未來一週的關注重點

美聯準會決議是否符合市場預期？

上週投資者情緒正面，標普500指數小漲0.3%，距紀錄高點不到1%。美聯準會將在本週三舉行今年最後一次會議，市場高度期待會後宣佈降息。當前市場計入的降息概率已超過90%，兩週前還在25%左右。美國經濟降溫的進一步跡象激勵上述樂觀情緒。

ADP調查顯示，11月工作意外減少3.2萬個，而市場預期是增加1萬個。由於美國政府停擺造成官方數據發佈延遲，上述調查數據備受矚目。ISM服務業調查也意味著聘雇下降，且物價壓力也有所緩和。同時，美聯準會最常用的通膨指標（個人消費支出指數）未見需要警惕的通膨跡象。

另外，現任美聯準會主席鮑威爾的任期將在明年5月結束，美國總統川普會否提名支持加快降息的人選，也備受矚目。據傳白宮國家經濟委員會主席哈塞特（Kevin Hassett）是熱門人選。他曾發言支持更寬鬆的政策。

我們也預期美聯準會在本週降息。但由於多名具表決權的委員近幾週曾表達對通膨可能長期徘徊於2%的擔憂，降息並非已成定局。除此之外，美聯準會基調和鮑威爾在記者會上釋出的訊息，都可能牽動市場走向。最新的經濟預估也將在會後公佈，包括反映政策制定者利率預期的點陣圖。市場將藉此評估2026年第一季降息的機率。

我們認為，美聯準會將在第一季底前降息兩次。在此背景下，我們看好優質債券，特別是高評級政府債券和投資級公司債。我們認為，隨著美聯準會降息，兼具收益和資本升值潛力的中等存續期（久期）優質債券（4至7年）應會實現中個位數的回報率。我們認為，為確保多元化的收益來源，優質債券應成為更廣泛投資策略的組成部分。

美元會否繼續承壓？

由於市場預期美聯準會將降息，美元連續第三週下跌。追蹤美元相對於六種主要貨幣匯率的DXY美元指數今年已下跌近9%，意味著美元將迎來2017年以來最差的年度表現。

本週，投資者將關注美聯準會公佈會議結果後美元的反應。我們預期美元將在未來幾個月繼續貶值，因美元相對於其他主要國家貨幣的息差持續收窄。在美聯準會持續降息的同時，其他主要央行（如紐西蘭和日本央行）不是暫停降息就是發出轉向鷹派的信號。歐元和英鎊還受益於近期的貨幣政策和財政進展。

對美聯準會政策長期走向的預期，也不利於美元。明年度的美聯準會高層人事變動或許不會從根本上改變政策方向，但可能會更偏向於寬鬆。此外，央行和私人投資者仍在推進準備和投資組合多元化，逐漸減持美元。最後，美國的財政和經常帳雙赤字，加上幣值高估，進一步強化美元貶值的長期理由。

因此，儘管美元貶幅不小，但我們認為未來幾個月還將繼續下跌。我們維持對歐元、澳元和挪威克朗“具吸引力”的觀點，並建議相對於低息貨幣，做多精選的新興市場高息貨幣。我們繼續認為美元 “不具吸引力”。

科技股能否再創新高？

上週收盤時，標普500指數距離紀錄高點不到0.5%。科技股為主的納斯達克綜合指數雖然較為落後，但距離歷史高點也不到2%，年初至今漲幅達22%。本週，投資者將關注指數能否再寫歷史新高紀錄，焦點之一是甲骨文和博通等AI主要公司的財報。儘管市場對估值過高的擔憂揮之不去，但我們仍看好科技和AI股的整體基本面。

領先科技公司曾表示對AI相關產品和服務的需求支持資本支出增加。我們認為，詞元（token）總使用量可作為可靠的追蹤指標。詞元是AI模型的基本計算單位——每當模型處理一個詞語、一條指令或一行代碼時，都要消耗詞元。根據谷歌，其詞元月度使用量從5月的480兆上升到7月的980兆，在10月份進一步增加至1,300兆。在基本面方面，更值得注意的是，儘管資本支出增加，大型科技公司的盈利狀況依然穩健。我們的分析顯示，即便全球AI資本支出在2030年前達到我們預測的1.3兆美元，大型科技公司仍能整體維持穩定的利潤率（目前約為27%）。

有鑒於此，我們繼續建議在AI價值鏈多元化佈局，包括括賦能層、智慧層和應用層。我們的策略重點將日益偏向應用層，AI相關資本支出將在該領域帶來最大收益。

美元與主要其他貨幣的息差優勢正在減少。因此，我們預期美元將在未來幾個月進一步貶值。儘管美元對歐元在2025年下半年走穩，但美聯準會後續降息加上歐洲央行按兵不動，將令美元/歐元承壓。我們維持對歐元、澳元和挪威克朗“具吸引力”的觀點，並建議相對於低息貨幣，做多精選的新興市場高息貨幣。我們繼續認為美元 “不具吸引力”。

隨著美聯準會與歐洲央行利率差距收窄，美元將進一步承壓歐元/美元即期匯率與美聯準會相對於歐洲央行的利率差距，包括CIO預測

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