市場重現波動，做好風險管理

此前，股市有一段時期相對平穩上漲。衡量投資者恐慌情緒的美國股票隱含波動率VIX指數升至16以上，為去年11月以來的最高水平，但仍低於約19.5的長期平均值。最近的市場動向提醒我們，在當前的宏觀背景下，有效管理投資組合風險依然至關重要。

美國數據和美聯準會的降息路徑可能引發進一步波動。投資者似乎對週五的美國就業數據持正面看法，重點關注年均時薪增幅降至4.1%，為2021年6月以來的最低增速。這可能令美聯準會高層官員相信薪資增速正在放緩，且通膨率不會持續位於2%的目標之上。3月新增非農就業人數30.3萬，遠高於市場普遍預期的20萬，但美聯準會或許也不會對此太過擔憂。

美聯準會主席鮑威爾近期表示，“强勁的就業增長本身並不是擔心通膨的理由”。此外，勞動力參與率從62.5%上升至62.7%亦令人鼓舞，因為更多人進入就業市場可能抑制薪資上漲。

然而，總體强勁的就業數據確實增加了不確定性。市場繼續下調對2024年美聯準會降息時間和幅度的預期。芝商所FedWatch 工具的數據顯示，上週五市場收盤時，市場隱含美聯準會在6月政策會議上降息的概率僅為 51%，而一週前為55%。本週公佈3月美國消費者價格指數後，市場波動可能進一步加大。在抗通膨進展似乎停步不前兩個月後，投資者希望見到價格壓力再次放緩的迹象。

地緣政治不確定性持續帶來風險。上週，中東緊張局勢繼續升溫，伊朗指責以色列對其駐叙利亞領事館發動空襲，並表示將實施報復。與此同時，以色列總理內塔尼亞胡表示，以色列將繼續采取針對伊朗及其盟友的行動。週四，美國總統拜登對內塔尼亞胡表示，美國對以政策將取决於以色列是否采取切實措施保護救援人員和平民。拜登的警告標志著哈以衝突6個月以來美國首次對支持以色列提出附加條件。內塔尼亞胡隨後表示，以色列將加大對加沙地區提供援助的力度，部分以軍已於週末撤出加沙南部。此外，烏克蘭繼續襲擊俄羅斯煉油廠。而今年晚些時候舉行的美總
統大選也可能令形勢更加複雜。

强勁上漲之後市場或將回落。美國股市今年開局强勁。標普500指數在第一季22次創下歷史新高，為1998年以來的最多次數。總體而言，該指數繼2023年第四季上漲11.2%後，今年迄今續漲10.6% 投資者擔憂市場可能已經見頂，但我們的分析顯示，這種擔憂並無歷史數據支持。我們認 為，當前的漲勢具有基本面支撑。不過投資者仍應該為可能的回調做好準備。

歷史經驗表明，保持投資和對沖風險比賣出離場或投資不足更可取。因此，我們認為投資者應尋找管理投資組合風險的方法。一個重要原則是適當進行多元化配置，以及分散投資於不同資產類別和地區。我們還認為，願意並能够管理流動性不足等風險的投資者可關注另類資產*。最後，系統化策略亦可成為投資組合的有益補充，因其不受個人情緒的影響。

*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法律規章、集團政策及投資者適合度等規定。

市場波動重現突顯出風險管理的重要性。

第二季開局，市場波動加劇。由於市場擔憂中東衝突升級，標普500指數於4月4日出現2月以來的最大單日跌幅，而布蘭特油價自去年10月以來首次突破90美元/桶。但在美國3月就業報告公佈後，標普500指數於週五反彈。報告顯示，新增就業崗位大幅增加，薪資增長按年放緩。

隱含美股波動性的VIX指數也常常用於衡量投資者的恐慌情緒。該指數已突破16，為去年11月以來最高。近期的市場走勢表明，在當前的宏觀環境下，有效管理投資組合的風險依然至關重要。

經濟層面，美國數據和美聯準會的降息路徑可能引發市場波動。投資者對週五公佈的美國就業數據似乎持正面觀點，主要聚焦於時薪增速放緩至 4.1%，為2021年6月以來最小增幅。但3月就業崗位大幅增加30.3萬個，遠高於市場預期的10萬個。這或將加劇美聯準會可能在更長時間內保持高利率的擔憂。

與此同時，中東緊張局勢升溫推動油價上漲，也提醒投資者地緣政治風險尚未消退。

要點：在波動加劇之際，配置另類資產*有助於平滑回報，但投資者需有意願和能力承受此類資產的風險，比如流動性不足。系統化配置策略可通過大幅調整投資組合的股票配置，來應對經濟和市場趨勢的變化，因而有助於管理風險。

在第二季保持多元化

儘管市場擔憂央行的降息步伐可能比先前預期的要慢，但股市仍接近歷史高點。近期電動汽車製造商特斯拉（今年以來市值下跌近三分之一）面臨的不利因素，突顯出超大型成長股和科技股引領的上漲行情可能存在集中度風險。

我們認為股票漲勢受到美國經濟穩健增長以及降息前景的支撑，但可能還需更多利好消息才能推動整體指數進一步上漲。在此背景下，多元化顯得更加重要。

首先，多元化能够降低風險。《瑞銀全球投資回報年鑒》分析了1900年以來的金融市場走勢。結果顯示，相較於單一國家敞口，投資於市值加權
的21國投資組合可使風險降低40%。其次，多元化有助於把握領漲股。在去年，充分多元化的投資者幾乎都能受益於人工智能的强勁上漲，而偏重本國或投資組合高度集中的投資者則 可能錯失良機。

第三，平衡策略有助於避免追高。從1999年以來14個主要資產類別的年化回報率來看，上一年表現最佳的資產類別在下一年遭遇虧損的概率約為 40%，而充分多元化投資組合的虧損概率約為30%。

要點：目前是平衡投資的好時機。我們認為，通過在各個資產類別、地區及板塊之間多元化配置，投資者可在駕馭短期市場動態與實現長期財富增值之間取得平衡。

在不確定環境下尋求可持續的投資主題 最直接的多元化方式是確保在各個資產類別和地區之間保持平衡。但多元化還可能（且應當）包括采納多種投資風格。鑒於未來波動可能加劇，我們建議投資者考慮較長期主題的潜在優勢。

*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法律規章、集團政策及投資者適合度等規定。

主題投資旨在把握全球趨勢，比如人口增長、老齡化和城鎮化，以及人工智能等科技發展。受益於此類長期趨勢的證券能够在整個經濟週期中實現高於平均的盈利增長。由於此類主題所涵蓋的中小型公司可能尚未被納入基準指數，這種投資方式可提供傳統指數以外的機會。近期超大型美股的漲幅令大多數主題相形見絀，但我們認為，中小盤股當前的估值看起來較具吸引力，帶來了更好的入場時機。

投資者可根據自身的興趣或優先關注的可持續發展事項，從一系列投資主題中作出選擇，這包括基因療法、腫瘤學以及循環經濟和食品革命等。不過，涵蓋多個主題的策略可提高多元化程度，而且主動管理能够確保新興投資趨勢不被忽視。

要點：儘管近期超大型成長股和科技股的漲幅令主題投資相形見絀，但這種投資風格依然是平衡型投資組合的重要組成部分，尤其是在集中度風險較高的情况下。