逢低買入美股
標普500指數上週收高0.5%，為五週來首次上漲，並較3月13日的低點反彈2.6%。美國總統川普表達其對等關稅將會有“一定彈性”的後，市場情緒於週五有所改善。這些關稅措施預期下週公佈。
彭博引述熟悉關稅事務官員的話稱，川普的下一輪關稅將更具針對性，而不是像前幾週威脅的廣泛。其中部份國家將獲得豁免，而對鋼材及其他金屬的現有關稅未必會再累加。另外，美國貿易代表本週將與中國官員會唔，而川普也表示計畫與中國國家主席習近平對話。
關稅最終的範圍和規模尚待揭曉。而在美國政策公告後的幾週內，貿易對手反制也可能令情況升級，再度引發市場波動。然而，我們維持美股到年底還會進一步上漲的觀點，並將短線震盪視為買入機會。
美國經濟增長前景依然樂觀。根據我們的經濟預測，美國不會發生衰退。在我們的基準情景中，一系列的選擇性關稅和反制措施可能讓經濟增長速度較去年放慢，但應不至於阻礙美國經濟今年增長約2%，也就是持平歷史趨勢水準。此外，我們預期美聯準會還將重啟降息。上週的美聯準會“經濟預測摘要”預示，到今年底前還會降息50個基點。我們認為，具韌性的美國經濟應會支持2025年標普500成份股的盈利穩健增長。
我們的分析意味著，在下跌10%後買入股票，將比等待跌幅擴大到15%或20%後再買入，能取得更高的回報。歷史表現並非未來績效的保證，但等待更大的跌幅可能在市場快速反彈時錯失機會。我們對1990年以來的回溯分析顯示，相比於等待15%或20%跌幅，回跌10%後即加倉股票的策略將帶來最高的回報和夏普比率（測算投資組合經風險調整後的回報率）。即使在下跌10%時入場可能遭遇虧損，但從歷史經驗來看，其他時期股價的快速反彈將會抵消上述虧損並帶來收益。
儘管近期中國的AI技術顯著進步，但美國的頂尖AI公司應繼續居主導地位。有報導稱，螞蟻集團正使用中國製造的晶片進行AI模型訓練，成本可降低約20%。這進一步確認了中國AI行業在DeepSeek模型推出後正快速發展。螞蟻集團本月稍早發表論文稱，其模型在特定基準指標上勝過了臉書母公司Meta的模型。在不涉及個別公司下，我們的近期研究顯示，美國超大規模公司的風險回報展望仍優於中國同類股，並可受益於規模更大的AI相關市場。鑒於AI行業資本密集的特性以及考慮向推理模型的轉變將會持續，在比較資本支出、資本支出密集度、研發支出、變現潛力和估值等方面後，我們維持看好美國龍頭公司的觀點。
因此，在政策相關不確定性可能帶來風險之際，保持投資組合多元化並採取避險策略仍然重要。我們預期，標普500指數到年底將上漲，並建議戰術性逢低買入美股，包括優質AI股。
一週焦點
德國股市漲勢是否會繼續？上週五，德國的財政方案完成所有立法程序。德國的DAX指數在今年以來大漲約15%後還會繼續上漲？由於預期支出增加，德國債券收益率也持續走高。市場矚目股票和收益率漲勢是否持續。
下週川普政府新關稅措施出爐前，波動能否緩和？本週或許是暴風雨前的寧靜。川普指示內閣在4月1日前彙報全球貿易和關稅評估結果。市場正屏息等待可能影響市場情緒的相關資訊。在此之前，投資者高度關注任何關於川普政府新關稅範圍和對象的消息。
美聯準會最常用的通膨指標能否安撫市場情緒？近幾週，投資者日益擔憂停滯性通貨膨脹風險，即增長放緩伴隨通膨上升。在此刻，週五將發佈的美國個人消費支出會緩和或加劇此擔憂，備受矚目。市場預測認為，該指標不會顯示通膨重新大幅放緩。
市場聚焦
金價再創歷史新高
繼以色列再次對加薩發動軍事攻擊後，金價在本月首次突破3,000美元/盎司大關。中東地區緊張局勢升級的同時，關稅不確定性持續，市場仍擔憂美國經濟狀況，美聯準會降息預期上升。繼2024年上漲27%後，年初以來金價已上漲約15%。
金價上一次突破重要關卡是在2020年8月。當時，新冠疫情造成的不確定性促使金價升破2,000美元/盎司。在達到3,000美元的里程碑後，投資者可能開始質疑黃金的吸引力能否延續。我們認為，地緣政治局勢依然高度緊張，市場已計入美聯準會加快降息的預期，為黃金提供額外支撑。
美國以芬太尼等問題為由對中國、加拿大和墨西哥徵收進口稅後，關稅方面的擔憂加劇。川普稱要在4月2日徵收新關稅，但規模和範圍尚未曉。中東地區的軍事行動升級，葉門和加薩受到攻擊。融資條件趨緊，景氣指標偏弱使得市場計入美國今年降息三次的預期。這將降低持有黃金等無息資產的機會成本。最近幾週， 黃金ETF資金流入加速，這是金價上漲的關鍵條件之一。目前SPDR黃金信託持倉處於2023年2月以來最高，歐洲ETF總量亦創下新高。
要點：我們認為黃金還會續漲（但漲幅較為有限），並在近期將今年6月底至2026年3月底的目標價上調至3,200美元/盎司。儘管技術面上呈現超買，但審慎的投資情緒有利於黃金需求。我們認為，黃金依然是應對不確定性和緩解風險的重要對沖工具。我們還看好白銀，布蘭特原油也能幫助增強投資組合收益。多元化仍至關重要；我們建議利用高評級政府債券和結構化策略對沖股票配置*，提升投資組合的韌性。
