美國總統川普上週五稱將自本週起，將鋼鋁關稅稅率加倍至50%，並指責中國違反了上個月在日內瓦達成的共識。週一，中國政府駁斥了上述指責，稱美國違反了貿易戰停火的共識，並表示中國將採取堅決有力的措施，維護自身合法權益。上週稍早，美國國際貿易法院裁定川普的大部分關稅措施違法，但聯邦上訴法院則裁定暫時擱置此判決，這使得川普的關稅政策暫且保留。

在投資者消化不斷變化的關稅消息以及美國即將公佈的經濟數據之際，市況料持續震盪。對美國財政狀況的擔憂揮之不去，而地緣政治摩擦正在升溫。儘管如此，我們看好美國股票在未來12個月的上行空間，投資者可考慮通過多種方式來管理短期波動，把握中長期漲勢。

美國的有效關稅稅率仍會低於兩個月前剛宣佈時的水準。關稅依然是川普政府的戰略重點，未來的貿易政策很可能會繼續圍繞在關稅上。川普對鋼鋁關稅的最新威脅，印證了我們的觀點：美國政府在對國際貿易法院的裁決提出上訴之際，針對特定產品的關稅将更是政策重点。不過，從過去兩個月的發展來看，川普政府在意短期市場風險，且有動力與其貿易夥伴達成協議。我們的基準情景仍然是：美國實際GDP增長率將因關稅而放緩至1.5%左右，但不至於陷入衰退。

企業盈利形勢依然有利。第一季財報表現較預期好，目前我們預期標普500指數成分股今年每股收益（EPS）將增長4%，高於我們此前預測的零增長。2026年增長率將進一步提升至8%。支持因素包括：實際工資增長提速、稅收政策更加明朗、監管放寬以及美聯準會有望在今年稍晚恢復降息。從歷史來看，當隱含波動率較高而市場情緒低迷時，股票的遠期回報率通常較佳。我們預期標普500指數到明年6月將上看6,400點。

“變革性創新機會”（TRIO）主題提供具吸引力的長線機遇。創新依然是股票長期表現的關鍵驅動因素。我們對TRIO主題的潛力充滿信心，包括AI、電力和資源和長壽經濟。近期公佈的企業盈利數據意味著，AI需求依然強勁，雲端服務穩步增長，對算力和電力的巨額投資將驅動AI數據中心的發展。對於醫療保健領域，我們認為政策漸趨明朗、估值具吸引力以及盈利預估有上行潛力等有利因素，應會帶動該類股票的出色表現。從歷史來看，在不確定的市場環境下長期堅持投資並多元化佈局的投資者，終將獲得回報。

因此，我們認為投資者可利用市場波動或回跌時期，逐步加倉美股或平衡型投資組合。採取分批入市策略，將是為中長期上漲佈局，同時管理擇時風險的有效途徑。此外，到期本金贖回策略*也是管理短期下行風險的一種方式。

*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法令規章、集團政策及投資者適合度等規定。

一週焦點
貿易爭端接下來將如何發展？市場希望關稅戰能較為緩和，但這種期望在上週末遭受打擊。投資者將關注美國是否撤回最新對鋼鋁的加倍關稅，以及政府徵收關稅的權力遭遇法律挑戰的任何進展。最後，與中國和歐盟的貿易談判有望取得進展的跡象，將能支撐近期市場漲勢。

全球降息週期是否仍在進行中？上週美聯準會的會議記錄凸顯了經濟不確定性仍高，美聯準會官員表達了並不急於降息。目前，市場關注點轉向本週的歐洲央行貨幣政策會議。持續的關稅不確定性令地區增長承壓，而通膨持續朝目標水準回落。我們預期歐洲央行將在6月降息——這是其連續第七次降息，存款利率將因而下降至1.75%。

就業數據是否會更清晰描繪美國的經濟前景？持續的貿易爭端給美國消費者和企業未來信心注入相當大的不確定性。投資者將密切關注本週發佈的的5月美國就業報告，以瞭解勞動力市場現況——這是美聯準會的關注重點之一，因為美聯準會肩負維持物價穩定和充分就業的雙重任務。

