未來一週的關注重點
在夏季一輪上漲之後，美股原本不低的估值再上一階。目前，標普500指數12個月遠期本益比（市盈率）約為22倍，達到自1985年以來前5%。不過，我們的歷史分析顯示，當盈利動能強勁，美聯準會即將開始降息時，這樣的估值不成問題。當前狀況正是如此。我們預期，將於本週公佈的美國通膨報告不會成為降息的阻礙。
- 過去10年來，9月一直是標普500指數表現最差的月份，平均回報率約為-2%。如今，標普500指數中科技股權重大幅上升，前五大科技公司占市值比重將近30%。在此背景下，我們青睞AI題材中具防禦性的軟體和互聯網公司。
- 法國總理呼籲國會進行信任投票。最近的預算僵局使得法國信用評級出現下調風險，導致法國政府債券被剔除出高評級債券指數。但我們認為，歐洲央行的政策框架和區域制度保障將提供支撐，避免出現無序波動。
美聯準會降息預期和經濟樂觀情緒能否進一步推升股價?
在短暫下跌之後，標普500指數於上週回穩，有利於美國科技公司的反壟斷裁決以及對美聯準會本月降息的期待，提振大盤微漲0.3%。今年以來，標普500指數累積漲幅達到約10%，8月收高1.9%，創連續四個月上漲並為美股夏季走勢劃下句點。
然而，這一輪漲勢使得原本已高的估值進一步上升。目前，標普500指數12個月遠期本益比（市盈率. P/E）約為22倍，達到自1985年以來前5%。不過，我們的歷史分析顯示，當盈利動能強勁，美聯準會即將開始降息時，這樣的估值水準不成問題。1999年初和2021年初的P/E均高於21倍，但強勁的盈利增長及美聯準會的政策有利，帶動該兩個年份的股市表現出色。相反，2000年初和2022年初的估值也超過21倍，但盈利增長停滯再加上美聯準會升息，股市表現疲弱。
上週五的就業數據為勞動力市場降溫提供更多證據。這支持了美聯準會將於本月稍晚降息的預期，但又不至於疲軟到引發對衰退的擔憂。投資者將關注本週公佈的8月消費者物價指數，以確認經濟前景良好。市場普遍預期，8月核心通膨率約上升0.3%，不至於阻礙美聯準會重啟降息。
科技股盈利動能穩健再加上美聯準會將重啟寬鬆，高估值預料不會成為股市上漲的阻礙。我們預期標普500指數年底有望上看6,600點，2026年的目標價將在6,800點。任何市場回跌都可能帶來逢低承接的機會。
科技股能否扭轉9月低迷的“傳統”？
上週，市值位居第四的Alphabet股價走高。此前，美國法院裁決谷歌毋需強制剝離Chrome瀏覽器，並可繼續支付費用以成為蘋果或其他設備上的預設搜尋引擎。法官表示，美國司法部的強制拆售要求“矯枉過正”。在確認蘋果公司與谷歌的營收協議不受影響之後，前者的股價亦上漲。
這印證了我們對反壟斷風險經常言過其實的觀點。歷史經驗顯示，此類威脅對股價通常只有短暫的影響。我們還認為，貿易限制風險也在可控範圍內。儘管美國可能繼續施行限制以保持晶片技術的領先地位，但這些新的出口限制一般針對較為“成熟”的晶片。本週，投資者將觀察負面的季節性因素會否顯現。過去10年來，9月一直是標普500指數表現最差的月份，平均回報率約為-2%。不過，科技股在標普500指數中的權重與日俱增，前五大科技公司占市值比重已達到近30%。
有鑒於此，我們繼續建議聚焦AI主題中的防禦性軟體和互聯網領域，這與我們的AI投資組合一致。
法國信任投票會否再度引發全球債市的不安情緒？
上週，全球固定收益市場情緒波動加劇，尤其是存續期（久期）較長的債券。對財政支出、政治不確定性和通膨居高不下的擔憂推升了政府舉債成本。30年期法國政府債券收益率達到4.49%，為2009年以來最高。
債券投資者在本週面臨另一項考驗。法國總理要求進行信任投票，以推動其削減政府債務的計畫獲得通過。從各黨派論調來看，法國總理通過信任投票可能性不高。此預期已導致法國與德國政府債券利差擴大，法國10年期債券收益率接近義大利的水準。最近的預算僵局可能令法國信用評級進一步下調，導致法國政府債券被剔除出高評級債券指數。
但我們認為，歐洲央行的政策框架和區域制度保障將提供支撐，避免出現無序波動。我們繼續看好評級最高的歐洲政府債券，目前相較於法國政府債券更看好德國政府債券。在當前環境下，我們認為精選的中等存續期投資級公司債也具吸引力。由於通膨放緩且歐洲央行有望再度降息，我們認為5至7年期債券具吸引力，能夠兼顧收入、滾降收益（roll-down gains）和本金贖回。
本週圖表
美國勞動力市場繼續顯露降溫跡象。7月份的JOLTS數據顯示當月職位空缺數減少，並為2021年以來，職位空缺數首次低於失業人數。鑒於美聯準會致力於維持勞動力市場穩定，當前疲軟料為美國貨幣政策進一步放鬆奠定基礎。我們預測美聯準會將從9月會議開始降息，至2026年第一季總共降息100個基點。
美國失業人數開始超過職位空缺數
美國職位空缺與失業人數比
非傳統型資產
非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投資”）的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者，僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投資：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投資者可能會損失全部或大量投資；(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法；(4) 是長期的非流動性投資，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投資基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前，潛在投資者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。
除了另類投資一般存在的風險，下列風險的與投資這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投資相關的風險，可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投資。
- 外匯/貨幣風險：投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附錄（風險資訊）
附錄（風險資訊）