未來一週的關注重點
本週初，市場對中東戰事持續時間和影響的擔憂加劇，推動油價升至2022年以來新高。伊朗已故領袖哈梅內伊之子穆傑塔巴被委任為最高領袖後，市場愈發擔憂伊朗政權可能不願透過外交途徑解決衝突。
- 本週的關鍵看點在於，市場對於戰事迅速結束、能源供應中斷不至於令經濟承壓的信心能否重燃。此外，美國能否提供保險和護航，確保油氣順利通過荷姆茲（霍爾木茲）海峽？
- 美國上週公佈令人失望的就業數據後，本週的通膨數據能否帶來支持，增強市場對美國經濟能夠抵禦短期地緣政治衝擊的信心？
美伊戰爭對市場的影響會否迅速消退？
歷史經驗顯示，戰爭和地緣政治衝突對市場的影響通常為時短暫，除非動盪局勢對經濟造成衝擊。最新出版的第27期《全球投資回報年鑒》也重申了此觀點。該年鑒對1900年至2025年的資產表現進行分析，得出的主要論點之一，就是無懼地緣政治動盪的投資者往往能獲得不錯的回報。對未來全球股票回報率與地緣政治風險指數進行的回歸分析也顯示，無論是未來一個月還是一年的回報率，都與地緣政治事件無關。市場回報的主要驅動力，在於經濟增長、財政政策和利率等基本面因素。
這也與CIO的分析結論一致。自1941年珍珠港事件以來，標普500指數在危機爆發後的12個月中有四分之三的時間上漲。根據Truist銀行基於FactSet數據的分析，有一半的時間市場只用了一個月就收復失地。值得注意的是，二戰以來，美股有70%的時間呈現上漲態勢。這都意味著，保持冷靜有助於取得正回報。
本週投資者心中的主要問題是，美伊衝突是否會成為市場轉捩點？這將取決於衝突是否會持續影響油氣供應。我們將密切關注，供應會否長時間中斷，進而衝擊經濟增長、帶來通膨壓力？各國央行會否忽略能源價格的短期影響，還是準備實施升息？在基準情景下，我們認為強勁的經濟基本面將再度抵消地緣政治帶來的壓力。投資者不應倉促賣出風險資產，但在不確定性高企的環境下，應採取措施降低投資組合波動。
倘若衝突持續，對市場有何影響？
投資者雖無需過度反應，但也不能掉以輕心。隨著伊朗對波灣鄰國發動攻擊，這場戰爭已發展為更廣泛的地區衝突。年鑒報告也顯示，有少數地緣政治事件確實曾重創市場，包括一戰、1973至1974年的贖罪日戰爭及隨後的石油禁運。全球市場在1900年以來的六次最大回跌中，有三次是由上述地緣事件引發。
接下來，我們將密切關注幾項關鍵進展，以判斷衝突可能持續的時間和影響程度。首先，美軍的打擊能否迅速削弱伊朗對其他波灣國家的攻擊能力？目前伊朗的襲擊已影響卡達天然氣生產，導致煉油設施關停。此外，伊朗會否以直升機或小型艦船在荷姆茲（霍爾木茲）海峽佈設水雷？這種做法曾在1980年代出現，且美方難以完全防範。不過，此舉也會削弱伊朗自身在危機過後的石油出口能力。另一方面，美國能否採取有效的應對措施，防止能源價格持續上升？隨著11月期中選舉臨近，這將是一項重要的政治議程。川普政府已推出多項措施，為通過海峽的船隻提供保險，並在必要時安排軍事護航。此類保護措施將多快落地及其實際效果如何，亦將備受關注。
由於局勢高度不確定，投資者在保持冷靜的同時，也需增加投資組合對沖並分散配置。美國和以色列對伊朗發動空襲以來，金價劇烈波動，一度逼近歷史高點，隨後又回吐漲幅。總體而言，我們認為黃金前景依然強勁。最近幾週地緣政治衝突升級，已凸顯出黃金的避險價值。美聯準會降息、投資者及央行的強勁需求，也為金價帶來支撐。此外，優質固定收益和避險基金*（對沖基金*）等另類資產*，亦有助於降低投資組合波動，減輕地緣政治風險的影響。
即使地緣政治陰影籠罩，有利的經濟環境能否支持樂觀情緒？
中東戰事發展分散了市場對經濟數據的注意力，就連通常備受矚目的美國就業數據也未引起太大反應。但正如《年鑒》所示，相比於備受矚目的地緣政治事件，經濟基本面才是驅動市場回報的更強動力。
美國2月非農業就業人數大減9.2萬個，遠遜於經濟分析師預期的增加約6萬個。失業率從4.3%略升至4.4%。儘管該系列數據波動較大，且調查回覆率一直在下降，但在勞動力市場穩定一段時間後，這令美聯準會
對於這種趨勢將可望維持的預期受挫。芝加哥聯邦準備銀行總裁Austan Goolsbee稱，該報告的數據“遠遜於預期”。未來，投資者將關注數據疲弱是否主要受嚴冬天氣和醫療行業罷工的影響。美國零售銷售數據也差強人意，較上月減少0.2%。但控制組指標（其中剔除部份波動較大的行業，並納入GDP計算）上升0.3%。
通膨將是本週的關注重點。美國2月消費者物價指數將於週三公佈，之後是個人消費支出價格指數，這是美聯準會看重的指標之一。儘管關稅帶來上漲壓力，但我們預期這些數據將指向通膨可控，且美聯準會今年將降息兩次。從歷史經驗來看，降息有利於股市。雖然過去一週的經濟數據有些令人失望，但我們認為美國經濟走勢穩健，盈利增長穩固。近期政治風險加劇或帶動市場動盪，但我們的基準情景是，投資者注意力將再次回到經濟基本面上。
*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法令規章、集團政策及投資者適合度等規定。
本週圖表
本文撰寫時，油價走高至每桶100-110美元，創2022年以來的最高價。由於儲油能力有限，上週末，阿聯酋、科威特和伊拉克等國布宣佈減產。荷姆茲海峽目前實質上仍處於關閉狀態，海上石油（油輪庫存）正被逐漸減少。雖然沙烏地阿拉伯透過東西管道，將更多原油輸送至紅海的延布（Yanbu）港，但若海峽運輸持續受阻，我們預期會有更多產能關停。對石油短缺的擔憂可能引發一定程度的搶油囤積，並加劇油價波動；油價可能會進一步上漲，直到需求放緩。然而，如果衝突相對快速結束，石油恢復正常運輸，油價可能迅速回落，但由於重啟生產和出口需時，價格可能依然高於衝突前的水準。
原油價格42個月來首次突破100美元/桶大關
布蘭特和WTI原油每週基準價（美元/桶）黃色標記為100美元/桶
原油價格42個月來首次突破100美元/桶大關
布蘭特和WTI原油每週基準價（美元/桶）黃色標記為100美元/桶
非傳統型資產
非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投資”）的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者，僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投資：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投資者可能會損失全部或大量投資；(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法；(4) 是長期的非流動性投資，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投資基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前，潛在投資者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。
除了另類投資一般存在的風險，下列風險的與投資這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投資相關的風險，可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投資。
- 外匯/貨幣風險：投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。