未來一週的關注重點
市場對美伊達成協議的樂觀情緒升溫，帶動美國及全球股市於上週升至紀錄高點，惟協議迄今仍未敲定。本週，投資者將關注談判能否促成荷姆茲（霍爾木茲）海峽重新開放。
- 上週美國通膨數據顯示，能源價格上漲尚未明顯傳導至基礎物價，緩解市場擔憂。本週投資者將密切關注美國就業報告和商業活動調查結果，從中尋找就業市場仍處於平衡狀態的跡象。這指的是就業市場的韌性足以支持消費力道，又不過於強勁而導致工資-物價的螺旋式上升。
- 中東衝突不僅可能拖累經濟增長，也加劇對政府債務水準的擔憂，因政府為消費者和企業提供補貼，以緩衝能源價格上漲的衝擊。我們認為，這種擔憂可能不利於長期債券，但可能增加黃金的吸引力。我們預期金價將在今年晚些時候再創歷史新高。
美伊談判能否促成荷姆茲（霍爾木茲）海峽重新開放？
美伊談判能否促成荷姆茲（霍爾木茲）海峽重新開放？
儘管近幾週來多次傳出美伊協議有望達成的風聲，但實際上，雙方何時能結束衝突仍不確定。美國總統川普和國務卿魯比奧此前釋出的正面訊息促使油價下跌，布蘭特原油觸及每桶92美元，較4月底高點回跌逾25%。對能源價格走高的擔憂減輕，也緩解了對通膨的焦慮，促使政府債券收益率走低以及全球股市創新高。截至上週， MSCI所有國家環球指數今年以來上漲11.5%。
然而，與前幾週一樣，對海峽重啟的期待很快破滅。美國國防部長週末表示，川普總統在與伊朗達成協議上保持“耐心”，並威脅如果伊朗不做出充分讓步，美國將恢復軍事行動。投資者本週將關注海峽重啟能否有所進展。這是該地區石油運輸的重要通道，在衝突爆發前全球約五分之一的石油經過該海峽運輸。最新媒體報導顯示，美國和伊朗當前要務是達成有限度的重啟框架和延長停火60天，以便就伊朗核計畫進行談判。
近期發展印證了我們的觀點，即達致長期解決方案的道路不會一帆風順。在股市創紀錄高點之際，我們認為當前是投資者逢高對投資組合再平衡的良機，降低美國超大市值科技公司大漲後帶來的集中度風險。我們看好在整體AI價值鏈上，跨地區和各個投資主題多元化佈局，包括長壽經濟、電力和資源等領域。我們的基準情景依然是：在美國與伊朗達成協議後，市場將再度聚焦於強勁的宏觀背景和盈利增長。
央行官員談話和經濟資料能否緩解升息擔憂？
央行官員談話和經濟資料能否緩解升息擔憂？
中東衝突開始以來，通膨壓力再起的風險一直是市場主要擔憂。因此，上週公佈的4月個人消費支出指數（PCE ，美聯準會最常用的物價指標）升幅較預期低，讓市場鬆了口氣。核心PCE指標（不含波動較大的食品和能源價格）較前月升0.2%，低於市場預測的0.3%。通膨指標加上美伊衝突結束的希望，促使政府債券收益率從多年高點回落。
本週，投資者將希望見到通膨有望受控的進一步證據，其中包括美國5月就業報告。倘若新增就業和失業率溫和，將有助於緩解高能源價格引發二階通膨效應（特別是透過勞工要求加薪）的憂慮。從美國供應管理協會對美國商業活動的調查結果，也能一窺戰爭對經濟活動的影響。投資者尤其關注供應瓶頸、價格壓力和聘雇計畫的變化。與此同時，美聯準會和歐洲央行官員將發表談話，投資者將從中探尋央行如何看待中東當前局勢。
我們認為，能源價格走高的確將影響央行政策，但目前市場對央行鷹派立場的預期過度。我們的基準情景是，美聯準會將延後降息，歐洲央行則將升息50個基點。當前收益率走高，為投資者帶來部署中短期政府債券的機會，這些期限受財政問題的影響較小。
對政府債務的擔憂能否受控？
對政府債務的擔憂能否受控？
伊朗戰事加重了全球各國政府的財政壓力，促使近幾週長期政府債券收益率升至多年高點。上週歐洲央行的《金融穩定性報告》也提及了上述風險。歐洲央行表示，衝突一方面會削弱經濟增長動能，另一方面將加大支出壓力，因政府為消費者和企業提供緩衝，以減輕能源價格上漲的影響。與此同時，防務支出及綠色能源轉型相關投資增加，已令歐洲地區的公共財政備受考驗。
政府負債水準是否可持續，將是投資者的重要疑問，不論是本週還是未來。另外，債務成本上升還可能驅動舉債需求，推高收益率，進而又推升借貸成本。我們認為，美國和日本目前面臨的財政挑戰最大。
然而，我們認為，政府債務的風險仍可控，不會陷入上述的循環模式，但較長期債券將面臨較高的風險。因此，我們更看好中短存續期（久期）債券。此外，對財政穩健度和通膨的憂慮，也可能支撐黃金。我們的基準情景是：美伊可望達成協議，緩解對央行升息的擔憂，帶動黃金重啟上漲趨勢。同時，全球央行分散準備配置的需求，將會支持央行增加黃金購買。
本週圖表
本週圖表
美伊可能達成協議的樂觀情緒升溫，推動布蘭特原油跌至一個月低點，全球股市續創新高。然而，由於荷姆茲海峽重開前景未明，消息面反覆及波動再起的風險依然令市場不安。近期通膨數據顯示，能源價格上升並未引發新一輪物價壓力，令投資者稍感安心。市場將聚焦在美國就業數據及央行官員言論，以尋找政策前景的進一步線索。與此同時，持續衝突下財政支出增加，也加劇了市場對政府債務上升的憂慮，導致固定收益市場波動，尤其是收益率曲線長端。儘管我們預期上述風險整體仍可控，但這凸顯了精選債券的重要性，亦增強了黃金對沖財政風險的吸引力。
美伊達成協議的期待帶動油價回落
布蘭特原油（美元/桶）
非傳統型資產
非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投資”）的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者，僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投資：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投資者可能會損失全部或大量投資；(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法；(4) 是長期的非流動性投資，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投資基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前，潛在投資者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。
除了另類投資一般存在的風險，下列風險的與投資這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投資相關的風險，可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投資。
- 外匯/貨幣風險：投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附錄（風險資訊）
附錄（風險資訊）