Mercados Privados: Deuda problemática

• En este tipo de estrategia, los gestores se enfocan en activos en dificultades financieras u operativas y su objetivo es monetizar las inversiones mediante la normalización de la rentabilidad de la empresa, la reestructuración o la liquidación de los activos.

• Un objetivo típico problemático es una empresa en situación de quiebra o en quiebra, con dificultades para cumplir con sus obligaciones de pago de intereses con los flujos de efectivo existentes.

• Los gestores suelen adquirir deuda con un descuento significativo y prorrogan los vencimientos, posponen los pagos de intereses u obtienen/conceden financiamiento de emergencia.

• Otras medidas pueden incluir la renegociación de alquileres y contratos, reducción de gastos, aumento de ventas y disposición de activos no esenciales para mejorar la salud del balance de la empresa.

• Generalmente, la oportunidad para adquirir DP es anticíclica. Un menor crecimiento de las utilidades empresariales, niveles de deuda más altos, restricciones financieras y altas tasas de morosidad suelen ofrecer mejores condiciones para invertir.

• Históricamente, la TIR promedio de los años de oportunidad de DP de 1997 a 2019 fue del 9.6%. La desviación estándar de la TIR de los años de oportunidad fue del 3.7% durante el mismo período.

• En una cartera, la deuda problemática puede ofrecer un elemento anticíclico en el mercado de créditos, en comparación con una exposición tradicional solo con posiciones positivas de renta fija.

• A pesar del gran potencial para obtener retornos, también existen riesgos. Debido a la naturaleza más delicada de las empresas objetivo, la tasa de morosidad puede ser alta. El proceso de reestructuración puede ser largo y complejo. El momento adecuado para entrar/salir es muy importante.

• Además, hay otros riesgos que se aplican en general al mercado privado, incluyendo una significativa iliquidez de los vehículos de financiamiento, control limitado y tarifas adicionales.

• La estrategia de deuda problemática se enfoca en empresas con problemas financieros, al borde de la quiebra o en quiebra. La estrategia tiene como objetivo monetizar las inversiones, extrayendo el máximo valor posible de los activos mediante la normalización de la rentabilidad de la empresa, reestructuración o liquidación de los activos.

• Muchas veces, los títulos problemáticos son subestimados por el mercado debido a: 1) problemas para realizar análisis financieros en empresas en dificultades; 2) presencia de situaciones jurídicas complejas y 3) falta de fuentes de información externas confiables sobre la empresa.

• Un objetivo típico de deuda problemática es una empresa al borde de la quiebra o en quiebra, con dificultades para cumplir con sus obligaciones de pago de intereses con los flujos de efectivo existentes.

• La empresa puede convertirse en problemática como resultado de balances excesivamente apalancados, pérdida de su posición competitiva, problemas con litigios/regulatorios o falta de acceso a capital.

• El crédito para prestatarios en dificultades puede negociarse de forma pública o privada. Oportunidades para comprar una deuda problemática pueden surgir cuando los propietarios de la deuda (fondo mutuo o inversionista institucional) se ven obligados a retirarse del crédito problemático debido a restricciones de tenencia. Además, los fondos de DP pueden identificar deudores privados con negocios que no están siguiendo el plan.

• Los gestores de deuda problemática realizan análisis financieros para evaluar los flujos de efectivo y responsabilidades de la empresa subyacente, además de llevar a cabo la due diligence jurídica para entender los derechos y obligaciones contractuales y ayudar a manejar las leyes de quiebras.

• Las estrategias activas para deuda problemática permiten la adquisición de grandes posiciones en la deuda o capital de una empresa, una vez que se ofrecen con un descuento significativo en los precios, para asumir una posición de control e influir en las decisiones.

• La posición problemática puede requerir una reestructuración para reorganizar las obligaciones pendientes y mantener la empresa operando.

