Investigación del CIO
Argentina: Respaldo de EE. UU.
Mercados atentos a señales políticas.
El anuncio del Tesoro de EE. UU. brindó apoyo crucial tras el revés político de Milei en Buenos Aires, ayudando a estabilizar los mercados. Sin embargo, las presiones han vuelto a surgir, reflejando un panorama político aún incierto.
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El anuncio del Tesoro de Estados Unidos de "lo que sea necesario" brindó un apoyo crucial después del revés político de Milei en la provincia de Buenos Aires, ayudando a estabilizar los mercados de Argentina; sin embargo, las presiones han resurgido en los últimos días.
Prueba fundamental
Las elecciones intermedias del 26 de octubre son una prueba fundamental para la coalición de Milei: si bien asegurar suficientes escaños para bloquear los vetos y recuperar la posición política es el escenario más probable, no se puede descartar otro revés político.
Escenario base
En un escenario base, esperamos una compresión del rendimiento y rendimientos positivos para los bonos en dólares de Argentina. Sin embargo, con una perspectiva política tan binaria por delante, los inversores deben tener en cuenta el caso de riesgo.
Evolución política y económica
- Argentina está en el centro de un drama donde chocan la política, la economía y la geopolítica.
- Durante el último mes, los eventos se han desarrollado al ritmo de un thriller financiero. Primero vino el tropiezo del presidente Javier Milei en la provincia de Buenos Aires, seguido del pánico en los mercados y el colapso del peso.
- Justo cuando los inversionistas se preparaban para la conocida espiral descendente, llegó un giro inesperado: el Tesoro de Estados Unidos señaló que estaba listo para respaldar a Argentina, un momento de "lo que sea necesario" que evocó la promesa de Mario Draghi de salvar el euro hace una década.
- La historia comenzó el 7 de septiembre, cuando La Libertad Avanza (LLA) de Milei obtuvo solo el 33,7% de los votos en la provincia de Buenos Aires, muy por detrás del 47,4% del peronista Fuerza Patria. Que los peronistas ganaran su provincia fuerte no fue una sorpresa, pero el margen fue aleccionador. El estilo de gobierno de Milei, las alianzas desgastadas con sus aliados, los enfrentamientos en el Congreso y las acusaciones de corrupción pesaron en el resultado.
- Sin embargo, en nuestra opinión, la derrota no es necesariamente un anticipo de las elecciones nacionales de mitad de período del 26 de octubre. Provincias como Córdoba y Santa Fe se inclinan más hacia el anti-peronismo, y los hogares fuera de la provincia de Buenos Aires enfrentan menos presión financiera.
- Aun así, los mercados no siempre esperan matices. En los días posteriores a la derrota de Milei, los argentinos se apresuraron a comprar dólares, el peso se desplomó, el banco central vendió reservas para defender la banda monetaria y los rendimientos del dólar soberano aumentaron.
- Luego vino el alivio. El 23 de septiembre, el secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Bessent, declaró que Washington estaba "listo para hacer lo que sea necesario" para estabilizar Argentina.
- El paquete que esbozó fue extraordinario: una línea de canje de USD 20 mil millones con el banco central, la posibilidad de comprar deuda del gobierno argentino y la cooperación en los próximos pagos de la deuda.
- Paralelamente, Buenos Aires anunció una suspensión de los impuestos a la exportación de granos hasta fines de octubre, una medida que podría generar hasta USD 7 mil millones según estimaciones del gobierno. Esto ayudó a aliviar la presión sobre los activos de Argentina, incluido el tipo de cambio.
- Este apoyo directo del Tesoro de EE. UU. a un mercado emergente no se parece a nada que el mundo haya visto desde la década de 1990. Para el paralelo más cercano, hay que remontarse a la crisis del tequila en México en 1994, aunque el apoyo de Estados Unidos en ese momento se empaquetó junto con los programas y la condicionalidad del FMI.
