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至少到目前為止，關稅立場轉為強硬未令市場不安。標普500指數繼續創新高，使得4月8日（此時市場對貿易擔憂最甚）以來累計的漲幅超過26%。投資者似乎認為美國政府可能只是雷聲大雨點小。我們認為，需要看到貿易衝突再度降級，才能讓市場情緒獲得穩固支撐。倘若有跡象意味著川普總統計畫落實高關稅（預定於8月1日生效），股市可能回跌。

我們認為，川普的對抗性談判手段可能導致市場再度波動，但最終情勢將由理性主導。到年底，美國有效關稅率將落在15%左右。這個水準的關稅雖然會令經濟增長承壓，但還不至於破壞股市漲勢。有鑒於此，我們認為，分批入市將是管理風險的最佳途徑。

關稅是否開始對美國的通膨產生影響？

截至目前，美國經濟數據尚未明顯反映貿易衝突的影響。根據6月數據，美國公司並未減少聘雇，通膨亦保持溫和。美聯準會6月會議記錄顯示，對於關稅會導致可控的一次性物價上漲還是通膨持續加速，美聯準會決策官員的看法也有所分歧。

本週將有一系列數據公佈，包括美國6月消費者物價和生產者物價通膨，或會為上述爭論提供線索。關稅的外顯效應滯後在意料之中，因為許多商家年初曾因關稅預期而提前進貨。然而，關稅的影響預料將在接下來公佈的數據中顯現。根據市場預期，6月整體通膨以及核心通膨（剔除波動較大的食品和能源價格）均將從前個月的上升0.1%，加速至上升0.3%。通膨若意外強勁將使得美聯準會更難有充分理由降息，對近期市場的樂觀情緒形成考驗。另外，勞動力市場（每週申領失業金人數）或消費者情緒（6月零售銷售和密西根大學信心調查）任何降溫的信號，也備受關注。

我們認為，大多數美聯準會官員要等到勞動力市場出現更多降溫跡象後才會降息，特別是在關稅影響還不確定的情況下。而這類證據或將在今年稍晚顯現，讓美聯準會能夠在9月份重啟降息，並在未來12個月內總共降息100個基點。政策利率下行將進一步削弱現金的吸引力，在此背景下，我們持續建議投資者透過高評級和投資級債券等，聚焦更持久的收益來源。

美國公司財報能否為股價再添動力？

美股上週創下新高，科技股再度引領漲勢。AI晶片龍頭輝達（NVIDIA）成為首家市值達到4兆美元的公司。 科技股全面上漲帶動全球科技股12個月遠期本益比（市盈率, P/E）達到27倍，較過去10年均值高出逾25%。在如此強勁的漲勢後，第二季財報將成為檢視科技需求是否依然旺盛的關鍵。

本週，市場關注焦點將轉向美國第二季財報。與往常一樣，大型金融機構率先拉開序幕，總體表現可能還需幾週時間才會明朗。不過，我們預期無論是季報還是前瞻指引，都將持續展現韌性。川普總統的“大而美法案”料將提振資本支出及研發活動。整體而言，我們預期每股收益（EPS）將增長5%，低於第一季的9%。

在基準情景下，我們預期穩健的盈利將繼續支撐股價。我們對美股持“中性”觀點，但投資者仍應保持充分配置，為2026年的潛在上漲做好準備。類股方面，本週我們將重點關注金融服務的正面信號。鑒於監管放寬以及資本市場活動有所回暖，近期我們將該類股上調至“具吸引力”。我們還建議投資者對“變革性創新機遇”主題充分配置，這涵蓋AI、電力和資源以及長壽經濟。

本週圖表：
在英國政府債券收益率走高之後，英國首相施凱爾承諾不放寬政府的借貸目標，並力挺財政大臣麗芙絲。此前，英國政府決定放棄削減50億英鎊福利支出的計畫，這令英國的財政困局再次成為焦點。儘管近期市場波動加劇，但我們認為英債收益率將回落，尤其是考慮到今年英國央行可能還會至少降息兩次。

英國政府債券和英鎊一度走挫，但已扳回部份跌幅#國30年期政府債券收益率%和英鎊兌美元即期匯率

資料來源: 彭博, 瑞銀
資料來源: 彭博, 瑞銀, 截至2025年7月

非傳統型資產

非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投資”）的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者，僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投資：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投資者可能會損失全部或大量投資；(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法；(4) 是長期的非流動性投資，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投資基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。

另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前，潛在投資者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。

除了另類投資一般存在的風險，下列風險的與投資這些策略相關的其他風險：

  • 避險基金風險：存在專門與避險基金投資相關的風險，可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
  • 管理型期貨：存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
  • 房地產：存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
  • 私募股權：存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投資。
  • 外匯/貨幣風險：投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。

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