Nostalgia não é estratégia de investimento

Parafraseando o discurso de Mark Carney em Davos, vivemos em um mundo de rivalidade crescente entre grandes potências. Ter saudade da antiga ordem internacional não é uma estratégia de investimento. Então, qual é?

Com slogans políticos dominando as manchetes, parece apropriado recorrer também às ferramentas retóricas do momento. Por isso, no restante deste relatório, vou explicar por que acreditamos que, do ponto de vista tático, é hora de um “Grande e Belo Movimento de Ampliação” - em que a liderança do mercado se expande para além de um pequeno grupo de ações. Do ponto de vista estratégico, é hora de “Voltar a Diversificar os Portfólios”.

A nova “Doutrina Donroe” da administração americana, o aumento das tensões entre China e Japão, a violência no Irã e as divisões dentro da OTAN sobre o futuro da Groenlândia e da Ucrânia apontam para um mundo mais volátil, com blocos geopolíticos buscando maior autonomia estratégica.

Ao mesmo tempo, o foco ampliado do governo Trump na “acessibilidade de custos” - incluindo possíveis regulações nas taxas de cartão de crédito e intervenções nos mercados imobiliário e de hipotecas - e as dúvidas sobre os rumos futuros das políticas fiscal e monetária ao redor do mundo também têm chamado a atenção dos investidores.

Para governos em todos os lugares, o desafio de financiar a autonomia estratégica e atender às prioridades dos eleitores - apesar do envelhecimento populacional, do aumento da demanda por eletricidade, da escassez de recursos e das disrupções no mercado de trabalho - garante que os debates sobre política fiscal e monetária, bem como a maior intervenção estatal nos mercados, continuem sendo temas centrais no cenário de investimentos por muitos anos.

No curto prazo, acreditamos que é importante não reagir de forma exagerada às manchetes políticas.

Mantemos uma visão positiva para os mercados, pois o crescimento econômico resiliente, juros baixos ou em queda e os ventos estruturais favoráveis vindos da inteligência artificial devem oferecer sustentação e, na nossa avaliação, compensar com folga a volatilidade.

Para aproveitar melhor o potencial de alta, recomendamos que os investidores ampliem sua exposição ao mercado. O mercado de alta até agora teve ganhos relativamente concentrados, favorecendo poucos “líderes de IA”. Daqui para frente, esperamos que políticas pró-crescimento nos EUA impulsionem setores cíclicos e que a liderança do tema de IA migre da “camada de infraestrutura” para a “camada de aplicações”. Além das ações americanas, também vemos oportunidades interessantes e com valuations razoáveis na Ásia e na Europa.

Do ponto de vista estratégico, entendemos que a polarização geopolítica e a maior intervenção dos governos nos mercados aumentam a necessidade de diversificação. Embora algumas regiões, setores e empresas possam se destacar com essas tendências, os riscos também aumentam para determinados países e segmentos.

Como a escolha de vencedores e perdedores pelos governos pode ampliar a variedade de resultados possíveis, esse novo ambiente reforça a importância de construir portfólios-base bem diversificados, incorporar proteções eficientes (hedges) e adotar uma abordagem criteriosa na alocação cambial.

A alta das bolsas nos últimos anos foi concentrada. Nos Estados Unidos, o chamado “AI7”¹ dominou os retornos, com valorização de aproximadamente 200% em três anos - cerca de cinco vezes o ganho do restante do S&P 500.

Esperamos que a inteligência artificial continue sendo um dos principais motores do desempenho das ações como um todo. Embora o crescimento dos investimentos em capital (capex) em IA deva desacelerar em termos percentuais, ainda projetamos gastos robustos e forte crescimento em termos absolutos nos próximos anos. Estimamos que o capex global em IA avance a uma taxa média anual de 25% entre 2025 e 2030 (reconhecendo que o ritmo pode não ser linear), atingindo um volume anual de cerca de USD 1,3 trilhão.

A adoção e a monetização da IA também seguem avançando. O Ramp AI Index (que estima a porcentagem de empresas nos EUA com assinaturas pagas de modelos, plataformas e ferramentas de IA) subiu para 47% em dezembro - praticamente o dobro em relação ao ano anterior.

Ainda assim, esperamos que a alta do mercado se torne mais ampla daqui para frente. Ciclos históricos de inovação mostram que, com o tempo, a liderança de desempenho migra das empresas que viabilizam uma nova tecnologia para aquelas que conseguem gerar receita direta a partir dela.

Seguindo esse padrão, acreditamos que a liderança do tema de IA deve se expandir: saindo das empresas de semicondutores e de infraestrutura tecnológica - a camada de habilitação, que puxou a alta nos últimos anos - e avançando para as companhias da camada de aplicações, que vendem soluções de IA para consumidores e empresas. A temporada de resultados do terceiro trimestre trouxe sinais iniciais desse movimento: o mercado reagiu de forma mais positiva aos balanços de empresas de tecnologia (e relacionadas) que já mostram progresso na monetização da IA e que dependem menos de endividamento para financiar seus investimentos.

Nos EUA, também esperamos que a expansão fiscal, as condições financeiras mais frouxas e os ganhos de produtividade ligados à IA impulsionem outros setores que ficaram para trás no último ano.

Acreditamos que as ações do setor de consumo discricionário nos EUA tendem a se beneficiar de um ambiente de salários em alta, de estímulos vindos do One Big Beautiful Bill Act e de possíveis medidas de política pública voltadas ao apoio das faixas de renda baixa e média dentro da agenda de custo de vida. Elevamos nossa recomendação para o setor para Atrativo.

Também vemos oportunidades interessantes em mercados acionários fora dos EUA. As ações europeias devem se beneficiar da melhora do crescimento global, de uma política fiscal mais expansionista na Alemanha e de uma recuperação dos lucros corporativos.

Na China, esperamos que avanços tecnológicos, políticas de apoio direcionadas, melhora das condições de liquidez e forte atividade no mercado de capitais deem suporte às ações. O provável lançamento do novo modelo da DeepSeek no próximo mês também deve ser acompanhado de perto pelos investidores. No Japão, a eleição da Câmara dos Representantes prevista para o início de fevereiro pode ser positiva para o mercado acionário caso o Partido Liberal Democrata conquiste maioria, permitindo a formação de uma administração Takaichi estável. Também projetamos recuperação de lucros e continuidade de reformas corporativas apoiando as ações japonesas em 2026.