- El mensaje es claro: Estados Unidos está preparado para ser el prestamista de última instancia de Argentina. Los motivos no están claros, pero podrían implicar que Washington busque anclar a Argentina en su órbita geoeconómica, contrarrestar la creciente influencia de China en América Latina y apoyar a un gobierno reformista y de tendencia derechista. La relación personal de Milei con el presidente Trump probablemente ayudó.
- La intervención de Washington y la exención del impuesto a la exportación a mediados de septiembre proporcionaron un respiro para Argentina. En una semana, las reservas del banco central aumentaron en casi USD 4 mil millones a medida que los exportadores liquidaron sus dólares, y el Tesoro argentino también intervino para comprar dólares. Es probable que se produzcan entradas adicionales, lo que ayudaría a estabilizar los mercados antes de las elecciones y podría proporcionar un colchón para los importantes pagos de deuda que vencen en 2026.
- Sin embargo, persisten las presiones de depreciación. La incertidumbre actual sobre las perspectivas de Milei y la futura política cambiaria ha impulsado la creciente demanda de dólares antes de las elecciones, como se refleja en la creciente brecha entre los tipos de cambio oficiales y no oficiales. Como resultado, el banco central se vio obligado a intervenir una vez más esta semana para evitar que el peso rompiera el extremo débil de la banda, aunque no se ha revelado la escala de la última intervención.
- Esperamos que el banco central mantenga este enfoque durante las elecciones: reconstruir las reservas si las condiciones lo permiten, pero también intervenir según sea necesario para mantener la moneda dentro de la banda. Esta estrategia puede ser efectiva si las presiones de depreciación siguen siendo moderadas. Sin embargo, si las presiones se intensifican aún más, las autoridades enfrentarán una difícil elección entre llegar a las elecciones con reservas aún más agotadas o permitir un tipo de cambio más depreciado.
Entre riesgos y oportunidades
- El respaldo de Estados Unidos podría ayudar a Argentina a abordar su enorme desafío financiero: casi USD 20 mil millones en deuda en moneda fuerte vencen en 2026, con la mitad de esa cantidad concentrada en enero y julio, mientras que las reservas netas utilizables ascienden a solo USD 6 mil millones.
- Sin embargo, no está claro si Washington desplegará el apoyo anunciado o si gran parte de él sirve principalmente como una herramienta de señalización. Las condiciones específicas asociadas a la ayuda estadounidense también son inciertas. En particular, la única condición sobre la que la administración Trump ha presionado explícitamente a Milei es la necesidad de fortalecer la gobernabilidad. Quizás la mayor incógnita es el futuro del respaldo de Washington si la posición política de Milei se debilita después de las elecciones intermedias del 26 de octubre.
- Ayer, el secretario Bessent reiteró el apoyo de Estados Unidos a Argentina, pero aclaró que la ayuda no implicaría inversión directa, destacando la línea de swap como la herramienta preferida. Según los informes, el ministro de Economía, Caputo, y el presidente del Banco Central, Bausili, viajarán a Washington esta semana para discutir la línea de swap.
- Si bien no es una solución integral, una línea de swap podría al menos ayudar a preservar las reservas internacionales de Argentina al reducir la necesidad de intervención del banco central antes de las elecciones, evitando un mayor agotamiento antes de octubre.
- Todos los caminos conducen ahora a las elecciones intermedias. El 26 de octubre, los argentinos elegirán un tercio del Senado y la mitad de la Cámara Baja. Para Milei, lo que está en juego no podría ser mayor: su coalición controla menos del 15% del Congreso, lo que significa que tiene mucho más que ganar que perder. Los peronistas, por el contrario, deben defender el 60% de los escaños del Senado y el 40% en la Cámara Baja.
- Vemos tres áreas que los inversionistas seguirán muy de cerca:
- La regla de un tercio. Milei y sus aliados (PRO, UCR) necesitan al menos un tercio de cualquiera de las cámaras para bloquear las anulaciones del veto y el juicio político, un obstáculo que probablemente superarán.
- Fuerza peronista. Una derrota peronista indicaría un impulso menguante, mientras que una victoria decisiva podría posicionarlos como fuertes contendientes para 2027, ya sea liderados por Axel Kicillof o por facciones moderadas. El tamaño de la victoria o la derrota será crucial.
