Il risveglio della forza nel reddito fisso

A quasi due anni dai primi rialzi dei tassi, l'economia mondiale si sta normalizzando. L'impennata dell'inflazione ha superato il picco e continua a tendere in modo più convincente verso l'obiettivo, come dimostra la Figura 1. Questo offre un sollievo necessario ai banchieri centrali di tutto il mondo, sempre più fiduciosi che la stretta monetaria, attuata per la prima volta più di un anno fa, stia avendo effetto sull'inflazione.

Figura 1: Variazione % dell’inflazione CPI su base annua

Fonte: UBS, Bloomberg Finance L.P. Dati a fine settembre 2023

Cosa possiamo aspettarci per il futuro? Con la continua moderazione dell'inflazione, diminuisce la probabilità di ulteriori rialzi dei tassi di riferimento. Sia le previsioni degli economisti che le aspettative del mercato (v. Figura 2) implicano che i tassi di riferimento hanno raggiunto il picco o ci sono molto vicini. Questo cambiamento nell’orientamento della politica monetaria apre un nuovo capitolo per il reddito fisso.

Figura 2: Tassi di riferimento attuali e 6 mesi forward (%)

Fonte: UBS Asset Management, Bloomberg Finance L.P. Dati a fine luglio 2023.

L'aumento dei tassi d’interesse di riferimento a livello mondiale ha portato i rendimenti obbligazionari ai massimi degli ultimi dieci anni. Come illustra la Figura 3, nella maggior parte dei settori i rendimenti si collocano ampiamente entro il 9° percentile dei livelli dal 2007. I rendimenti più elevati possono preservare gli investitori dal potenziale impatto negativo di ulteriori aumenti dei tassi o dell'allargamento degli spread creditizi. L'impatto sul rendimento del prezzo dovuto agli ulteriori aumenti dei rendimenti dei titoli governativi registrati quest'anno è stato infatti compensato dai livelli più elevati di reddito, che sono stati il principale driver dei rendimenti.

Figura 3: Rendimenti globali ai massimi decennali

Fonte: UBS Asset Management, Bloomberg Finance L.P., dati a fine ottobre 2023.

Sebbene la volatilità dei tassi d'interesse rimanga elevata, è probabile che i rendimenti più elevati continuino a sostenere i ritorni del reddito fisso, soprattutto perché sembra che le banche centrali globali si stiano avvicinando alla fine dell'inasprimento della politica monetaria. Con un potenziale di rialzo interessante, una buona protezione dai ribassi e un punto d’ingresso allettante, si presenta un'opportunità d'oro per gli investitori nel reddito fisso.

L'inversione della curva in molti mercati del reddito fisso significa che i rendimenti sono al massimo livello e quindi più interessanti nel tratto a breve. Tuttavia, dato che i rialzi dei tassi appartengono perlopiù al passato, gli investitori dovrebbero guardare avanti, verso il contesto che verrà dopo il ciclo di rialzo, e quindi diversificare l'esposizione spostandosi ulteriormente lungo la curva, dove le prospettive di guadagni di capitale sono maggiori in caso di diminuzione dei tassi d'interesse. Assumere un’esposizione anticipando i tempi è fondamentale, in quanto i tassi a lungo termine storicamente diminuiscono in modo netto dopo la conclusione dei cicli di rialzo dei tassi, come illustra la Figura 4.

Figura 4: I rendimenti scendono rapidamente quando le banche centrali smettono di aumentare i tassi d’interesse

Fonte: Bloomberg Finance L.P. Dati ad agosto 2023.

La storia indica che il periodo immediatamente successivo alla conclusione dei cicli di rialzo può essere remunerativo per i rendimenti obbligazionari. Come dimostra la Figura 5, questo fenomeno è particolarmente evidente nelle obbligazioni a più lunga scadenza, dove la duration è un driver più forte per i guadagni di capitale. Quando i tassi d'interesse iniziano a scendere, il rendimento totale derivante da un'obbligazione a più lunga scadenza e con duration più lunga, detenuta per un periodo fisso, è nettamente superiore al rendimento totale derivante dal reinvestimento ripetuto in obbligazioni a breve scadenza e con breve duration.

Figura 5: Performance dei Treasury USA a 12 mesi immediatamente dopo l'ultimo rialzo dei tassi del ciclo

Fonte: Bloomberg Finance L.P., ICE BofA. Dati al 21 settembre 2023. N.B. La performance è il rendimento totale del relativo indice ICE BofA US Treasury nei 12 mesi successivi alla data dell'ultimo rialzo dei tassi di un ciclo.

Sebbene il tratto a breve sia interessante dal punto di vista del rendimento, gli investitori devono prestare attenzione ad altre fonti di rendimento totale, ossia la duration e gli spread creditizi: diversificare muovendosi ulteriormente lungo la curva per beneficiare dei guadagni di capitale riconducibili alla duration, data la performance storica dei mercati del reddito fisso al termine dei cicli di rialzo dei tassi.