把握市場風向
“你不需要天氣預報員也能知道風往哪裡吹。”這是美國傳奇搖滾詩人及諾貝爾文學獎得主巴布·狄倫（Bob Dylan）的一句歌詞。
在市場波動時期，投資者往往過於專注眼下發生的細節，而忽略了更重要的大趨勢：
• 通膨正在回落，部份國家已經開始降息
• 人工智慧（AI）相關的資本支出方興未艾
• 全球股票上漲範圍擴大
• 美國總統選舉臨近，大選結果和潛在影響均存在不確定性這對投資者意味著什麼？
首先，通膨放緩和利率下降，為股票和債券帶來有利的條件。在美聯準會升息期間，高利率吸引了投資者持有比平時更高的現金或貨幣市場頭寸。但是，隨著利率下行，部份現金頭寸應轉換到投資機會更好的資產類別。固定收益是一個不錯的選項，外匯市場的息差策略也愈發具吸引力。股票將從中受益，尤其是在美國經濟實現軟著陸（如我們預期）的情況下。
其次，科技公司正在加大對AI的投資。我們認為，AI最終將在行業中廣泛應用，為AI價值鏈中的“賦能”領域帶來盈利增長的機會，尤其是半導體行業。目前來看，我們認為“AI賦能”領域能為投資者帶來最確實的增長機會。
第三，我們見到股市上漲的範圍正在擴大。無論是盈利或是股價表現，越來越多的股票脫穎而出。這為有意尋求在科技股之外多元化配置的投資者帶來更多機會。
最後，需要注意的是，今年內隨著時間的推移，政治層面和地緣政治風險可能加劇市場波動。
如何佈局？
如何佈局？
固定收益依然是我們看好的資產類別，尤其是優質債券。隨著市場逐漸計入美聯準會降息的預期，未來幾個月優質債券的收益率應會下滑。在建構債券組合時應以優質債券為核心，並適當加入風險等級較高的信用債，這將有助於改善整體收益率。即使信用利差已在偏窄的水平，穩健的經濟增長應使違約率保持在低點。
股票方面，我們認為整體上行空間相對溫和。投資者應在投資組合中增添為資本提供保護的策略，並注重選股。此外，對科技股採取結構化策略*，也是保持參與潛在上行，並管理估值和個別風險的有效方式。在指數層面，該策略亦有助於緩解政策和地緣政治風險帶來的影響。在科技股之外，我們還看好英國股市和美國小型股等估值偏低的領域。
利率下降：現金的回報將不如以往
全球正進入降息週期。
瑞士央行於3月降息25個基點，瑞典央行於5月跟進。在下期月報撰寫時，歐洲央行可能也已開始降息。英國央行總裁貝利（Andrew Bailey）表示，未來幾個月英國通膨率有望降至“接近”央行目標。由於美國經濟出現放緩跡象，我們預期美聯準會將於9月開啟寬鬆週期。美國4月核心CPI較去年同期升3.6%，為2021年4月以來最小升幅；美國第一季GDP增速放緩至1.6%。
對許多投資者而言，央行政策轉向將成為關鍵時刻。現金的年回報率創下逾20年來最佳（根據彭博美國短期公債指數12個月回報率），貨幣市場基金的資產規模則升至約6兆美元，遠高於美聯準會2022年3月啟動升息前的4.5兆美元。但隨著利率下行，現金的回報也將逐漸下降，這可能導致資金流出貨幣市場基金和現金持倉。
我們認為，尋求提升現金回報的投資者可考慮增加固定收益配置。在升息環境下，近年來債券表現落後，但隨著全球利率週期轉變，我們預期該資產類別的轉折點將出現。由於美國通膨降溫，債券的表現已有所改善，不過截至本報告撰寫時，10年期美債收益率仍保持在4.4%左右。
*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法律規章、集團政策及投資者適合度等規定。
對投資者而言，在利率幾乎見頂之際，鎖定債券的較高收益率是明智之舉。我們認為，未來幾個月收益率將進一步下降，尤其是在美國降息路徑更趨明朗、寬鬆預期增強的情況下。在基準情景中，我們預期10年期美國公債收益率到年底將降至3.85%，到明年3月降至3.5%。
從策略角度而言，我們建議投資者對固定收益進行多元化配置，以充分把握該資產類別的回報潛力。從戰術角度而言，我們繼續青睞優質債券—相較於年初以來表現出色的風險較高的信用債，優質債券的估值更為合理。此外，如果全球增長遭挫，優質債券有望大幅上漲。
在降息週期下，外匯市場也出現機會。我們依然看好澳幣，因為澳洲央行的降息時點可能晚於多數其他G10央行，而且大宗商品有望進一步走強。我們對澳幣/美元的年底預測值為0.68，並建議賣出該貨幣對的下行風險。巴西幣存在利差交易機會，因當地利率居高不下。投資者還可考慮賣出美元波動率策略，利用短期內美元走強時期，在美國降息前減少美元頭寸。
與此同時，瑞士降息使得瑞郎大幅走貶，市場風險偏好上升導致空頭頭寸激增。有鑒於此，我們認為走勢逆轉的可能性上升，並將瑞郎從“不看好”調整至“中性”。中長期而言，我們預期瑞士央行的降息次數將少於歐洲央行和美聯準會。
科技：AI“改變時代”
