美國通膨降溫，但仍需謹慎

住宅成本是近幾個月來最大的通膨驅動因素之一，即便新公佈的數據顯示租金漲幅已大幅回落。3月份主要住宅的租金較前月漲幅從2月份的0.8%降至0.5%。鑒於數據發佈的滯後效應，我們認為2023年全年租金將繼續回落。

美國生產者物價通膨率也在降溫。3月份生產者物價指數（PPI）較上年同期升2.7%，低於2月份升幅4.9%，為2021年1月以來最小漲幅。與前一個月比較，生產者物價指數下降0.5%。

疲軟的數據印證了我們的看法：在略超過一年的時間內升息475個基點之後，美聯準會正臨近緊縮週期的尾聲。但是，我們仍認為有理由對美國經濟和企業盈利保持謹慎。

通膨在降溫，但美聯準會目前仍可能維持緊縮立場。我們認為，3月份的數據還不足以讓美聯準會宣佈通膨之戰取得勝利，我們預計5月3日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議將再次升息。如果數據持續顯示勞動力市場和通膨降溫，這可能是本 週期的最後一次升息。但是，即便美聯準會選擇在5月會議後暫停升息，我們仍認為美聯準會仍會希望見到升息發揮作用，將通膨壓制至2%的目標水準，然後才會考慮降息（即政策轉向）。各項消費通膨預期指標也再次走高。密西根大學對消費者的一年期通膨展望調查顯示，通膨預期從3月的3.6%上升至4月的4.6%。

FOMC會議紀錄反映出銀行業不確定性對經濟帶來負面影響。3月會議紀錄顯示，FOMC預期信貸緊縮將會對經濟活動和通膨帶來負面影響，尤其是考慮到美聯準會的升息已經令商業投資活動承壓。美聯準會還認為消費者情緒將受到影響，可能導致消費受挫。

美國經濟放緩，信貸條件正在收緊。美國的衰退風險正在上升，這由最近的3月ISM製造業採購經理人指數（PMI）跌至46.3可見一斑。這是2020年5月以來的最低點，也是連續第五個月處於萎縮區間。美國勞動力市場也開始降溫，3月非農業就業人數和2月的JOLTS數據均顯示工資增長放緩，職位空缺數減少。3月21-27日開展的“達拉斯聯邦準備銀行銀行業狀況調查”顯示，工商業貸款、房地產貸款及貸款總量下降，而信貸標準持續收緊。從歷史上看，信貸條件收緊通常伴隨企業盈利下降。

因此，隨著美國經濟降溫，而美聯準會的政策立場不會立即轉變，我們認為未來幾個月股票前景仍然具挑戰性。我們不看好全球股票（包括美股），我們預期今年美國企業的盈利將下滑4.5%。相對於股票，我們更看好債券；我們尤其青睞高評級（政府）、投資級和可持續債券。除了美聯準會最終政策轉向帶來的潛在利多，我們還認為，優質債券可以在經濟更深度下滑時為投資組合提供防禦性。

通膨正在降溫，但仍需對美國經濟前景保持謹慎
3月份美國消費者物價指數顯示出通膨降溫的跡象。整體CPI較上年同期升5%，升幅為2021年5月以來最小。不過，核心CPI上漲5.6%，高於先前的5.5% 。美國生產者物價通膨也在回落。3月份生產者物價指數較上年同期升2.7%，低於2月漲幅4.9%。

通膨數據走軟印證了我們的觀點：美聯準會正接近緊縮週期的尾聲。不過，我們認為仍需對美國經濟前景保持謹慎。我們認為，美聯準會仍希望見到升息發揮作用，將通膨壓制至2%的目標水準，然後才會考慮降息（即政策轉向）。

美國增長前景面臨的風險也在上升。3月的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀錄顯示，美聯準會官員預期今年晚些時候將開始出現“溫和衰退”，並預計信貸緊縮會對經濟活動產生負面影響。從歷史上看，信貸條件收緊通常伴隨企業盈利下降。

我們預計，2023年標普500指數盈利將下跌4.5%，並認為市場對下半年盈利增長重新加速的預測過於樂觀。美股估值也偏高：標普500指數的遠期本益比（市盈率）為18倍，接近約一年來高點，並高於疫情前水準。

要點：我們認為，股票的風險回報狀況不如優質債券，後者既能提供不錯的收益率，也有望在經濟更深度下滑時帶來資本利得。就股票而言，我們建議在美股之外多元化配置，並看好新興市場股票。

美元走軟趨勢可能持續
美國CPI數據走軟之後，美元指數（DXY）降至近1年來低點。儘管週五有所回升，但美元指數仍較2022年9月的高位回落約12%。隨著投資者評估即將公佈的數據，短期內市場可能持續波動。不過，由於美國相較於全球其他地區的經濟增長和利差優勢收窄，我們預期美元下行趨勢將持續。上週，10年期美國—德國公債的利差達到2020年7月以來最低。美聯準會的緊縮週期可能已近尾聲：市場價格目前反映5月升息25個基點的概率為80%。與此同時，歐洲央行官員近期的言論表明仍有可能多次升息50個基點。歐洲央行官員Pierre Wunsch上週表示，“5月的政策決定可能是升息25至50個基點。”

因此，我們認為投資者應為美元進一步走弱佈局。我們建議對美元現金或固定收益持倉分散配置，減少美股持倉，或者佈局於期權或結構性策略，這些作法有助於在美元走弱時實現正回報。

要點：我們維持不看好美元的觀點。相對而言，我們青睞澳幣和日圓、瑞郎、歐元和英鎊。我們仍認為黃金是不錯的投資組合多元化工具，未來12個月的目標價為2,200美元/盎司。

生物科技：人類基因組計畫已歷經20年
20年前，人類基因組圖譜得以成功繪製，為當今的生物科技產業奠定基礎。

去年，利率上升削弱了生物科技股估值，近期的銀行業動盪也衝擊市場對風險資本行業的信心，後者為生物科技產業的新創公司提供資金。我們維持在全球類股策略中不看好醫療保健的觀點。不過，我們認為生物科技行業的長期投資前景依然良好。

我們認為，生物科技可望為多種病毒性疾病提供治療方案。私人投資者繼續為前景良好的研究項目提供資金。由於企業融資管道較少，藥品研發的早期階段高度依賴風險資本。去年，生物科技企業的融資狀況相對保持良好。PitchBook的數據顯示，2022年美國生物科技和醫藥行業的創投（風險資本）融資較上年同期減少21%，而金融科技和消費科技的融資則分別減少38%和54%。

上述穩健表現的部分原因是醫療保健需求不斷上升且受經濟事件的影響較小，以及成功的新創企業需求面明朗。不過，企業的發展路徑通常涇渭分明——未通過臨床試驗和測試的公司往往會前功盡棄。因此，投資者需要在該行業中分散配置。

要點：短期內風險仍在，但我們認為早期抗病毒治療和基因療法存在投資機會。這也有助於投資者將長遠目標和影響力融入到投資組合中。

獲取上述多種投資機會的最佳途徑是私募市場，但我們建議在創投和成長型股權中精挑細選，並考量基金管理人的主動型創投（venture building）模式。投資者需瞭解私募市場也存在某些缺點（比如低流動性），有意佈局的投資者需具備在中長期內鎖定資本的意願和能力。