Carta Mensual: El futuro del excepcionalismo estadounidense

A lo largo de la historia, el excepcionalismo estadounidense ha tenido un lugar preponderante en los mercados financieros. Sin embargo, esta visión está poniéndose en entredicho en 2025.

De acuerdo con el Global Investment Returns Yearbook 2025, una inversión de un dólar en acciones estadounidenses en 1900 habría crecido hasta alcanzar 2.911 USD en términos reales (ajustados por la inflación) a final de 2024, frente a 194 USD en el caso de las acciones de fuera de EE. UU. en el mismo periodo. Entre 2020 y 2024, las acciones estadounidenses (MSCI USA) superaron a las de fuera de EE. UU. (MSCI AC World ex-US) en 72 puntos porcentuales, en un contexto de auge pospandemia que llevó a un aumento de aproximadamente un 35% en el PIB nominal de EE. UU., junto con un sólido crecimiento de los beneficios corporativos y rápidos avances en tecnología.

Sin embargo, en 2025, las acciones estadounidenses han rendido unos 15 puntos porcentuales menos que las de fuera de EE. UU. El dólar y los bonos del Tesoro de EE. UU. se han apartado de sus patrones históricos y han retrocedido en medio de la reciente volatilidad. La mayor pendiente relativa de la curva de rendimientos de los títulos del Tesoro sugiere que los inversionistas exigen una prima adicional por riesgo en la deuda pública estadounidense a largo plazo.

En el plano económico, se prevé que los aranceles comerciales afecten a EE. UU. más que a la mayoría de las demás economías del mundo. La imposición de nuevas restricciones podría limitar las operaciones internacionales de las empresas multinacionales estadounidenses. Al margen de los aranceles, Europa y China parecen estar mejor posicionadas para aplicar estímulos monetarios y fiscales, en un contexto en el que el déficit de EE. UU. y los desafíos que plantea la inflación impulsada por los aranceles limitan la flexibilidad de su política monetaria.

Por otro lado, la sólida presencia de empresas innovadoras en el mercado de renta variable estadounidense probablemente continuará siendo un motor clave del crecimiento global de los beneficios en los próximos años. Una cartera global bien diversificada debe seguir incluyendo una exposición significativa a la mayor economía del mundo y al mercado financiero más desarrollado. 

A corto plazo, también vemos margen para una recuperación táctica de los activos de riesgo estadounidenses, como ha ocurrido históricamente tras episodios de alta volatilidad y pesimismo entre los inversionistas.

En las secciones siguientes de este informe, analizaré los riesgos que afronta el excepcionalismo estadounidense, las razones por las cuales consideramos que los activos estadounidenses deben seguir ocupando una posición central en las carteras globales bien diversificadas y cómo pueden los inversionistas equilibrar los riesgos y las oportunidades que actualmente presentan estos activos.

En los últimos 25 años, el crecimiento económico de EE. UU. ha superado al de otras economías desarrolladas, gracias a mejoras relativamente sólidas en la productividad, un mayor crecimiento poblacional y un aumento de la inversión. Entre 2000 y 2024, el PIB real de EE. UU. creció a una tasa media anual de aproximadamente un 2,2%, frente al 1,4% de la zona euro y el 0,7% de Japón.

De cara al futuro, estimamos que los aranceles afectarán más a la economía estadounidense que a la mayoría de las demás grandes economías globales. 

Nuestro escenario de base actualmente prevé un crecimiento económico de EE. UU. del 1,5% en 2025, frente al pronóstico de más del 2% que manteníamos a principios de este año. Prevemos un crecimiento del 0,7% para la zona euro en 2025 (aproximadamente 0,2 puntos porcentuales por debajo de nuestras expectativas iniciales) y un crecimiento inferior al 4% para China (aproximadamente 0,5 puntos porcentuales menos).

De mantenerse, los aranceles también afectarían negativamente al potencial de crecimiento a largo plazo de EE. UU. La imposición de gravámenes no solo interrumpe los flujos comerciales, sino que probablemente también frene la inversión y debilite la productividad en el sector de bienes comercializables de EE. UU.

La economía de EE. UU. superó a la de otros mercados desarrollados tanto tras la crisis financiera mundial como después de la pandemia, en parte gracias a la implementación combinada y eficaz de estímulos monetarios y fiscales. 

La respuesta fiscal del gobierno estadounidense frente a la pandemia ascendió a 5 billones de USD, mientras que la Reserva Federal redujo las tasas de interés hasta un rango del 0,00–0,25%. Sin embargo, actualmente la capacidad de EE. UU. para desplegar nuevos estímulos fiscales y monetarios que contrarresten el impacto económico es más limitada.

En nuestro escenario de base, prevemos que la Fed recorte las tasas de interés entre 75 y 100 puntos básicos este año. Pero a corto plazo, la capacidad de la Fed para actuar con flexibilidad parece más restringida, ya que debe conciliar las preocupaciones por el crecimiento con el riesgo de un repunte de la inflación.

El presidente de la Fed, Jerome Powell, ha subrayado su compromiso de impedir que los aumentos puntuales de precios derivados de unos aranceles más altos desencadenen efectos secundarios que consoliden una inflación más persistente.

Así pues, mientras el Banco Central Europeo, el Banco Nacional Suizo y el Banco de Inglaterra ya han bajado las tasas este año, es probable que la Fed tenga que esperar hasta septiembre para su próximo recorte.

Tampoco prevemos nuevos estímulos fiscales en EE. UU. este año. El país ha registrado déficits fiscales de entre el 5,3% y el 6,3% del PIB durante los últimos tres años. Dada la relación deuda/PIB del 123% a diciembre de 2024 y el creciente nivel de preocupación por la sostenibilidad fiscal tanto en Washington como en Wall Street, no anticipamos un aumento significativo del déficit. 

En nuestro escenario de base, prevemos que se prorroguen las rebajas tributarias introducidas en 2017, aunque esto equivaldría únicamente a evitar un endurecimiento fiscal, no a implementar nuevos estímulos.

Parte de la percepción del «excepcionalismo» estadounidense en los últimos años también se ha construido en un contexto en el que Europa y China afrontaban desafíos estructurales de crecimiento, mientras que la actividad de EE. UU. seguía siendo sólida. Sin embargo, parte del cambio observado en 2025 responde a señales de mejora en las perspectivas estructurales tanto para Europa como para China.

En Europa, los cambios recientes sugieren un panorama estructural más favorable, particularmente en un contexto de repliegue de EE. UU. de su tradicional posición de liderazgo geopolítico. 

Un punto de inflexión clave ha sido la decisión de Alemania de modificar el freno a la deuda, lo que refleja una mayor disposición a adoptar políticas fiscales más flexibles orientadas a la inversión en defensa e infraestructura. Aunque aún es prematuro, este cambio también podría catalizar reformas más amplias en toda la zona euro.

En el ámbito financiero, la creciente demanda global de un «activo de reserva alternativo» y la necesidad de financiar mayores gastos en defensa podrían llevar a la zona euro a reconsiderar la emisión de deuda común, una medida que profundizaría los mercados de capitales y reforzaría el papel internacional del euro. El reciente informe Draghi sobre la competitividad de la UE, que promueve reformas orientadas a mejorar la productividad, proporciona una hoja de ruta para el cambio.

Mientras tanto, China está acelerando su avance hacia una mayor autosuficiencia, con un enfoque en el desarrollo de industrias de alta tecnología, inteligencia artificial y energía limpia. Además, en los últimos meses, el gobierno chino ha avanzado en reforzar el papel estratégico del sector privado como motor de la innovación tecnológica.