關注風險，也應把握機遇

美國在上週五的5月就業報告較預期佳，推動美股上漲。當月非農業就業人數增加13.9萬，超過市場普遍預測，而失業率持穩於4.2%。標普500指數上漲1%，自2月以來首次站上6,000點。10年期美國公債收益率上升11個基點至4.51%。

然而，投資者仍在密切關注全球多個不確定因素。隨著後續的關稅、經濟和財政風險變化，短期內市場料將進一步波動。

儘管7月暫緩期到期前有可能達成協議，且相關政策遭遇法律挑戰，美國的關稅預期將保持高位。中美緊張局勢降溫受到市場歡迎，但達成全面協議可能尚需時日。投資者也在關注美國與其他貿易夥伴在達成長期協議方面是否取得進展。整體而言，我們認為，美國關稅恢復到“解放日”公佈的稅率並不符合川普政府的利益， 因其會嚴重衝擊美國經濟。貿易額暴跌還會削弱此可預見的稅收基礎，影響川普政府實施龐大的財政支出計畫。我們預期到今年底美國的有效關稅稅率應該會接近當前水準，即15%左右，但這仍是年初2.5%的六倍。我們認為，最高法院最終會支持國際貿易法院裁決政府不得根據1977年《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）加徵關稅，但這些關稅仍可能以其他形式再次出現。針對關鍵產品的關稅也可能即將實施，即根據1962年《貿易擴展法》第232條款，以國家安全為由徵收。

美國數據好壞參半，經濟活動疲軟跡象顯現。雖然非農業就業人數增長超過預期，但就業報告的細節卻喜憂參半。此前兩個月的就業人數總計向下修正9.5萬人，家庭調查數據也相對偏弱。其他方面，4月JOLTS新增職位增加至740萬個，而新申請失業金人數小幅上升至24.7萬，接近近期區間的上限。最近的其他經濟指標（如ISM採購經理人指數和美聯準會褐皮書）也顯示美國經濟出現放緩跡象。我們認為美國勞動力市場目前依然處於平衡狀態，就業人數和工資均溫和增長，為家庭收入帶來助力並推動消費支出增長。但隨著關稅及其他政策措施對經濟造成更大壓力，預期美國經濟將在下半年進一步放緩，促使美聯準會在9月份重啟降息。

對美國財政前景的擔憂可能引發美債收益率波動。“大而美”法案（OBBBA）上月於眾議院通過後，目前正在參議院進行審議。從近期該法案引發的激烈爭論來看，參議院或許會對內容作出一些修改。我們認為這些修訂不太可能大幅改變2026年美國潛在的財政或赤字狀況，但媒體對美國財政前景的關注可能引發美債收益率波動。市場還將密切關注本週220億美元的30年期美債拍賣情況，以評估投資者對美債的興趣。此外，“大而美”法案針對部份經合組織（OECD）國家“歧視性”稅收政策的更多條款細節，也可能引發市場波動。

儘管市場可能持續震盪，但這不應成為投資者有效運用現金的阻礙，尤其是考慮到我們預期美股在12個月內有上行空間，而利率和現金回報率將逐漸下降。對於配置不足的投資者，我們建議分批佈局股票或平衡型投資組合，以管理短期不確定性，並把握長期上漲潛力。

對於尋求降低投資組合波動的投資者而言，還應持有足夠的中等存續期（久期）優質政府債券和投資級債券，經濟增長環境不利時，此類債券尤其可望表現出色。為分散和對沖政治風險，投資者仍然應配置黃金，我們對明年6月黃金目標價預測為3,500美元/盎司。鑒於美股和美國優質債券在近期市場波動中同步漲跌，因此在投資組合中納入避險基金*（對沖基金*）等另類投資*，有望獲得低相關性回報，同時還可抑制波動，實現投資組合多元化，並可利用各資產類別潛在的價格錯配來獲利。不過，投資者需要承受另類投資*的特有風險，包括但不僅限於在金融市場承壓時期難以賣出（即缺乏流動性）。

*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法令規章、集團政策及投資者適合度等規定。

一週焦點

美國經濟如何應對貿易不確定性？在上週一連串美國經濟數據（包括最受矚目的5月就業報告）公佈後，美國消費情況將是接下來一週的觀察重點。即將公佈的消費者物價指數（CPI）和生產者物價指數（PPI）還未完全計入近期關稅的影響，因此參考性或許比往常要低。週五將公佈的密西根大學消費者情緒調查，可能更受重視。市場將藉以釐清4月消費數據放緩與美國經濟諮商局5月消費者信心指標回升之間的矛盾。

全球降息週期是否仍將繼續？歐洲央行在上週第八次降息，但歐洲央行總裁拉加德強烈暗示，“終點還尚不可見”且歐洲央行處於“有利境地”。多名歐洲央行官員（包括Frank Elderson、Claudia Buch和Isabel Schnabel）本週即將發表的講話可供指引，市場將據此觀察歐洲央行距離結束降息週期還有多遠。

AI動能會否在未來一週持續？數項與AI基礎設施相關的電力交易，為AI發展動能增強提供證據。美國第二大企業蘋果公司本週舉行的開發者大會備受矚目，除了新的AI產品之外，投資者還將關注科技股能否在未來幾天獲得進一步上漲動能。

