Outlook macroeconomico e impatto sul reddito fisso per il 2024

Negli Stati Uniti, la Fed è ora sufficientemente fiduciosa sul percorso discendente dell'inflazione e prevede tagli di 75 pb nel 2024, confermando che il calo dell'inflazione consentirà di ridurre i tassi anche nel caso di un soft landing dell'economia. Nonostante le proiezioni della Fed, l'entità esatta del possibile allentamento nel 2024 suscita ragionevoli dubbi. Un “hard landing” convaliderebbe l'attuale pricing di mercato, che anticipa di molto la Fed, implicando fino a 145 pb di tagli, tuttavia la continua forza del mercato del lavoro e un eventuale nuovo slancio dell'inflazione lasceranno alla Fed uno spazio di manovra assai più ridotto.

In Europa, la BCE è stata molto più restia a segnalare un orientamento maggiormente incline all’allentamento monetario. Questo approccio ha in parte sorpreso i mercati, in quanto i dati sulla crescita e diversi indicatori anticipatori suggeriscono che nell'Eurozona gli effetti dei rialzi dei tassi sono già più evidenti rispetto agli Stati Uniti, ma d’altro canto la BCE sta rispettando il suo mandato in materia di inflazione. I dati di crescita molto deboli implicano che i rischi sono ora orientati verso un hard landing nel 2024. Ci aspettiamo che la BCE allenti la politica monetaria, ma non tanto quanto previsto dal mercato che sta scontando tagli di 150 pb quest'anno.

In Cina, i dati recenti confermano la grave e continua debolezza delle famiglie e delle imprese. L'obiettivo di crescita del 5% fissato dal governo per il 2024 non sarà probabilmente raggiunto, con ulteriori pressioni al ribasso. Il calo delle valutazioni immobiliari continua a minare i bilanci, al punto da costituire un serio rischio sistemico per l'economia. Le autorità hanno accettato l’idea che per uscire da una spirale deflazionistica saranno necessari interventi strutturali, monetari e fiscali su larga scala. I provvedimenti saranno probabilmente mirati a stabilizzare la liquidità del settore immobiliare, condizione necessaria per risollevare il sentiment dei consumatori. Se non si interverrà nei prossimi mesi e in misura sufficiente, si rischia una gravissima deflazione del debito in tutta l'economia e un grave problema politico. Il nostro scenario di base ipotizza un intervento espansivo, ma non si può escludere un errore di politica.