未來一週的關注重點
科技股上週劇幅波動，因市場擔心估值過高。投資者冀望從全球最大市值公司輝達的業績獲得正面指引。
美國政府重開，貿易協議亦取得進展。政治和地緣政治風險緩解，對黃金等被視為具“避險”作用的資產，是否意味著上漲動能消退？
市場對美聯準會會否在12月降息看法分歧。就業數據或央行高層官員的言論能否提供線索？
- 科技股上週劇幅波動，因市場擔心估值過高。投資者冀望從全球最大市值公司輝達的業績獲得正面指引。
- 美國政府重開，貿易協議亦取得進展。政治和地緣政治風險緩解，對黃金等被視為具“避險”作用的資產，是否意味著上漲動能消退？
- 市場對美聯準會會否在12月降息看法分歧。就業數據或央行高層官員的言論能否提供線索？
科技股會否為財報季劃下良好的句點？
市場對科技股的情緒劇烈起伏。一系列交易及公司主管的積極言論驅動樂觀情緒，但估值居高不下又令市場變得謹慎。對估值的擔憂導致納斯達克指數上週四大跌2.3%，全週收低0.5%。雖然如此，科技類股仍不乏好消息，包括晶片製造商超微（AMD）和英飛淩對未來增長的積極預測。第三季財報季即將進入尾聲，截至目前科技公司的業績表現穩健，資本支出和AI商業變現提速。
如同過往，全球市值最大的公司—輝達（超越蘋果和微軟）將是科技股財報的壓軸。輝達首席執行官黃仁勳上週表示要求台積電增加晶片供應。此為未來展望帶來正面信號。
積極的財報有助於鞏固市場對AI前景的信心，同時有利於電力和資源等行業。儘管如此，分散配置仍有其必要。約80%的美國公司獲利好於預測，比例為多年來最高。
風險情緖下降會否影響黃金上漲動能？
黃金通常受惠於政治不確定性上升。因此，當前環境或許對金價不再那麼有利。美國政府在創下停擺42天的紀錄後，於上週重開。儘管臨時撥款法案只到明年1月30日，但這應能暫時減輕美國航班和經濟數據公佈受干擾的情況，以及聯邦政府雇員的經濟壓力。
貿易摩擦也暫時降溫。歐盟和瑞士在與美國協商調降商品關稅上取得進展。由於美國民眾擔憂食品雜貨價格上漲，美國總統川普上週五還取消了對200多項食品的關稅。
儘管政治風險暫且平息，但並未成為黃金的利空。金價上週重返每盎司4,000美元大關，在本文撰寫之時接近4,100美元/盎司。我們預期不確定性將繼續籠罩市場，包括美國最高法院對總統動用《國際經濟緊急權力法》（IEEPA）徵收關稅合法性的判決。此外，美聯準會降息將降低持有黃金的機會成本。我們預期，實際利率將降為負值。同時，央行和投資者的黃金需求依然強勁。綜上所述，我們繼續對黃金持樂觀態度。
美聯準會官員談話和美國經濟數據是否會恢復市場對降息的信心？
上週結束時，投資者對美聯準會會否在12月會議時降息的看法分歧。市場預期降息概率為50%，低於一個月前的約100%。在此之前，美聯準會官員發表一系列較謹慎的言論，包括波士頓聯邦準備銀行總裁Susan Collins（利率決策投票成員）。她主張在目前“高度不確定的環境中”暫緩降息“一段時間”。數據迷霧繼續增加不確定性，此前政府停擺導致10月份的消費者物價報告未公佈。
不過，投資者可望在本週獲得更多關於經濟前景的指引，包括延後發佈的10月份就業報告（但不會有失業率統計）。多名美聯準會高層官員亦預定發表講話。
我們認為，美聯準會將在2026年第一季前再降息兩次。雖然通膨率依然比美聯準會2%的目標高約1個百分點，但大多數決策者的關注重點已轉向疲軟的勞動力市場。近期民間機構調查顯示聘雇需求降溫，根據ADP上週發佈的數據，10月25日結束前四週，美國企業削減了11,250個工作職位。Challenger, Gray, & Christmas的調查顯示，雇主10月份公佈的職位削減數量創20多年來最高。信心調查亦顯示消費者越來越擔心失業風險。此外，我們預期美聯準會政策制定委員會將進一步傾向於2026年降息。
有鑒於此，我們繼續看好優質債券的風險回報，此類債券不但能提供穩健的收益，在經濟增長較預期弱時還具有上漲潛力。
本週圖表
高估值引發投資者擔憂潛在AI泡沫，使得股市波動加劇。不過，當前市場動態與互聯網時代已有所不同。如圖表所示，相較於網路泡沫時期，目前美股的漲勢更為廣泛，差異度也較低。雖然估值較高，但當前財報季顯示業績強勁，盈利的廣度和獲利較預期強勁的家數均高於歷史平均值。科技龍頭企業的營收更加穩定，現金水位和資產負債表亦較為健康，從而支持穩健的盈利前景。有鑒於此，我們認為當前科技巨擘的估值有理可據,並看好股票繼續上漲。
相較互聯網泡沫時期，當前股市漲勢範圍更加廣泛
標普500指數類股表現，網路泡沫達到高點前6個月與過去6個月比較（%）
非傳統型資產
非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投資”）的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者，僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投資：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投資者可能會損失全部或大量投資；(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法；(4) 是長期的非流動性投資，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投資基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前，潛在投資者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。
除了另類投資一般存在的風險，下列風險的與投資這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投資相關的風險，可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投資。
- 外匯/貨幣風險：投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附錄（風險資訊）
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