Spectre des ETF: Aligner les options actives
Les ETF ne sont plus de simples «index trackers»: le marché propose des stratégies passives, actives et des overlays d’options. Les investisseurs doivent aller au-delà des étiquettes.
Avant, investir était simple. Deux choix clairs se présentaient: l’investissement passif, avec des fonds indiciels à bas coût qui suivaient le marché, ou l’investissement actif, avec un gestionnaire de fonds qui cherchait au contraire à le surpasser. Les investisseurs pouvaient soit suivre la tendance générale, soit parier sur les compétences de professionnels.
L’investissement systématique, avec toute sa sophistication et ses procédés complexes, a contribué à brouiller les repères. Ces stratégies, qui trouvent leurs origines dans les travaux de Benjamin Graham et David Dodd dans les années 1930, s’appuient sur des indicateurs concrets comme les ratios cours/bénéfice afin d’identifier les actions mal évaluées.
Une série d’avancées académiques majeures (la théorie moderne du portefeuille en 1952 et le modèle d’évaluation des actifs financiers dans les années 1960) ont ensuite permis de développer les capacités mathématiques et informatiques nécessaires pour industrialiser et automatiser cette approche. Toutefois, les stratégies systématiques sont restées dans une large mesure une curiosité académique et un privilège réservé aux investisseurs institutionnels.
La révolution du «wrapper»
La révolution du «wrapper»
Dans les années 2000, l’investissement systématique a connu un regain d’intérêt et la frontière entre gestion active et gestion passive s’est un peu plus estompée. L’arrivée des ETF actifs dans ce contexte a encore compliqué la donne. Le lancement du premier ETF à gestion active en 2008 a marqué le début d’une nouvelle ère: le rôle des ETF ne s’est plus limité à suivre des indices ou des indices de référence; ils sont devenus des instruments flexibles permettant de détenir n’importe quelle stratégie.
Ce nouveau paradigme a complètement modifié notre perception des ETF et donné naissance à une nouvelle terminologie autour de ces produits. Nous décrivons à la suite les différentes catégories d’ETF qui ont émergé
- ETF passifs traditionnels – c’est-à-dire «index trackers» (qui suivent des indices)
- ETF actifs systématiques, qui tout en conservant un élément discrétionnaire, automatisent des facteurs actifs tels que la valeur ou le momentum, ou ajoutent des couches («overlays») de gestion active aux rendements bêta
- ETF actifs fondamentaux – dans le cadre desquels les décisions d’investissement sont prises et influencées par des êtres humains.
L’approche active fondamentale s’appuie généralement sur des convictions plus fortes – autrement dit, un écart par rapport à l’indice de référence est attendu, et les opinions thématiques sont souvent exprimées à travers les expositions globales du portefeuille. À l’inverse, l’approche active systématique tend à présenter une erreur de suivi et une budgétisation des risques plus faibles.
Une autre catégorie est en train d’émerger: les ETF à rendement défini ou à gestion de l’efficacité. Ces ETF impliquent des options en overlay qui offrent un certain pouvoir discrétionnaire ainsi qu’une certaine flexibilité concernant le prix d’exercice obtenu, ainsi que des produits de gestion de la duration et de la liquidité, comme des obligations de duration courte.
Pourquoi c’est important
Pourquoi c’est important
Porté par cette vague d’innovation massive, le marché voit apparaître de nouveaux produits à un rythme effréné. La terminologie utilisée pour les désigner et les décrire évolue elle aussi inévitablement.
Alan Greenspan a dit un jour que si ses explications paraissaient limpides, c’était sans doute parce qu’on avait mal compris ce qu’il avait dit1. Cette sorte d’opacité fonctionne peut-être pour les banquiers centraux, mais pas pour les gestionnaires d’investissement. Nous sommes légalement tenus d’être parfaitement transparents sur l’utilisation que nous faisons de l’argent de nos clients.
Pour l’investisseur moderne, la leçon est claire: il faut également regarder au-delà de la catégorisation. On ne peut plus simplement «acheter» un ETF. Il faut comprendre la stratégie spécifique ainsi que les risques qu’il entend prendre ou gérer. Dans un monde où les options d’investissement s’élargissent et où la terminologie évolue, il est plus important que jamais d’être transparent sur le fonctionnement réel des produits. C’est ce que s’efforcent de faire les classifications que nous avons établies ci-dessus. N’hésitez pas à nous contacter si vous souhaitez avoir de plus amples informations.
