未來一週的關注重點
中東緊張局勢在上週加劇，引起能源市場劇烈波動，全球股市下跌。自2月28日美以對伊朗發動攻擊以來，MSCI全國家世界指數下跌5.5%。本週，投資者期待局勢緩和。
- 投資者擔憂荷姆茲（霍爾木茲）海峽關閉對全球石油和天然氣供應的影響，導致油價大幅波動。市場將密切關注海峽運輸重啟的最新跡象。
- 美聯準會、歐洲央行和瑞士央行等全球主要央行將於本週舉行政策會議。在地緣局勢依舊緊張下，市場聚焦央行官員對通膨、經濟增長和貨幣政策前景的看法。
美伊衝突是否會降溫？
中東局勢持續主導市場情緒，衝突延續多久以及能源運輸何時恢復等問題，令投資者心情起伏。而這將繼續是本週的關注焦點。從上週五和週末的發展來看，局面似乎趨向升級。伊朗新任最高領袖稱將繼續關閉荷姆茲（霍爾木茲）海峽（占全球原油運輸量約五分之一）。伊朗表示，不會讓任何一滴油通過海峽運往參與打擊的國家。《紐約時報》報導，伊朗正在水道佈雷。伊朗還警告將打擊波斯灣地區的能源資產，並要求該地區國家關閉美國軍事基地。美國方面，川普總統表示，美國有“充足時間”達成在伊朗的目標。此前，他曾在週一表示戰爭“基本已經完全結束”。上週末，他還呼籲其他國家（包括中國和英國）派遣艦隊，支持美國的護航行動。
投資者本週將觀察任一方是否釋出降溫的訊號。在近期的波動後，要佈局能源供應中斷的風險，還是局勢突然降溫帶動市場反彈的可能性，的確可能令人左右為難。然而，我們的基準情景依然是：這場危機不會對市場的長期表現產生重大影響。對於充分多元化的長線投資者，我們建議“保持投資”。儘管如此，供應更長時間內中斷的風險確實上升。有意採取戰術策略應對不確定性的投資者，可考慮透過增加對沖、提高多元化以及減少週期性持倉（股票和高風險信用債）等方式，逐步降低風。
油價下一步怎麼走？
中東局勢高度不確定導致市場走勢起伏，尤其是油價。上週，油價盤中高低點分別在每桶120美元和81美元，波幅將近50%。國際能源署近期表示，原油市場正遭遇“史上最嚴重的供應中斷”。該機構在1973年石油禁運後成立。
市場擔憂，如果荷姆茲海峽的運輸無法恢復正常，油價將繼續上漲，直至需求因高油價而受到壓抑。投資者本週將關注能源市場波動能否有所緩和，抑或繼續走高。
我們認為，有四項問題值得關注：首先，衝突何時能獲得解決？第二，如果雙方衝突未解，美國會否為通過海峽的油輪提供護航？上週，美國能源部長Chris Wright預期護航行動將在本月底展開，但目前準備尚未就緒。與此同時，伊朗會否加大阻撓船隻通過海峽？第三，中東產油國（特別是沙烏地阿拉伯）會否進一步由替代路線運輸石油？該國由紅海港口轉運了創紀錄數量的石油，投資者將關注此舉能否長久維持。阿聯酋也以海峽以外的路線運油。
第四，政府會否進一步釋出能源戰略儲備，以減輕供應中斷的影響？上週，國際能源署宣佈其成員國將釋出創紀錄的4億桶石油，這較2022年俄烏戰爭後釋出的1.82億桶多出逾一倍。隨著煉油廠庫存水準持續下降，此舉能否緩解市場擔憂備受矚目。
我們的基準情景是：在海峽要道關閉下，短期內油價將居高不下，布蘭特原油6月底目標價在90美元/桶，本文撰寫時在106美元/桶。鑒於油價短期上行風險，我們在主動大宗商品策略中將能源上調至小幅加碼。然而，基於衝突不會長期持續的假設，我們預期布蘭特原油價格將在9月底前回跌至85美元/桶，在2027年3月底前跌至80美元/桶，但仍高於美伊衝突爆發前的約70美元/桶。
央行如何看待中東衝突帶來的通膨風險？
數家主要央行將在本週舉行政策會議，市場將藉此一窺央行對近期地緣政治事件引起的通膨風險有何看法。這些央行包括：美聯準會、歐洲央行、瑞士央行、英國央行、瑞典央行和加拿大央行。經濟學家預期，這些央行均不會調整政策，或是對潛在通膨採取先發制人的舉措。
不過，央行是否會釋出更鷹派的言論，則備受矚目。主要央行將盡力避免2022年情況重演。當時，俄烏戰爭驅動大宗商品價格和通膨走高，部份央行官員遭到批評反應過慢。
我們仍預期央行官員將保持審慎，表達物價壓力保持“警覺”的偏中性立場。上週，多名歐洲央行官員已經使用了此類言辭，包括德國央行總裁。
由於宏觀背景與2022年俄烏戰爭時不同，央行應會避免“膝反射”式的政策舉措。當時，新冠疫情結束後的需求出籠，推高了通膨，歐元區和美國的通膨率分別在接近6%和8%。而目前通膨率接近或在央行目標附近。比如，上週公佈的美國2月核心消費者物價指數年增率2.46%，為2021年初以來最低。全球不少央行的政策利率已經小幅緊縮，減少了立即升息遏制通膨的需要。最後，許多國家越來越關注能源安全、效率及可再生能源，應對能源衝擊的準備也比2022年更充分。例如在德國，2021年末以來，能源密集型產業的工業產值減少22%，而非能源密集型產業的降幅為8%。
因此，大宗商品驅動的價格上漲或可能導致央行（如美聯準會或英國央行）延後降息，但前提是高油價維持更長時間。我們預期美聯準會和英國央行今年將降息兩次，而歐洲央行和瑞士央行則會保持利率不變。由於現金回報率已低或將持續下行，投資者應尋求多元化收益。我們看好高評級和投資級債券，新興市場債券回報潛力也具吸引力。另外，包含股票、固定收益和結構化投資*的多元化收益策略亦值得考慮，尤其對於低利率地區的投資者。
*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法令規章、集團政策及投資者適合度等規定。
本週圖表
中東局勢高度不確定導致市場大幅波動，尤其是油價。上週，油價盤中高低點分別在每桶120美元和81美元，波幅將近50%。布蘭特原油期貨市場現預期年底價格在82美元/桶左右，略低於我們的最新目標價85美元/桶。
市場擔憂反映在短期油價上，遠期油價漲幅有限
布蘭特原油期貨曲線
市場擔憂反映在短期油價上，遠期油價漲幅有限
布蘭特原油期貨曲線
非傳統型資產
非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投資”）的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者，僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投資：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投資者可能會損失全部或大量投資；(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法；(4) 是長期的非流動性投資，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投資基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前，潛在投資者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。
除了另類投資一般存在的風險，下列風險的與投資這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投資相關的風險，可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投資。
- 外匯/貨幣風險：投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。