以伊衝突促使地緣政治風險再成焦點

頻繁的相互飛彈攻擊、基礎設施遭襲以及由此導致的運輸中斷，加劇了人們對全球重要石油通道——荷姆茲（霍爾木茲）海峽安全性的擔憂。

週一市場情緒有所回穩。繼上週大漲後，布蘭特原油小幅下跌約0.4%。黃金也自週一高點回跌至3,413美元/盎司附近，跌幅0.5%。本文撰寫之時，標普500指數期貨小升0.4%，意味著現貨市場在上週五跌1.3%後將回升。

各方仍希望讓衝突降級，但言辭交鋒激烈。美國總統川普表示，以色列和伊朗可能需要“打一場”，但也表達了以談止戰的希望。另外，路透報導稱，川普建議以色列總理內塔尼亞胡不要直接針對伊朗最高領導人。雙方都對局勢進一步升級提出警告。

瑞銀觀點
這場衝突標誌著中東地區緊張局勢重大升級，而美國主導的遏制伊朗核計畫談判顯然陷入僵局。去年以色列與伊朗也曾發生過小規模衝突，但情況未顯著惡化。不過，當前雙方相互攻擊的強度、報復的激烈程度以及美國是否介入，將是評估情勢會否升級為更廣泛區域衝突的關鍵因素。

我們預期，市場短期內將較為波動。荷姆茲海峽是全球能源貿易的重要通道，每天經過該水域運輸的石油和其他碳氫化合物超過2,000萬桶，原油價格飆升反映出市場參與者對供給減少的擔憂。短期內，油價風險溢價可能保持，倘若供給中斷未發生，油價預料將回跌。

以下我們概述了三種潛在情景，以及這些情景將如何影響全球經濟和金融市場。鑒於局勢仍在變化且各方出現誤判的可能性存在，這些情景並未涵蓋所有可能的結果。

情景一：衝突基本侷限在以色列和伊朗之間
在這種情景中，未來幾天（或幾週）仍會見到以色列和伊朗間相互攻擊，以色列盟友幫助遏制伊朗飛彈和無人機襲擊威脅。然而，更廣泛地區的能源基礎設施基本未受影響，海運未受干擾，而伊朗潛在產出中斷可透過該地區其他地方重新投入閒置產能來彌補。與伊朗的核子談判可能重啟，市場注意力迅速回到貿易政策和經濟增長/通膨情況上。在此情景下，油價上漲預料將為時短暫，不至於對全球通膨帶來顯著影響。風險資產短期內可能面臨一些下行壓力，但在衝突明顯得到控制後迅速回升。

情景二：能源供給長期中斷
對全球增長展望最具破壞性的情景是該地區的能源供給長期中斷。這可能是因為伊朗能源基礎設施被破壞，或者伊朗對美國在該地區的資產以及海灣地區的潛在能源基礎設施進行報復，使得美國加入戰局。

雖然美國提高了在中東地區的防禦能力，但無人機科技和戰術進步使得損害無法完全避免，荷姆茲海峽的海上交通受擾可能會持續相當長一段時間。我們認為，在這種情景下，能源供給短缺可能會將油價推升至90美元/桶甚至更高，為物價趨勢帶來額外衝擊，也將加劇對美國貿易政策通膨效應的擔憂。在此情景下，全球經濟活動將受到影響，但最終將取決於能源供給中斷持續的時間。如果經合組織（OECD）國家決定動用戰略儲備，油價也可能大幅波動。股市賣壓可能迅速湧現，因市場參與者擔心不確定性上升且經濟前景疲軟。黃金、瑞郎等避險資產以及高評級債券有望表現良好。

情景三：局勢快速升級，市場迅速回升
如果局勢迅速升級且美國也捲入其中，可能促使美國與以色列聯手針對伊朗的核子設施及軍事能力進行打擊。能源供給可能暫時中斷，波斯灣（海灣）地區能源基礎設施可能受到一些破壞，最終使得伊朗敗下陣來。在此情景下，風險資產拋售可能比目前更為激烈，尤其是在能源供給剛剛中斷時。然而，隨著伊朗軍力快速消耗，市場焦點將聚焦於重建能源供給上，而隨著區域石油供給和貿易面臨的風險下降，風險資產價格有可能快速修復。

