美伊衝突最新發展

美國駐利雅德大使館遭無人機攻擊，一架無人機撞擊了杜拜美國領事館附近的停車場，美國國務院呼籲僑民從巴林、伊拉克和約旦撤離。飛彈和無人機攻擊也針對特拉維夫。與此同時，對波斯灣國家防禦性武器庫存能否持續抵禦攻擊的質疑，也日益升溫。

能源設施方面，重要加油樞紐——阿聯酋富查伊拉港（port of Fujairah）的石油儲存設施因無人機掉落而受損，影響了船舶加油的情況。由於儲存能力有限，伊拉克開始減少該國兩個大型油田的產量。

標普500指數收盤下跌0.9%，盤中一度重挫 2.5%。油氣價格大幅上漲，推動能源股的表現優於大盤。歐洲主要指數的跌幅也在3-4%。亞洲股市亦疲軟，日本日經225指數大跌3.1%。韓國KOSPI指數在公共假期休市後下跌7.2%。

衝突升級引發了對荷姆茲海峽安全的憂慮，伊朗官員威脅要對企圖通過海峽的船隻開火。過去24小時內僅有兩艘油輪通過該航道，而幾週前為30至35艘。對此，美國總統川普表示，美國將為通過海峽的船隻提供保險，並在必要時護航。

繼週一上漲7.8%，布蘭特原油續升5%至每桶約82美元。在伊朗攻擊導致卡達液化天然氣（LNG）暫停生產後，歐洲天然氣期貨兩天內已飆漲逾70%。此外，美國取暖油（2號燃油）和歐洲柴油價格也上漲約10%。

能源價格飆升促使投資者重新評估通膨前景、央行政策走向以及能源成本上升帶來的潛在財政成本，全球政府債券收益率因而走高，尾盤升幅收窄。黃金價格下跌3.8%，因市場擔心央行政策轉向、美元走強以及投資者賣出黃金換取流動性。美元DXY指數升0.7%，CBOE波動率指數（VIX）攀升至11月以來的最高水準。

儘管我們認為全球能源供應中斷將是暫時性（基準情景），但當前情勢發展仍在我們的密切關注之中。此基準情景意味著，股票最終能夠從當前的波動市況回升，與近代大多數地緣政治事件的發展一致。

當前的供應中斷與2022年歐洲天然氣價格大漲有何異同？
卡達液化天然氣生產中斷，促使歐洲天然氣價格上漲至57歐元/兆瓦時，較2月27日（美以首次打擊伊朗前）上漲近80%。

這與2022年俄烏戰爭爆發後歐洲天然氣價格飆漲的走勢類似。卡達是全球第二大液化天然氣生產國，約占總貿易量20%。儘管液化天然氣占天然氣總供應僅7-8%，但其為重要的邊際能源來源，衝擊遠大於占比數字所隱含的範圍。

然而，兩者也存在相異之處，截至目前的價格漲幅較2022年時溫和。當時歐洲天然氣價格在兩週內飆漲10倍，最高達到343歐元/兆瓦時。

部份原因在於歐洲對卡達天然氣的依賴程度較低。2021年，烏克蘭戰爭前，俄羅斯供應了歐盟約40%的天然氣進口，其中管道天然氣約占歐盟天然氣消耗的35-40%。雖然少數國家進口比重較高（義大利占比33%），但整體歐洲從卡達進口的液化天然氣僅占約10%。

儘管如此，部份國家高度依賴從卡達進口液化天然氣，尤其是亞洲地區。根據航運追蹤數據，印度和孟加拉超過一半的液化天然氣進口來自於卡達。這可能加劇全球對天然氣供應的爭奪，促使原本運往歐洲的美國天然氣轉運往亞洲，進而對價格產生連鎖反應。2022年的情況正好相反：由於歐洲價格高過於亞洲，使亞洲買家面臨更高的現貨價格和競爭。

除此之外，歐盟法規也是2022年價格飆升的推手之一。該法規引入了最低天然氣儲存要求，成員國必須在2022年11月1日前將儲氣容量填滿至少80%，使得本已供應偏緊的市場雪上加霜。這些規定目前仍然存在，現在要求在11月1日前最低達到90%。不過，這對市場來說是已知因素。