科技：AI“改變時代”
大型科技公司強勁的第一季獲利表現，印證了我們對AI增長前景的觀點。微軟、Alphabet、Meta和亞馬遜等科技巨頭相繼宣佈大幅增加AI基礎設施的投資。根據FactSet的市場預測數字，上述公司今年的資本支出總額預期將達到2,050億美元，較2023年增長40%。輝達（Nvidia）第一季營收較上年同期大增262%，意味著上述資本支出可驅動相關價值鏈的大幅增長。雲端服務的增長也十分快速，第一季營收加速增長意味著AI變現能力改善。
全球科技股的估值並不低，以2025年盈利計算，MSCI全國家世界IT指數的估值約為24倍。然而，由於AI需求依然強勁，我們預測今年的盈利增長率將為20%，2025年將在16%。此外，科技有可能成為未來幾年增長的關鍵驅動因素之一，我們認為，投資者在科技股進行策略配置至關重要。科技股占全球股市的權重將近30%，投資者可在長期股票組合中配置類似的比重。尋求建倉的投資者可以考慮結構化策略*，把握潛在上漲之際，也能緩和短期的潛在下跌風險。
短期而言（即戰術層面），我們在科技股中看好半導體。半導體行業在AI價值鏈的“賦能”領域佔據有利地位，估值仍比整個科技股低10%，並料將受益於盈利快速增長（我們預測今年盈利增長50%，2025年為25%）、持續強勁的定價能力及日益良好的資產負債表。我們還認為，隨著盈利前景改善，中國的互聯網行業具投資機會。
*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法律規章、集團政策及投資者適合度等規定。
漲勢擴展到科技股以外
漲勢擴展到科技股以外
雖然美國科技股一直是今年以來全球股票上漲的主要驅動力，但並非唯一的亮點。過去幾個月來，公用事業（受電力需求上升的預期提振）和能源等類股也對美股漲勢有所貢獻。而全球來看，新興市場（由中國引領）、英國和歐元區股票指數在近幾個月表現強勁。
盈利增長趨勢也出現類似的範圍擴大。不包括“七巨頭”的標普500成分股（即標普493指數）的盈利增長情況持續改善。剔除醫療保健行業的某些一次性盈利，標普493指數2024年第一季盈利較去年同期出現增長，儘管增幅不大，但為2022年第四季以來首見正增長。我們預期，今年內標普493指數與“七巨頭”之間的盈利增長差異將逐步收窄。
總體而言，標普500指數第一季財報表現較我們的預期好。在美國經濟表現穩健，AI投資快速增長的背景下，我們目前預期今年標普500指數盈利增長將達到11%（先前估計為9%），並上調該指數今年底目標至5,500點。在通膨加速回落和AI增長的上行情景中，我們預期該指數到年底將上探5,700點。
全球股票上漲範圍擴大對多元化股票投資是個好消息，這也為投資者在科技股之外尋求多元化回報來源帶來機會。
就美國來說，我們認為小型股存在獨特機會。目前，標普600小型股指數的遠期本益比（市盈率，P/E）估值比大型股指數約低30%。我們認為降息將成為小型股補漲的有利催化劑。小型股的盈利表現與大型股高度相關（但波動幅度更大），且我們預期今年小型股盈利增長將提速。
在歐洲，我們認為本地區的“七巨頭”、消費品公司和英國股票具投資機會。我們篩選的“歐洲七巨頭”聚焦於盈利和創新能力較強、具有領先的市場地位、良好的結構性增長前景且盈利穩健的全球化公司。我們認為，強勁的勞動力市場、通膨回落及央行政策放寬將最終為消費行業提供有力支撐。更廣泛來講，近期歐元區財報季顯示出企業獲利出現觸底回升的跡象。
我們看好英國股票，原因包括該國經濟加速增長、我們對石油和工業金屬的正面觀點以及估值相對具吸引力。富時100指數的遠期P/E為11.6倍，低於長期平均值12.8倍。我們預期今年英國企業盈利將增長4%（去年為下降11%），2025年進一步提速至7%。在基準情景下，我們預期富時100指數到年底有8%左右的上行空間。政策前景預期相對穩定，而大選結果的不確定性較低，這意味著英國大選不會對富時100指數造成重大影響。
在亞洲，鑒於互聯網公司的業績表現令人鼓舞，再加上房地產行業的綜合支持性政策推出，我們認為中國境內股票的前景改善。高權重的互聯網股（占MSCI中國指數的40%）截至目前的第一季財報顯示，企業在提高市佔率、改善經營槓桿以及投資於科技進步等方面的努力開始獲得回報。我們還認為，互聯網公司的資本管理計畫（包括日益注重分紅和股票回購）料將為投資者提供一定程度的下跌保護。我們將2024年MSCI中國指數的盈利增長預測上調至9.5%（比先前估計高出1.5個百分點）。我們對該指數到今年底的最新目標價為69，這意味著較當前水準有高個位數的上漲空間。
美國大選、貿易和關稅等因素相互交織