如何佈局？
以色列和伊朗之間的衝突升級，令各資產類別再度面臨波動加劇的風險。但以往的事件顯示，如果衝突相對可控且未擾亂全球能源供給，隨著市場注意力重新回到宏觀經濟和政策基本面，以伊衝突對市場的影響應該會很快消退。

對投資者來說，關鍵在於保持對長期目標的定力，並利用市場波動適時建構風險頭寸或進行再平衡：

駕馭政治風險：金價在以伊衝突後的表現，凸顯其在長期投資組合中的多元化效益。儘管在以色列攻擊伊朗之前，金價已部份計入地緣政治風險溢價，但投機性倉位看來仍相對偏輕，這意味著倘若負面消息持續，金價還有進一步上行空間。

我們依然認為，黃金是對沖地緣政治風險的有效工具。美國政策持續不明朗，導致美元在不確定性上升時難有表現。考慮到對美國財政擔憂，這在一定程度上也適用於美國長期公債。最後，上週虛擬貨幣價格在首輪攻擊後下跌，說明其不具有典型的“避險”資產特質。

分批佈局股票：2025年以來股票表現良好，有關貿易政策和經濟增長的諸多好消息似乎已經計入股價。截至目前，以色列與伊朗的局勢升級尚未嚴重影響市場情緒。短期波動加劇可能給投資者帶來逐漸加倉全球股票或平衡型投資組合的機會。我們看好精選的美國類股（包括科技和醫療保健等），中國大陸科技以及亞洲市場中的印度和臺灣。歐洲的優質股票也具投資價值。

我們依然認為高評級和投資級債券的風險與回報平衡較佳。多數市場的優質債券收益率仍具吸引力，我們預期在全球利率下行週期仍在持續之際，投資者將進一步轉向優質債券。此外，從投資組合風險管理角度，投資級債券也頗具吸引力。

一週焦點

以色列對伊朗發動攻擊後，接下來會發生什麼？我們將密切關注衝突是否依然控制在以色列和伊朗之間，是否有跡象顯示全球能源供給受到影響，以及衝突會快速降溫（如同去年一樣）還是進一步惡化。

美聯準會和瑞士央行將作出利率決議，全球降息週期是否還在繼續？美聯準會自2025年以來暫停降息，市場高度預期本週將繼續按兵不動。除了利率決定之外，市場將更關注美聯準會對關稅爭端、通膨變化以及勞動力市場的看法，以尋求何時重啟降息的指引。另一方面，我們預期瑞士央行將把利率降至零，以應對瑞郎升值及經濟增長放緩。

美國的貿易協議能符合預期嗎？美國總統川普最近表示在緩和中美貿易關係上獲得進展，稱協議已“達成”且雙方“關係非常好”。美國商務部長盧特尼克也表示，未來幾週將“接二連三達成協議”。然而，投資者希望能在本週見到進一步細節來支持這些樂觀的說法。

市場聚焦

以伊衝突，中東地區風險升高
中東地區的地緣政治風險在上週急劇升級。以色列對伊朗的核設施、軍事據點發動攻擊，多名伊朗高層指揮官也遭到以色列擊殺。以色列表示這場攻擊為先發制人的行動，並聲稱伊朗已擁有足夠材料在幾天內製造多枚核彈。

雙方衝突在週末期間升級，以色列擴大行動，而伊朗襲擊以色列城市作為報復。以色列首都德黑蘭遭到攻擊和能源設施受損，加劇了人們對荷姆茲海峽安全性的擔憂。短短幾天內，布蘭特原油從一週前不到每桶70美元飆升至75美元以上。據路透報導，美國總統川普勸告以色列總理內塔尼亞胡不要打擊伊朗最高領導人，但同時表示雙方可能需要“打一場”。

