未來一週的關注重點

對科技股泡沫的擔憂會否消退？

隨著投資者對科技股估值的擔憂升溫，美國和全球股市連續三週的漲勢暫歇，波動再度上升加劇。以科技股為主的納斯達克指數上週收跌3%，創下川普4月宣佈“解放日”關稅以來的最大單週跌幅。上週稍早，部份美國大型銀行家警告一些類股可能存在泡沫風險和高估現象，令市場對股票高估值的擔憂加劇。而隨著美國國會加緊行動以結束美國歷史上持續時間最長的政府停擺，美股週五尾盤回升, 否則上週跌幅還會更大。

本週，投資者將關注市場能否重拾信心。全球市值最大的晶片製造商輝達要到11月19日才會公佈業績。但科技公司之間達成的交易，比如近期OpenAI與亞馬遜的380億美元合作協議，顯示出科技股動能依然強勁。

儘管相較於歷史水準偏高，但我們認為當前的估值仍有支撐。第三季盈利表現令人振奮。由於多家龍頭公司宣佈將擴大資本支出，目前我們預期今年全球資本支出總額將達到4,230億美元，高於先前預估的3,750億美元。2026年資本支出也從先前預估的5,000億美元提高至5,710億美元。大型企業在AI變現方面取得進展。這支持我們對全球科技公司今明兩年盈利增長分別達到15%和12.5%的預期。因此，目前資本支出主要是由現金流提供資金，而不是以往投資熱潮中所見的槓桿融資。AI已開始幫助提高生產效率：全球人力資源服務商德科集團（Adecco）的全球調查發現，AI每天平均為員工節省一小時；福布斯（Forbes）則報告稱每天節省 52分鐘。我們的計算意味著，未來的生產率提升將足以支撐持續的AI投資及相關折舊。

我們依然認為，AI概念股將是驅動股市回報的主要因素，配置不足的投資者應透過多元化方式增加該主題的配置。

美國國會能否結束史上持續時間最長的政府停擺？

美國政策的不確定性也是上週的一大焦點。首先，美國政府關門已超過35天，成為史上持續時間最長的停擺事件。由於美國機場人員短缺，多家大型航空公司宣佈取消數百個航班。與此同時，4,200萬美國低收入群體的食物援助福利也被削減。不過，隨著參議院共和黨與部份民主黨議員達成臨時撥款法案，市場情緒在上週稍晚有所回暖，最終表決時間待確定。其次，美國最高法院對川普依據《1977年國際緊急經濟權力法》（IEEPA）徵收關稅的合法性進行了審理，最終裁決可能將影響美國關稅政策。這部份關稅占美國政府今年關稅總收入的約70%。過程顯示，有多位主要大法官對關稅的合法性提出質疑，關稅遭否決的可能性上升。

法院何時作出裁定尚不確定，可能要到明年初才會公佈。倘若裁決對川普政府不利，或將產生雙重影響。一方面，這會削弱川普將關稅作為外交政策工具的能力。另一方面，美國政府或將尋求其他途徑重新加徵關稅，比如以“不公平貿易行為”或“國家安全威脅”為由。相關受影響的國家和商品可能會暫時出現波動。

然而，本週市場焦點無疑將在政府停擺上。參議院週日的初步協議提高了打破僵局的可能性。投資者關注後續的表決，以便將協議提交川普批准。我們認為，隨著11月27日感恩節假期臨近，國會達成妥協的壓力正在上升。這是許多美國民眾出行與家人團聚的大日子，航班削減將會激起民怨。如果協議達成，投資者還將期待見到因為政府停擺而延後公佈的數據，比如最新的就業報告。

儘管如此，我們預期不確定性仍將居高不下，支持我們看好優質債券的觀點。這類債券傳統上具有避險特徵，當前收益率具吸引力。同時，倘若經濟活動放緩觸動進一步降息，優質債券也會表現出色。

黃金能否重拾上漲動能？

儘管美國政府停擺以及關稅發展使得不確定性高漲，但黃金上週未能挑戰高點，較10月底創下的逾4,350 美元/盎司歷史新高仍低了約6%。市場氣氛謹慎部份可能是因為擔心美聯準會在 12 月會議上停止降息，特別是ADP 民間部門就業報告和 ISM 服務業調查顯示勞動力市場出現回穩跡象。由於黃金為無息資產，利率高企不利於持有黃金的機會成本。

不過，本週黃金開局強勁，使得黃金能否重拾上漲動能備受關注。我們認為，驅動黃金走高的基本面仍然未變。以週一的約4,080美元來看，金價今年累計漲幅仍高達約54%。根據世界黃金協會數據，第三季黃金需求為1,460億美元，金額創新高。黃金的投資需求也比去年同期增長將近50%，這得益於動盪的地緣政治環境以及金價大幅上漲後投資者爭相追價。各國央行仍然是黃金的重要買方，購買量比上一季增長28%，比上年增長10%。隨著許多國家政府美元尋求準備多元化，我們預期該趨勢將延續。最後，我們仍預期對勞動力市場的擔憂將促使美聯準會在第一季底前再降息兩次。

儘管近幾週金價回跌，我們對黃金12個月目標價仍保持在4,200美元/盎司。倘若政治及金融市場風險上升，金價還可能朝我們的上行情景目標4,700美元/盎司走升。黃金仍能為投資組合發揮良好的對沖效益，由於波動率上升，我們還青睞收益率提升策略。

本週圖表

美國參議院週日通過推進一項臨時撥款法案，使得美國史上最長政府關門期結束在望。美國聯邦政府停擺已超過40天。在前一次停擺時，約有38萬名聯邦雇員被暫時解雇，導致2018年12月和次年1月的失業數據大幅上升。而自10月以來，當前停擺導致多達75萬名雇員被迫休假，幾乎是上一次裁員人數的兩倍。這可能會為家庭勞動力調查和失業數據帶來一些失真，特別是如果政府不向被迫休假者發還追溯工資的話。

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