市場聚焦

全球降息週期將重啟

上週，央行再度成為市場焦點，全球主要貨幣政策決策者陸續對經濟數據和全球貿易前景表達看法。

歐洲央行於上週降息25個基點，為本週期第八次降息，存款利率降至2%。此前公佈的數據顥示，歐元區通膨率自去年9月以來首次降到歐洲央行2%目標以下。與此同時，美聯準會釋出可能在今年晚些時候恢復降息的信號。最新的美聯準會褐皮書顯示全美經濟活動趨弱，此外，ISM服務業採購經理人指數（PMI）在近一年內首次降至收縮區間，而製造業活動連續第四個月下降。央行將繼續根據數據決策，並密切關注川普總統關稅政策對經濟的影響。

在央行試圖實現遏制通膨並為增長減速提供支持之際，不確定性持續高漲可能促使全球加大降息。我們認為，歐洲央行可能在7月份再度降息，倘若貿易摩擦惡化可能促使進一步降息。瑞士央行預期也會將利率降至0%或更低。美國方面，我們預期今年經濟增長將放緩，但不會衰退，明年聯邦基準利率將下調100個基點。

要點： 利率處於下降趨勢，凸顯了有效運用過多現金的重要性。雖然在不確定時期，持有現金可能讓人覺得安心，但我們預期回報率將進一步下降。長期而言，現金回報率將落後於通膨（現金的實際回報率為負值）。倘若央行加大降息以支持增長，現金利率下降的速度將更快。我們青睞多元化固定收益和精選股票收入作為妥善運用現金的方式，配置不足的投資者可採取分批入市策略，逐步建倉多元化資產組合，實現潛在的長期財富增值。

AI趨勢不受波動市況干擾

儘管越來越多跡象指向經濟活動放緩，但美股反彈趨勢持續，在上週觸及2月以來高點。標普500指數和偏重科技股的納斯達克指數目前距離歷史高點僅分別2.4%和3.3%。

雖然不斷變化的貿易和經濟消息面使得市場走勢震盪，但股票仍受長期趨勢有利支撐，創新依然是股票長期表現的關鍵驅動因素之一。近期發展支持我們看好變革性創新機會（TRIO）的觀點：也就是AI、電力和資源、長壽經濟等三大領域。即使中美科技對抗持續，而且近期有些報告對通用AI前景有所質疑，但AI運算的強勁需求正促進創紀錄的資本投入，今年的全球AI資本支出預期將增長60%，2026年增幅將在33%。

在電力和資源領域，AI數據中心和電氣化驅動的電力需求飆升，促進了巨額的長期能源合約和強勁的行業盈利。另外，美國總統川普5月的行政命令旨在擴大核能發電，重振燃料產業，精簡監管，以實現在2050年前將美國核電裝機容量增加三倍至400吉瓦的目標（先前拜登政府的目標是增加兩倍至300吉瓦）。這意味著更多投資——國際能源署數據顯示，經歷2015年至2020年的停滯期後，2021年至2024年間核能發電的支出每年增長約14%。

長壽經濟主題則得益於全球對醫療保健解決方案持續上升的需求。儘管短期存在政策不確定性和監管風險，該行業仍將繼續增長。

要點： 對於尋求從可持續長期趨勢中獲益的投資者，我們認為TRIO主題提供了超越短期波動的增長潛力。我們建議對AI平衡佈局，結合高成長的半導體與具有韌性的軟體和平臺公司。在電力和資源領域，我們看好電氣化價值鏈，而在長壽經濟主題中，精選的製藥、醫療科技和醫療保健服務提供者，以及專注於營養和康健的公司具有投資機會。擔憂行情可能進一步下跌的投資者也可以採用具有到期本金贖回功能的結構化策略，或者採取能產生收入又能以更低價位建倉的工具。

美國勞動力數據喜憂參半

上週公佈的美國就業報告顯示勞動力市場大致平衡，但出現一些疲軟跡象。4 月份非農業就業人數增加13.9萬，高於市場預期，失業率則持穩在4.2%。就業增長集中在醫療保健、休閒和酒店旅館業，其他行業大多變化不大。值得注意的是，平均時薪較前月升0.4%，堪稱強勁。在此同時，家庭調查顯示就業率下降，勞動力參與率亦下滑至 62.4%。

其他勞動力數據方面， 4 月份 JOLTS 職位空缺上升至740萬個，初請失業救濟人數小幅上升至24.7萬人，接近近期區間上限。

儘管有些疲軟跡象，但這還不足以讓美聯準會在6月貨幣政策會議上降息。我們認為美國勞動力市場仍處於平衡狀態，就業和工資溫和增長為家庭收入和消費提供支撐。

然而，在關稅和其他政策措施的影響下，我們的確預期經濟增長將在2025年下半年放緩，這可能推動美聯準會在9月再度放鬆貨幣政策。

要點：儘管經濟數據若出現轉差跡象可能打擊市場情緒，但我們預期美國今年將可避免陷入全面衰退。分批投資股票可以幫助投資者在把握長期機遇之際，管理短期波動。另外，我們看好優質政府債券和投資級債券。這些債券不但可作為收益來源，在負面經濟情景發生時利率下滑還會帶來資本增值，同時對投資組合產生穩定作用。

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