未來一週的關注重點
美國財報季於上週拉開序幕。如往常一樣，金融股率先公佈業績。有利的基本面沖淡了信用卡利率上限提議對金融股的影響。隨著財報季推進，其他行業有何可期？
- 上週稍晚地緣政治不確定性下降，但格陵蘭爭議使得跨大西洋緊張局勢再度升溫。地緣政治摩擦有哪些潛在的解決之道？不確定性對黃金意味著什麼？
- 上週公佈的美國消費者物價指數（CPI）顯示通膨可控。第四季GDP預估依然穩健，但就業數據疲軟。本週即將公佈的個人消費支出物價指數（PCE）能否進一步印證物價壓力緩和？這對美國利率和美聯準會政策又有何影響？
盈利增長能否支持股票進一步上漲？
美國總統川普對信用卡利率設定上限，令銀行股在上週初承壓，但隨後摩根士丹利和高盛的強勁業績帶動該類股反彈。
我們認為，即便信用卡利率上限的提議實施，影響也可能有限。該政策可能只適用於新貸款，發卡銀行可透過提高費用來彌補損失，信用卡公司可能縮減貸款業務，從追求規模轉向注重利潤率。
我們對金融股保持“具吸引力”觀點，資本市場活動回暖和淨息差改善應會進一步推升該類股的估值。
總體而言，2025年第四季的穩健經濟增長應會支持企業盈利，今年展望也有所改善。《大而美法案》帶來的財政刺激將在今年上半年發揮作用。此外，美聯準會降息、AI採用加快以及關稅壓力緩解，均有望推動GDP增長。我們預期今年美國經濟增速將超過2%，支撐企業盈利。
整體而言，我們預期2025年第四季及2026年標普500指數每股收益增速將在12%。我們維持美股“具吸引力”觀點，預期標普500指數到今年底上看7,700點。我們將密切關注金融、消費、工業和原材料行業於本週發佈的財報，以觀察美國企業盈利增長範圍是否擴大。
金融股之外，我們認為醫療保健領域將繼續吸引新增投資資金，其中肥胖症治療仍是市場熱點。目前全球有近十億人有肥胖症問題，對高效、安全、便捷治療方案的需求有望繼續推動該領域。此外，抗癌、代謝和心血管等領域的多項後期臨床試驗結果即將公佈，有助於提振投資者信心。在穩健的企業財務狀況支持下，併購活動持續活躍，反映出行業增長前景看好。
此外， AI 主題正逐漸擴展至應用層和智慧層，能夠將AI投資變現的企業有望取得亮眼表現。隨著雲端服務提供者的營收增速進一步加快，我們預期大型科技公司仍將是標普500指數盈利增長的主要驅動力。
金價漲勢還會進一步擴大？
根據上週末的媒體報導，外交方面的努力暫時解除川普打擊伊朗的威脅，也緩和了中東地區的緊張局勢。這使得油價於週五大幅下跌，但金價則不受影響。川普總統威脅就格陵蘭控制權對歐洲國家加徵額外關稅，帶動避險需求上升，金價在上週五和本週初再創高點。
儘管如此，波斯灣地區當前局面能否長時間維持還不確定。不過,即使伊朗緊張局勢緩和，其他地區的地緣政治風險仍居高不下。格陵蘭島的最新發展，再加上委內瑞拉局勢持續不確定以及中日關係緊張，都令市場擔憂。
關於格陵蘭島，我們認為可能出現以下三種潛在情景：
川普政府建立軍事與資源自由準入權，但不拿下格陵蘭島主權。 根據1951年簽署的防務條約，美國有權擴大在格陵蘭島的軍事部署。在此同時，格陵蘭島表達了願意增加與美國的商業活動，丹麥和北約亦稱準備加大在格陵蘭島基礎設施和防務支出。不過，川普曾意味著必須擁有格陵蘭島的所有權。“國家捍衛的是所有權，而不是租賃權。”這意味著，格陵蘭島和丹麥作出的讓步若不涉及主權，可能不足以滿足美國的要求。
美國透過非軍事手段，獲取格陵蘭島的（準）主權： 這種情景可能包括簽訂條約，使得美國可以完全控制某部分領土，或者格陵蘭島取得獨立後與美國建立更緊密的關係，但這或許要花上數年的時間。
美國可能透過軍事舉措，宣佈控制格陵蘭島： 丹麥和歐盟的軍事能力可能不足以阻止美國以軍事舉措接管格陵蘭島。這將會擴大北約內部的分裂，並可能面臨美國內部的反對聲音，包括國會。
地緣政治風險一波未平一波又起，可能激勵黃金的避險需求，基本面也有利於金價。隨著美聯準會進一步放寬政策，加上通膨下行速度緩慢，我們預期美國實質收益率將下降，進而增加黃金的吸引力。對全球債務水準上升和美國公共財政狀況的擔憂，再加上央行準備多元化都有利於黃金。我們預期未來幾個月黃金價格將達到5,000美元/盎司，在政治或金融風險上升的情況下，金價可能升至5,400美元/盎司。
最新通膨數據對美聯準會政策有何影響？
上週川普表示，儘管司法部正就美聯準會主席鮑威爾展開調查，但他目前並不打算解雇鮑威爾。這使得美國內部陷入爭拗的風險有所緩解。調查或會延後下屆美聯準會主席的任命，但市場最關注的貨幣政策仍將取決於通膨和勞動力市場情況。
甫公佈的美國12月核心CPI年率升 2.6%，低於市場預期的2.8%，但仍高於美聯準會2%的目標。本週美聯準會最看重的PCE通膨指標將揭曉，市場預期為升2.7%。
通膨料將保持溫和，這使得美聯準會能夠優先考慮就業市場。美聯準會的措辭意味著後續降息的門檻較高，但在民間部門就業增長放緩下，對勞動力市場的擔憂可能仍占上風。在3月政策會議前，還有兩份就業報告將發佈，我們預期勞動力市場將持續疲軟支持美聯準會降息25個基點。
因此，我們對美聯準會將繼續寬鬆的觀點不變。隨著利率下行，有效運用現金變得愈發重要，比如將過多的流動性分批投入多元化投資組合。優質債券仍在看好之列，但其他多元收入來源也值得關注。我們看好中等存續期(久期）的優質債券和股票收入策略（尤其是瑞士和東南亞股票）。此外，利率下降、企業盈利強勁和AI等因素，也將在未來一年支撐股市進一步上漲。股票配置不足的投資者應考慮加倉CIO看好的領域，比如變革性創新機遇：AI、電力和資源以及長壽經濟。
本週圖表
本週圖表
黃金於上週末和本週初迭創新高。川普針對格陵蘭島問題對歐洲國家加徵關稅，帶動避險需求湧現。隨著美聯準會進一步放寬政策，加上通膨停滯，我們預期美國實質收益率將下降，增加黃金的吸引力。對全球債務水準上升和美國公共財政狀況的擔憂疊加央行分散準備資產，亦有利金價。我們預期未來幾個月黃金價格將達到5,000美元/盎司，在政治或金融風險上升的情況下可能升至5,400美元/盎司。
黃金2026年開局續創新高
現貨黃金價格, 美元/盎司
黃金2026年開局續創新高
現貨黃金價格, 美元/盎司
非傳統型資產
非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投資”）的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者，僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投資：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投資者可能會損失全部或大量投資；(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法；(4) 是長期的非流動性投資，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投資基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前，潛在投資者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。
除了另類投資一般存在的風險，下列風險的與投資這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投資相關的風險，可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投資。
- 外匯/貨幣風險：投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附錄（風險資訊）
附錄（風險資訊）