*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法令規章、集團政策及投資者適合度等規定。
全球降息週期還將延續
在複雜的經濟環境下，上週各大央行紛紛作出利率決策。美聯準會和英國央行保持利率不變，而瑞士央行宣佈降息25個基點。而在全球降息浪潮中逆勢而行的日本央行亦保持利率不變，這反映出通膨高於預期後，該央行採取審慎態度。這意味著各大央行正在關稅帶來的通膨壓力和潛在的增長放緩之間尋求平衡。
值得注意的是，美聯準會的最新預測顯示潛在的關稅效應造成GDP增長放緩，核心通膨率上升。然而，美聯準會主席鮑威爾淡化了關稅對通膨的潛在影響，稱關稅效應“為時短暫”。此舉為市場帶來“定心丸”。我們預期今年美國經濟增長將接近2%的趨勢水準，但關稅為增長前景帶來風險。
儘管美聯準會和英國央行按兵不動，但全球降息週期仍將延續。美聯準會的點陣圖反映出高層官員的利率預期，目前中位數預測顯示年底前降息50個基點，這意味著美聯準會並未太在意關稅導致的物價上漲。此外，我們預期英國央行將在今年餘下時間內降息三次，每次25個基點，這反反映出通膨壓力緩解和增長放緩的前景。歐洲央行預期也會進一步降息。這些都表明在通膨減緩和增長放慢的環境下，全球貨幣政策將趨於寬鬆。
要點：我們認為，優化現金持倉並尋求持久收益仍是投資者的策略重點。我們建議保持股票投資並運用對沖工具，同時保留優質債券作為穩健投資組合的一部分。投資者可考慮多元化固定收益策略、優先級貸款、私募信貸*及股票收入策略，以獲得多元化且持久的投資組合收益。
*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法令規章、集團政策及投資者適合度等規定。
德國議會批准增加支出
這項舉措具有歷史意義，意味著德國將啟動自二戰以來最大規模的國防支出計畫。德國聯邦議院和聯邦參議院均批准了候任總理默茨提出的大幅增加國防及基礎設施支出的法案。
在2月份選舉中勝出的基民盟與基社盟組成的聯盟黨支持該項法案。聯邦議院以513票贊成、207票反對通過該法案，超過修改德國憲法借貸規則所需的三分之二多數。這項立法允許超過GDP 1%的國防支出不受“債務刹車”的限制。總體而言，該法案中包含的措施意味著財政支出將大幅增加，放寬債務上限。根據我們的計算，未來10年的累計額外支出可能超過1兆歐元。
雖然新增支出傳導到經濟還需要一段時間，但中長期而言，德國應會受益於公共部門需求的大幅提升。該項支出計畫已帶動歐元債券收益率走高，這可能反映出市場對歐洲央行政策更趨鷹派及債券供給增加的預期。不過，我們認為升幅有些過度。我們預期該財政方案不會令德國的信用評級承壓，尤其是在逐步實施並為增長帶來一定程度正面效應下。
要點：我們認為投資者有機會鎖定具吸引力的收益率，但在德國公債波動加劇之際，精選的優質企業債可能具有更好的風險回報機會。
非傳統型資產
非傳統型資產類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投資”）的另類投資。另類投資基金的權益只出售給合格投資者，僅透過提供包含另類投資的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投資基金的投資具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投資：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投資者可能會損失全部或大量投資；(3) 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法；(4) 是長期的非流動性投資，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投資基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前，潛在投資者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投資基金視為總體投資計畫的補充。
除了另類投資一般存在的風險，下列風險的與投資這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投資相關的風險，可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投資。
- 外匯/貨幣風險：投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附錄（風險資訊）
附錄（風險資訊）