'inflazione statunitensi siano così forti da provocare un ritorno al 2022 sui mercati dei tassi e dei cambi, dove le aspettative per il tasso ufficiale della Fed – e per il dollaro USA rispetto alle altre valute – mostravano una persistente tendenza al rialzo. La prossima tappa della mini-riaccelerazione dell'attività globale sarà guidata dalla Cina, a beneficio degli asset più sensibili al suo rimbalzo economico.

La storia di crescita della Cina, unita alle prove evidenti che le economie dei mercati sviluppati eviteranno la recessione almeno per la prima metà dell'anno, è cruciale per la nostra preferenza per gli asset ciclici, quali azioni dei mercati emergenti rispetto a quelle statunitensi, settori come l'energia e i finanziari e titoli value rispetto a quelli growth.

Il grafico seguente illustra le view del nostro team di asset allocation sull’attrattività delle asset class al 28 febbraio 2023. I riquadri colorati a sinistra indicano il nostro segnale complessivo per le azioni, i tassi e il credito a livello globale. Gli altri rating si riferiscono all’attrattività relativa di alcune regioni nell’ambito dei segmenti azioni, tassi, credito e valute. Poiché il grafico non comprende tutte le asset class, il segnale complessivo netto può essere parzialmente negativo o positivo.

Fonte: UBS Asset Management Investment Solutions Macro Asset Allocation Strategy team, al 28 febbraio 2023. Le view, fornite sulla base di un orizzonte di investimento di 3-12 mesi, non riflettono necessariamente l’effettivo posizionamento del portafoglio e sono soggette a variazione.