Macro Monthly Le quotazioni azionarie sono scese, i fondamentali restano solidi.

Azionario globale

• Le nostre prospettive per il segmento azionario nei prossimi 12 mesi rimangono positive. La ripresa economica dovrebbe continuare nel 2022 sulla scia di ottimi punti d’ingresso per i bilanci di aziende e consumatori, di condizioni finanziarie ancora accomodanti e dei progressi riguardo all’emergenza sanitaria.
• All’inizio del 2022 è stata anticipata molta pressione sulle quotazioni. E’ probabile che il miglioramento delle previsioni sugli utili sostenga i continui guadagni sull’azionario globale. Anche il premio per il rischio azionario è aumentato, in quanto i rendimenti degli utili sono saliti più rapidamente dei rendimenti obbligazionari durante il calo del segmento azionario a gennaio.
• Prevediamo un maggiore rialzo delle opportunità di valore relativo che offrono un’esposizione con prezzi interessanti sull’attività superiore al trend nei mercati sviluppati rispetto alle esposizioni beta.

Azionario USA

• L’azionario statunitense continua a comandare le valorizzazioni dei premi. La composizione settoriale guida questa dinamica, con una ponderazione più elevata verso la tecnologia difensiva aciclica rispetto ad altri mercati. Tale caratteristica ha rappresentato uno svantaggio con il rialzo dei tassi d’interesse e potrebbe ostacolare ulteriormente la performance relativa nel caso in cui gli investitori mirino ad incrementare l’esposizione ciclica. Di conseguenza, preferiamo l’equal weight USA agli indici di capitalizzazione di mercato.
• Il proseguimento di utili forti e la solidità dei bilanci dovrebbero continuare a sostenere il segmento azionario statunitense, ma i rischi riguardanti la politica fiscale e monetaria sono diventati negativi.

Azionario dei mercati sviluppati ad eccezione degli USA

• I titoli azionari dei mercati sviluppati non statunitensi sono valutati in modo interessante e hanno un’esposizione significativa alla ripresa economica globale.
• Sia gli utili che le quotazioni hanno un maggiore margine di rialzo nel segmento azionario dei mercati sviluppati ad eccezione degli Stati Uniti.
• Le revisioni degli utili in Europa e in Giappone sono destinate a superare quella degli Stati Uniti e tale performance superiore non è adeguatamente rispecchiata dalla performance relativa di queste regioni.
• Storicamente, i regimi di aumento dei tassi reali si sono dimostrati in genere particolarmente positivi per il segmento azionario nipponico.

Azionario dei mercati emergenti (EM ad esclusione della Cina)

• La stabilizzazione della crescita cinese, in un contesto di sostegno politico misurato, rappresenta uno sviluppo positivo, in particolare per i Paesi con cui la Cina intrattiene le relazioni economiche e finanziarie più strette. La resilienza nel settore dei metalli industriali continua a indicare la solida base dell’attività reale.
• L’azionario dei mercati emergenti ha tenuto straordinariamente bene a fronte delle sfide di breve periodo, tra cui revisioni degli utili meno entusiasmanti rispetto ai titoli dei mercati sviluppati, tassi reali in rialzo e maggiore lentezza nella somministrazione di vaccini e dosi di richiamo.

Azionario cinese

• Diversi segnali indicano che l’orientamento politico cinese ha invertito la rotta, sia sul fronte monetario che su quello fiscale. La PBOC ha tagliato i tassi, il picco della stretta creditizia è superato, a nostro avviso, e le autorità sottolineano l’urgenza di un sostegno fiscale.
• Gli indici PMI manifatturieri e dei servizi sono ritornati in territorio espansivo.
• Dal punto di vista della stagionalità, l’azionario cinese ha mostrato la tendenza a sovraperformare prima del Congresso del Partito Comunista Cinese.
• La valorizzazione relativa delle società di Internet cinesi, rispetto alle controparti statunitensi, suggerisce un pessimismo radicato nei confronti delle loro prospettive per gli utili nel lungo periodo.
• La preoccupazione per il mercato immobiliare cinese costituisce un importante rischio di ribasso per l’attività e le posizioni pro-cicliche; alcuni venti contrari normativi possono persistere anche per i titoli azionari nazionali.
• Ci aspettiamo che la nuova Amministrazione USA sia più prevedibile nei rapporti con la Cina, pur continuando il processo di decoupling economico in aree d’importanza strategica.

Duration globale

• I rendimenti obbligazionari di lungo periodo dovrebbero continuare a salire, poiché è probabile che le maggiori banche centrali inizino a ritirare gli stimoli monetari.
• I rischi d’inflazione rimangono orientati al rialzo e l’attività economica globale dovrebbe mantenersi solida nel corso del 2022.
• Prevediamo che i tassi reali contribuiscano in maniera determinante all’aumento dei rendimenti di lungo periodo, anche dopo il loro recente rialzo.
• I rendimenti globali sono saliti, nonostante i rischi per l’attività dovuti alla diffusione della variante Omicron, segno che la politica delle banche centrali rappresenta un importante fattore trainante.
• I titoli governativi continuano a svolgere un importante ruolo di diversificazione nella costruzione del portafoglio e rimangono particolarmente efficaci nella copertura dai ribassi delle posizioni azionarie pro-cicliche di valore relativo.