儘管去年的交火很快平息，但此次衝突的強度和美國介入的可能性加劇人們的擔憂。由於荷姆茲海峽是重要的能源運輸通道，油價一度飆升，而市況可能持續波動。

我們概述了三種潛在情景：情景一是，衝突基本侷限在以色列和伊朗之間，基礎設施被破壞的程度有限，市場將會回穩，油價下跌。而在破壞力最大的情景二，地區衝突導致能源供給長期中斷，油價飆升至接近90美元/桶。在這種情況下，通膨風險上升，迫使各國央行作出艱難的取捨。股市面臨賣壓，黃金和避險資產表現出色。第三種情景則是情勢迅速升級，並在美國與以色列聯手打擊後恢復。市場一開始下跌，但隨著能源風險快速下降而回升。

要點：金價在以伊衝突後的表現，凸顯其在長期投資組合中的多元化作用。儘管在以色列攻擊伊朗之前，金價已部份計入地緣政治風險溢價，但投機性倉位看來仍相對偏輕，這意味著倘若負面消息持續，金價還有進一步上行空間。

在貿易情勢動盪之際分批入市
上週，美國總統川普預告了改善與中國的貿易關係取得了進展，稱雙方已“達成”協議，“關係非常好”。與此同時，美國商務部長盧特尼克表示，未來幾週會“接連不斷達成協議”。

在上週五市場下跌之前，對衝突最嚴重時期已經過去的樂觀情緒推動標普500指數走高，一度距離2月的歷史高點不到2%。我們的基準情景依然是，務實主義將主導貿易談判，進而推動美股在未來12個月進一步上漲。但近期的局勢發展也印證了我們認為前路不會一帆風順的觀點，情勢反覆變化可能性依然很高。

隨著90天關稅暫緩期在7月到期，川普對記者表示，將向貿易對手發出提高關稅的通知。據華爾街日報報導，中國對美出口稀土許可證設置了六個月的有效期限，這為雙方關係再次惡化時進行施壓埋下伏筆。而中國從美國進口尖端人工智慧晶片也仍可能受限。

鑒於數位稅等議題存在根本的分歧，美國與歐盟的談判未必能取得成果。此外，依據《國際緊急經濟權力法》(IEEPA) 實施的關稅仍將保留。而針對政府權力的法律挑戰仍在進行中，預期需要耗時數月。

要點：在不確定環境下，投資者應為市場持續波動做好準備。我們認為，分批佈局股票是克服擇時難題的有效方式，而結構化策略或有助於管理波動性。

不利因素加劇，聚焦具韌性的歐洲股票
歐元區股票上週走勢遭挫，由於擔憂歐盟可能無法在7月8日關稅暫緩期結束前與美國達成貿易協議，歐洲斯托克500指數下跌2.6%。我們認為，下半年歐元區將面臨更多挑戰。

投資者聚焦美國貿易和財政政策的不確定性，沖淡了對歐洲市場的熱情。2025年初，德國增加基礎設施支出、歐盟增加國防支出以及俄烏談判有希望取得進展，曾一度催生市場的樂觀情緒。在歐元區增長動能似乎將放緩之際， 歐洲央行降息週期近尾聲，可能為貸款與內需前景蒙上一層陰影。

有鑒於此，我們對歐元區股票持“中性”觀點，並認為投資者應聚焦在具韌性的歐洲股票，包括加倉優質歐洲股票，即盈利水準高，資產負債表穩健並具有可持續競爭優勢的公司。過去35年來，MSCI歐洲優質股指數年化表現平均高出更寬泛的MSCI歐洲指數2%，且波動率更低。

此外，我們認為最近的回跌為投資者帶來了具吸引力的入市機會。過去12個月來，歐洲優質股的表現落後於該地區整體股市9%，而自2020年10月以來的跑輸幅度達到15%。這使得至2025年5月優質股的遠期本益比（市盈率）溢價已從2024年初時的逾40%降至不到30%，略低於10年平均值。

要點：我們建議投資者考慮配置優質歐洲股票。此外，歐元區中小型股在前期表現優異後，我們結束對其的看好觀點。年初至今歐洲中小型股上漲了21%，而大型股的漲幅僅為14%（基於MSCI歐元區中小型股和MSCI歐元區大型股指數）。有利於中小型股的驅動因素正在消退，比如貸款條件改善和歐洲央行降息等。

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