市場聚焦
關稅不確定性使得波動風險再度上升
關稅衝突上週再起波折，引起市場不安。上週開局氣氛良好，美國與歐盟關係似乎有所進展，並有推測指中美對抗有望緩和。然而，情況急轉直下，川普總統指責中國未遵守貿易框架下的承諾，接著在週五市場收盤後，又表示對鋼鋁加徵的關稅將提高至50%。對於川普政府是否有權以經濟緊急狀態為由加徵關稅的法律挑戰也一波三折。聯邦貿易法院駁回此類關稅，但上訴法院後來又恢復這些關稅留待後續司法審核。

鑒於美國總統喜好使用強硬的措辭，隨著美國與其最大貿易夥伴（主要是中國和歐盟）的談判繼續，可預見市場未來還會波動起伏。通往達成協議的道路預料不會一帆風順，關稅面臨的法律挑戰也難在短期內解決。目前，標普500指數僅比2月的記錄高點低3.8%。因此我們認為，今年內後續漲幅將相對有限。

但最新發展依然符合我們的基準情景，即“現實主義”將勝過對抗。目前為止，川普政府似乎會在市場承壓時，放軟關稅立場。政府中比較溫和的聲音也開始在談判中發揮作用。因此，我們預期到年底，美國有效關稅率將在15%左右。倘若貿易摩擦持續緩解，股市有望在2026年恢復上漲，標普500指數到明年6月從目前的5,912點升至約6,400點。

要點：分批入市可幫助投資者緩和關稅衝突快速變化帶來的風險，同時為不確定性消退後長期漲勢佈局。

波動市況中AI趨勢仍在繼續
英偉達公佈了強勁季度業績，營收和盈利均較預期好。該公司預期7月止季度營收將為450億美元，包含美國限制向中國出口其H20晶片之後的約80億美元預估損失，這基本符合市場預期。

鑒於貿易和宏觀經濟前景存在不確定性，我們預期科技股短期內將較為波動。對半導體行業的潛在關稅，仍為前景一大風險。此外，有媒體報導稱，川普政府指示領先的美國晶片設計軟體公司對中國客戶出貨減少一半，進一步收緊科技限制，提高地緣政治不確定性。

儘管存在上述不利因素，但我們確信AI創新將成為股票長期表現的主要驅動因素。AI晶片的基礎需求不成問題，任何潛在短期盈利波動更多與美國政府實施的限制相關，而非需求減少。

要點：在不考慮個股下，我們看好AI的長期增長趨勢，但建議短期內在半導體與軟體股之間平衡配置，以應對波動。投資者還可以考慮透過結構化策略*進行防禦性佈局。

*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法令規章、集團政策及投資者適合度等規定。

債券應會受益於美聯準會今年稍晚降息
美聯準會最新會議記錄顯示，央行仍然擔心關稅對物價的影響，“幾乎全體與會者均提到了通膨可能比預期更加持久的風險”。與會者表達了可能出現難以兼顧控制通膨與維持經濟增長的風險。4月核心個人消費支出指數較前月小升0.1%，但市場基本無視該物價緩和的跡象，因為提高關稅的影響尚未計入。經濟數據的能見度不高，增加美聯準會決策的複雜度。

儘管如此，我們仍預期美聯準會將在今年稍晚重啟降息。隨著增長放緩，美聯準會將會聚焦在維持物價穩定和充分就業上。週五的數據顯示，有跡象顯示美國民眾正變得更加謹慎。4月消費支出僅增長0.2%，增速較上個月的0.7%減慢。個人儲蓄率增幅上升至一年來最高，意味著家庭正增加儲蓄以備不時之需。然而，因為美國經濟諮商局的最新調查意味著5月份信心回升，上述趨勢是否會在未來幾個月持續尚待觀察。

要點：此前全球多國政府債券出現拋售引發市場擔憂，但債券市場情緒在上週改善。我們認為，政策制定者將盡力避免固定收益市場出現動盪。由於美聯準會可能在今年稍晚恢復降息，我們繼續看好優質債券，將其視為尋求持久收益的更廣泛策略的一部分。我們的基準情景是10年期美國公債收益率到年底將降至4%，本文撰寫時在4.43%。

非傳統型資產

非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投資”）的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者，僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投資：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投資者可能會損失全部或大量投資；(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法；(4) 是長期的非流動性投資，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投資基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。

另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前，潛在投資者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。

除了另類投資一般存在的風險，下列風險的與投資這些策略相關的其他風險：

  • 避險基金風險：存在專門與避險基金投資相關的風險，可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
  • 管理型期貨：存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
  • 房地產：存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
  • 私募股權：存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投資。
  • 外匯/貨幣風險：投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。

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