Obbligazionario USA

• I Treasury USA rimangono il principale bene rifugio al mondo e la prima fonte di rendimento priva di rischio. La Federal Reserve è pronta per iniziare un ciclo d’irrigidimento a marzo e ha lasciato intendere che il ridimensionamento degli acquisti di titoli obbligazionari seguirà subito dopo, entrambi fattori che dovrebbero favorire rendimenti più elevati lungo la curva. Nel breve periodo, tuttavia, l’irrigidimento della Fed per il 2022 sembra essere quasi completamente prezzato.
• Prevediamo il proseguimento della debolezza del segmento obbligazionario statunitense, mentre l’attività interna riaccelererà dopo una breve interruzione dovuta alla variante Omicron, l’inflazione resterà alta, attestandosi ben al di sopra dell’obiettivo della banca centrale, e l’attività globale si manterrà solida.

Obbligazionario dei mercati sviluppati ad eccezione degli USA

• Continuiamo a ritenere poco appetibili i rendimenti dei titoli sovrani dei mercati sviluppati, al di fuori degli Stati Uniti. Il dominio della Banca del Giappone sul mercato del debito pubblico giapponese e il successo nel controllo della curva dei rendimenti diminuiscono l’uso dell’asset class al di fuori delle posizioni relative value. È probabile che la Banca centrale europea debba iniziare a definire un calendario per gli aumenti dei tassi, poiché le pressioni inflazionistiche si dimostrano persistenti e la crescita rimarrà forte nel 2022.

Debito societario Investment Grade (IG) statunitense

• Gli spread sono a livelli relativamente ridotti in un contesto di costante sostegno politico e di rischio di recessione minimo nel breve termine, mentre i costi di finanziamento all-in sono ben al di sotto dei livelli pre-pandemici. L’IG statunitense rappresenta una delle poche fonti di rendimento positivo di qualità e, quindi, un probabile destinatario d’ingenti risparmi globali. Tuttavia, il rischio di duration incorporato nel debito di alta qualità, con la graduale ripresa dell’economia, nonché il possibile ampliamento degli spread in caso di minacce all’espansione, rappresentano un duplice rischio che grava sulle aspettative di rendimento complessivo per questa classe di attivi.

Obbligazionario high yield statunitense

• Ci aspettiamo che il carry, anziché la compressione degli spread, guidi i rendimenti complessivi nel segmento dell’HY in futuro. Le cedole disponibili continueranno ad attrarre acquirenti in un contesto di basso rendimento.
• L’asset class è valutata in modo più interessante ed è meno sensibile all’aumento dei tassi d’interesse rispetto alle obbligazioni IG. Tuttavia, i livelli di spread inferiori al rendimento degli utili a termine per l’azionario (su base corretta per il rischio) rendono questa classe di attivi relativamente meno attraente dei titoli azionari.

Debito dei mercati emergenti

Dollaro USA

Valuta locale

• Abbiamo una visione positiva sui titoli obbligazionari denominati in dollari dei mercati emergenti, grazie all’equilibrio tra opportunità di carry e rischio di duration.
• Il credito dei mercati emergenti asiatici mostra valorizzazioni appetibili ed è pronto a registrare buoni risultati in contesti in cui le aspettative di crescita migliorano o si stabilizzano, a patto che non si concretizzino scenari economici fortemente avversi.
• Un contesto meno positivo per il dollaro USA dopo l’apprezzamento del 2021 rimuove un precedente ostacolo per i rendimenti complessivi dei titoli obbligazionari locali dei mercati emergenti.

Titoli sovrani cinesi

• I titoli governativi cinesi registrano i rendimenti nominali più elevati tra i 10 principali mercati obbligazionari a livello globale, nonché proprietà difensive che li contraddistinguono rispetto alla maggior parte dell’universo dei mercati emergenti. Riteniamo che la combinazione di allentamento monetario, stabilizzazione dell’attività interna e continui forti afflussi dall’estero dovrebbero impedire qualsiasi pressione al rialzo sostenuta sui rendimenti durante i prossimi 3-12 mesi.

Valuta

• I catalizzatori positivi per il dollaro USA sono stati in gran parte prezzati. I differenziali di crescita reale rispetto a molte altre economie dei mercati sviluppati sono destinati a ridursi nel 2022 e la Federal Reserve non sarà l’unica banca centrale del mondo sviluppato a rialzare i tassi nell’anno.
• Tuttavia, non prevediamo un forte ribasso del biglietto verde, che svolge anche un utile ruolo di copertura nei portafogli in cui la duration è sottoponderata, e sono da preferirsi posizioni azionarie relative procicliche.
• Alcune monete dei mercati emergenti, come il peso colombiano (COP) e il real brasiliano (BRL), sono ben posizionate per sovraperformare le valute asiatiche cicliche e alcuni esportatori di materie prime del G10.

Fonte: UBS Asset Management. Al 26 gennaio 2022. Le view, fornite sulla base di un orizzonte d’investimento di 3-12 mesi, non riflettono necessariamente l’effettivo posizionamento del portafoglio e sono soggette a modifiche.