- Composición peronista. Si los peronistas ganan terreno, si los moderados o los kirchneristas se benefician dará forma a las perspectivas de compromiso frente al estancamiento.
- Con respecto a las probabilidades de Milei, en el lado positivo ha relanzado su campaña en todas las provincias, se ha esforzado por parecer más empático y ha asegurado el apoyo a través de recientes concesiones presupuestarias, incluido el aumento del gasto. Milei también ha tratado de reconstruir alianzas, en particular reuniéndose con el expresidente y líder del PRO Mauricio Macri.
- Al mismo tiempo, Milei continúa vetando iniciativas populares del Congreso, como la financiación de hospitales pediátricos, que pueden socavar el apoyo público. Si bien la administración aún puede señalar el progreso en la reducción de la inflación, algunas encuestas sugieren que los empleos ahora han superado a la inflación como la principal preocupación del público, lo que hace que la narrativa económica de Milei sea más difícil de sostener. Las renovadas presiones de depreciación complican aún más su posición.
- Los datos de las encuestas reflejan estas señales mixtas. El índice de confianza del gobierno de la Universidad Torcuato di Tella ha caído bruscamente desde mayo, aunque desde niveles elevados; en septiembre, estaba en su punto más bajo con Milei. Aun así, en los últimos 20 años, el índice de aprobación del gobierno está aproximadamente en la mediana histórica.
- Consideramos dos caminos principales después de las elecciones intermedias:
- Línea de base: Milei recupera el equilibrio (65%). Milei y sus aliados superan a los peronistas y aseguran más de un tercio del Congreso. El progreso en las reformas se reanuda, pero es gradual y requiere una negociación política continua. La política cambiaria cambia hacia una mayor flexibilidad, las reservas se estabilizan y el apoyo de EE. UU. continúa. Si Milei y sus aliados derrotan a los peronistas por más de 5 puntos, seguirían reformas audaces, las reservas se reconstruirían a un ritmo más rápido y la confianza del mercado regresaría en serio.
- Desventaja: otro revés (35%). Los peronistas derrotan a Milei y sus aliados, dejándolo con un punto de apoyo débil en el Congreso. Los esfuerzos de reforma se estancan, las reservas se ven presionadas, el apoyo de Estados Unidos se vuelve menos seguro y resurge la tensión del mercado. Una victoria peronista por más de 5 puntos indicaría un panorama mucho más negativo.
- Los rendimientos de los bonos soberanos en dólares de Argentina han sufrido una montaña rusa durante el último mes. Los rendimientos subieron por primera vez por encima del 20% a mediados de septiembre, lo que refleja la agitación del mercado después del revés político de Milei. El anuncio de Estados Unidos, combinado con la nueva política de exportación de las autoridades, ayudó a que los rendimientos se recuperaran por completo. Posteriormente, la presión al alza se reanudó luego de que aparecieran titulares de que el Ministerio de Hacienda de Argentina estaba vendiendo dólares escasos para evitar que la moneda rompiera el extremo débil de la banda.
- Los rendimientos se sitúan ahora entre el 15% y el 18%, con vencimientos más cortos en el extremo superior, por encima de los niveles preelectorales, pero por debajo del máximo de finales de septiembre. Con estas valoraciones, los bonos de Argentina ya se cotizan a niveles comparables a los de Ucrania a plazos similares, lo que subraya el grado de riesgo descontado. Como resultado, creemos que el margen para una mayor caída es limitado, no solo porque los rendimientos ya son elevados, sino también porque la confirmación de una línea de swap con Washington ayudaría a preservar las reservas internacionales y mitigar un mayor sentimiento negativo.
- Por lo tanto, vemos margen para que los rendimientos bajen en nuestro escenario base, particularmente en la parte delantera de la curva. Sin embargo, con una perspectiva política tan binaria por delante, los inversores deben tener en cuenta el caso de riesgo.
Introducción a los activos digitales
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