我們認為，通膨影響也可能有所不同。除了油價漲幅可能較小之外，2022年的通膨還因疫情衝擊能源供應而加劇，而目前處於通膨放緩時期。

如果能源價格中斷持續到六個月，對美國、歐洲和亞洲消費者有何影響？
我們分析了未來六個月可能出現的兩種價格情景以及對宏觀經濟的影響。在第一個情景中，石油價格上漲至每桶90美元後回到70美元的長期平均價。汽油價格較衝突前的平均水準上漲30%，之後回落至去年水準。第二個情景則是油價達到每桶120美元，天然氣價格大漲250%（俄烏戰爭
時）並保持在該水準。

我們估計，在“情景一”中，美國消費增長將減少約40-50個基點，在“情景二”中最多將減少100個基點。美國消費最終會有所回升，但在2027年時還不會完全恢復。對中國、日本和歐元區的影響大約是美國的一半，但根據我們的模型，這些地區在2027年恢復的速度更慢。

能源價格上漲最主要的影響，在於家庭的消費能力上。在“情景一”中，2026年美國通膨將上升60個基點，並在2027年完全逆轉。在“情景二”中，通膨可能在2026年上升約150個基點，2027年幾乎完全逆轉。對全球其他地區通膨的影響則較小，但上升壓力在2027年可能還會小幅持續。

能源價格對美國的影響較大，是基於我們對美國消費對能源價格更為敏感的假設。由於稅率較低，價格上漲對美國消費物價的影響更為顯著。

據彭博報導，從中東向亞洲運油的成本自上週以來幾乎翻了四倍，達到將近50萬美元/天的歷史新高。然而，空運/海運和保險費用增加，對進口商品價格的影響通常不大。根據經合組織數據，目前國際運輸與保險成本（ITIC）僅占進口價格的4-8%。同時，進口成本在產品消費端定價僅占很小比例，而進口商品也只占整體CPI的一小部份。因此，交通成本增加對通膨的整體影響應較小。

對區域資產有何影響？
軍事衝突升高了中東北非股市的地緣政治風險溢價，主權債券和公司債的信用利差也走闊，對高收益和房地產領域的影響尤劇。

在我們的基準情景（衝突範圍有限，能源及貿易僅短暫中斷）下，隨著地緣政治緊張局勢緩解和政府推出相關政策支撐基本面，中東地區債券可望在衝突後回穩，與過去的走勢相符。債券技術面依然有利，該地區對優質主權和公司債的需求仍具韌性。資產負債表穩健以及具政府支持的發行人將能表現出色。

倘若衝突持續或進一步升級的下行情景發生，中東地區高收益債券受到的影響最大，將面臨信用利差進一步走高和流動性壓力，資金撤離將令脆弱的主權國家和基本面較弱的公司明顯承壓。我們聚焦在具有一定程度主權支持和/或與本地社會經濟穩定相關的優質債券，以管理相關風險。這些債券有望獲得政府的政策支持，緩解壓力。

對全球投資者而言，我們認為該地區資產走弱的直接影響有限。中東北非股票約占MSCI新興市場指數5%，全球投資者在該地區的嚗險（風險敞口）相對較低。此外，油價上漲和美元走強與這些市場的正相關性，或在一定程度上緩和投資者情緒轉差的短期影響。

全球資產類別偏好說明
資產類別偏好為投資決策提供總體指引。這些偏好反映瑞銀機構觀點會議成員的集體判斷，主要基於對未來 12 個月流動性佳的常見指數、機構觀點情景以及分析師確信頭寸的預期總回報評估。請注意，由於投資組合建構方式、集中度和借貸限制等因素，各種投資策略的戰術資產配置 （TAA） 配置可能與這些觀點不同。
具吸引力 – 我們認為該資產類別具吸引力。可考慮該資產類別中的機會。
中性 – 我們認為回報或虧損的幅度都不大。可考慮較長期持有。
不具吸引力 – 我們認為該資產類別不具吸引力。可考慮其他機會。
註：在股票方面，我們實施五級別觀點，包括以下兩個級別：
最具吸引力 – 我們認為該資產類別最具吸引力。投資者應伺機加倉。
最不具吸引力 – 我們認為該資產類別最不具吸引力。應考慮其他更適合的機會。
當股票與其他資產類別同時實施三級別觀點時，我們將“最具吸引力”納入“具吸引力”，“最不具吸引力”納入“不具吸引力” 。

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