• Durante la reestructuración, los gestores de DP pueden ayudar a extender los plazos de vencimiento, posponer el pago de intereses de la deuda pendiente u obtener/ofrecer financiamiento de emergencia. Otras medidas pueden incluir la renegociación de alquileres y contratos, reducción de gastos, aumento de ventas y disposición de activos no esenciales. El fondo también puede formar comités de acreedores y formar parte del consejo administrativo para influir en los resultados.

• Tras la reorganización, el fondo de DP puede cambiar parte de su deuda por posiciones de capital, lo que puede aumentar los retornos cuando la empresa se recupere.

• El proceso de reestructuración puede realizarse mediante un acuerdo privado entre los acreedores y los deudores, en el cual renegocian los términos del préstamo que está en mora. Los acuerdos extrajudiciales pueden ser menos costosos y los términos de negociación son más flexibles en comparación con los tribunales de quiebras.

• Aunque son más costosos, los tribunales de quiebras pueden ofrecer una protección jurídica formal contra los acreedores y permitir que la empresa continúe operando.

• De lo contrario, la empresa puede ser liquidada si se establece que la empresa en funcionamiento tiene menos valor que sus activos. En ese caso, un fondo de DP que compró la deuda (generalmente prioritaria en la estructura de capital) con un descuento significativo, puede lucrar si el valor de recuperación es mayor que el precio de compra.

• Un período típico de inversión es de aproximadamente 3 a 5 años, y el fondo tiene en promedio una duración de 10 años.

• Los retornos son principalmente derivados de la valorización del capital, una vez que la deuda comprada con descuento es “reducida al valor nominal” del refinanciamiento o de la liquidación de los títulos mantenidos (por ejemplo, al comprar la deuda a 50 centavos y recuperar 70 centavos), además de cualquier rendimiento distribuido de los títulos de deuda. Los retornos pueden variar según el uso de apalancamiento, que tiende a ser limitado.

• Existen varias opciones de salida para activos después de la reorganización, incluyendo venta a un comprador estratégico, IPO, recapitalización con los propietarios existentes o reventa de títulos en el mercado.

Los gestores de DP utilizan su experiencia en análisis financieros, conocimiento jurídico especializado y ejecución operativa para identificar, evaluar y monetizar activos en dificultades financieras.

• Amplia capacidad de obtención de recursos: Gestores que poseen un profundo conocimiento del sector y una amplia red de consultores financieros/jurídicos pueden aprovechar más oportunidades y ofrecer la ventaja de ser los primeros en completar las transacciones, evitando así subastas competitivas.
• Análisis rigurosos de crédito: Análisis fundamentales rigurosos de crédito ayudan a evaluar las ventajas y sutilezas de cada situación, principalmente para activos más complejos e ilíquidos cuyo valor es difícil de evaluar. La experiencia de varios ciclos de crédito puede ofrecer mejores perspectivas para posibles oportunidades.
• Flexibilidad en varias regiones, sectores y estructuras de capital: Tener flexibilidad para invertir en varios países, sectores y diversas partes de la estructura de capital (deuda y capital) puede ampliar las oportunidades en diversos entornos macroeconómicos.
• Conocimiento jurídico especializado: Los equipos del fondo necesitan muchos recursos para llevar a cabo la due diligence jurídica. El conocimiento de las leyes regionales de quiebras y acuerdos de crédito es fundamental para manejar el proceso de inversiones problemáticas.
• Experiencia en reestructuración: Ejercer influencia sobre otros acreedores, formular/ejecutar planes de reestructuración e introducir cambios operativos para estabilizar los flujos de efectivo puede ayudar a mejorar las perspectivas de la empresa.
• Gestión del proceso de salida: Los gestores de fondos interactúan con banqueros de inversión y compradores para negociar las opciones de salida en nombre de los inversionistas, mejorando la monetización de los activos invertidos. Los gestores también necesitan ajustar el momento de salida de forma eficaz, de acuerdo con la posible ciclicidad de las participaciones de base.