投資者厭惡不確定性，因此隨著11月美國總統大選臨近，股市波動料將加劇。此外，地緣政治緊張局勢（以巴衝突、俄烏戰爭仍在持續）也可能引發市場震盪。本月，伊朗總統萊西在直升機墜毀事故中罹難，金價隨之上漲，即反映出這種潛在風險。
隨著美國大選臨近，市場對具體政策措施的關注度可能上升。過去一個月
來，美國總統拜登宣佈對從中國進口的電動車、先進電池、太陽能電池、鋼材、鋁和醫療設備等徵收新關稅。其中電動車關稅將大幅提高至100%。中國表示將進行反制，商務部指出中國將採取措施維護自身利益。
此次美國對中國加徵關稅僅涉及美國從中國進口商品的4%，占中國出口總量不足1%，對經濟的影響應該較小。然而，更大的趨勢在於，無論哪位候選人入主白宮，保護主義都會進一步加劇，自由貿易將面臨更多阻礙，現狀將不復存在。我們注意到，雖然關稅是在前總統川普任內實施，但拜登上任後保留了大部分的項目。
不過，保護主義的表現形式可能有所不同。我們預期，拜登將繼續更有針對性地採取關稅手段，重點是中國及少數其他國家。而川普則可能更廣泛地借助關稅來迫使對方讓步，雖然他的首要目標可能是中國，但也可能包括歐洲等地緣政治盟友。
儘管建構投資組合時最好不要考慮政治因素，但勝選者不同導致的政策差異，對市場的影響不一。當前股市的波動率較低，這意味著投資者可考慮 對股票採取為資本提供保護的策略，同時以多元化和精選方式投資於國際市場。
我們認為，黃金和石油依然是對沖地緣政治風險的有效工具。黃金還受益
於強勁的央行買盤及利率下降。我們預期，以上因素將推動資金流入黃金ETF，金價到年底有望上看2,600美元/盎司。此外我們認為，由於需求穩健，加上石油輸出國家組織（OPEC+）致力於平衡市場，石油價格亦有上升空間，我們預期布蘭特油價年底前將達到約87美元/桶。具有較高風險承受度的投資者可考慮賣出布蘭特油價的下行風險以獲取收益。
總結：多方佈局
當前市場提供了多種回報機會。整體而言，我們認為這是一個對各類資產
均有利的環境。以本幣計價的MSCI所有國家世界指數（MSCI ACWI）和10年期美債為基準，到2024年底全球股票和債券的總回報率預期將分別在約5%和7%。透過在資產類別間充分多元化，並在投資組合中融入我們看好的投資構想，投資者有望在應對市場波動之際，把握短線契機，同時佈局長遠。
非傳統型資產
非傳統型資產
- 不是共同基金，不受與共同基金相
同的監管要求； - 表現可能出現波動，投資者可能會損失全部或大量投資；
- 可能涉及有可能增加投資損失風險的槓桿和其他投機性投資做法；
- 是長期的非流動性投資，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；
- 另類投資基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；
- 可能不需要定期向投資者提供定價或估值資訊；
- 一般包括複雜的 稅務策略，向投資者分發稅務資訊時可能會有延遲；
- 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投資基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投資另類投資基金之前，潛在投資者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投資基 金視為總體投資計畫的補充。
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投資相關的風險，可能包括與投資賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投資相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投資管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投資房地產產品和房地產投資信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投資私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投資。
- 外匯/貨幣風險：投資美國以外地區證券發行人的投資者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投資者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附錄（風險資訊）
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