未來一週的關注重點

在川普總統不時嚴詞批評美聯準會主席鮑威爾之際，Kugler提前辭職為川普重新“打造”FOMC帶來機會。由於Kugler在委員會中屬鴿派，繼任人選在未來幾個月對政策的影響有限。但投資者將藉此一窺長期政策前景，包括是否是政策驅動下的任命以及候選人是否經驗豐富等。與此同時，市場對美聯準會在9月下次會議上降息的預期上升（這也一直是我們的基準情景）。上週五的勞動力數據，削弱了市場對於企業願意在關稅不確定時持續聘雇的信心。截至7月的過去三個月平均新增就業人數從以往的15萬降至僅3.5萬，為新冠疫情以來最低。2025年上半年美國GDP增長率也從2024年後期的2.7%降至1.2%。本週，Mary Daly、Raphael Bostic和Alberto Musalem等美聯準會官員將有公開演說，市場關注降息是否獲更多支持。

本週美國將公佈一系列次要數據，但其中的每週申領失業救濟金人數備受矚目，市場將藉此觀察是否有裁員增加的跡象。上週的數據支持我們的觀點，即美聯準會將於9月恢復降息，至2026年6月降息幅度將達到約100個基點。全球降息趨勢依然未變，我們預期英國央行將在未來一年內降息100個基點，而歐洲央行將再降息一次。在此環境下，我們看好優質債券。

關稅談判進展會否轉向細節

在中美貿易談判進展正面以及美國陸續與歐盟、日本達成協議後，市場一度認為貿易戰正在降溫。不過，美國總統川普8月1日宣佈的關稅措施（包括對瑞士、加拿大和臺灣分別徵收39%、35%和20%的關稅）重燃對貿易爭端的擔憂。 我們預期美國的關稅稅率最終將在15%左右，達到1930年代以來最高，但不至於引發經濟衰退。

然而，市場波動的確可能再次上升。近期宣佈的貿易協議似乎只是初步的“握手”（handshake）協議，細節還需要進一步協商，且不排除在此過程中再度出現摩擦。美國上週對瑞士和印度等國徵收的懲罰性關稅，以與中國和墨西哥的協議仍然懸而未決，意味著短期內還會見到更多談判進行。與此同時，川普還威脅對與俄羅斯關係密切的國家實施“二級”制裁，印度和其他國家可能受到影響。最後，川普對巴西徵收的高關稅，也顯示關稅還可能用於外交目的。

鑒於上述風險，我們預期市場可能會進一步波動，這可能為股票配置低於其策略目標的投資者提供入市良機。由於俄羅斯相關的政治風險仍可能再度上升，黃金仍然是對沖地緣政治風險的有效工具。

財報季進入尾聲，能否繼續支撐股市？

投資者仍在消化上週公佈的財報。 Meta和微軟公佈了強勁的業績，不僅印證公司在AI的資本投入有效，也支持我們看好科技股前景的觀點。 然而，亞馬遜的財報令人失望，去年的資本支出增加90%並創紀錄，但雲服務營收落後於其主要行業對手。

本週將有多達125家標普500成分股公司公佈業績。大多數主要科技公司已公佈財報，除了輝達。市場將關注該晶片龍頭於8月27日的盈利和指引。同時，截至上週末，已公佈業績的公司占標普500指數市值達到70%，由此來看消費支出動能仍正面，美國提高關稅的影響似乎沒有預期的嚴重。持續強勁的業績有助於支撐近期股市漲勢，標普500指數上週一度創新高（但週線收黑）。相比之下，歐洲公司的盈利相對落後，盈利超預期的淨家數僅有10%，來自美國的競爭加劇使得諾和諾德發佈盈利預警。

在不考慮個別公司的情況下，我們持續看好AI作為重要的創新主題，以及長壽經濟下的機會，包括旨在解決肥胖症的醫療保健業者。儘管歐洲面臨挑戰，但我們認為“歐洲優質股”和“投資歐洲的六種方式“等結構性主題具有價值。

本週圖表：

在美聯準會上週維持利率不變後，本週的美國公債標售備受矚目。我們仍預期美聯準會將在9月重啟降息，並在未來12個月內下調利率100個基點。我們看好中等期限（5至7年）的優質投資級債券能提供更持久的收益。

優質債券具吸引力

收益率高於當前美元現金利率（以美元或美元對沖計）的固定收益佔比。*

收益率高於當前美元現金利率（以美元或美元對沖計）的固定收益佔比。*
資料來源: 彭博, 瑞銀, 截至2025年7月

*所選標的包括：彭博美國綜合指數、彭博歐洲綜合指數和彭博新興市場硬通貨綜合指數。收益率以美元計，或按遠期匯率的1個月估算對沖成本（年化）對沖為美元。2005年和2015年均為年底數據。2025年數據截2025年6月30日。當前美元現金利率為3個月美國國庫券利率

非傳統型資產

非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投資”）的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者，僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投資：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投資者可能會損失全部或大量投資；(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法；(4) 是長期的非流動性投資，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投資基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。

另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前，潛在投資者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。

除了另類投資一般存在的風險，下列風險的與投資這些策略相關的其他風險：

  • 避險基金風險：存在專門與避險基金投資相關的風險，可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
  • 管理型期貨：存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
  • 房地產：存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
  • 私募股權：存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投資。
  • 外匯/貨幣風險：投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。

附錄（風險資訊）

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