新興市場企業債：被低估的資產類別

過去十年，包括較小型與開發程度較低的前緣市場在內的新興經濟體，平均成長率超過4%。這些國家的企業也普遍透過強勢貨幣企業債市場，達到資金來源的多元化。從區域分布來看，亞洲發行人占比提升最為顯著，目前在JPMorgan新興市場企業債指數中占比已超過三分之一。這與該區域自2012年以來相對強勁的經濟成長密切相關。非洲與中東企業的發行占比上升，幾乎抵銷了拉丁美洲占比下降的幅度；而新興歐洲則因本地資本市場發展成熟，以當地貨幣債與銀行融資，取代部分美元強勢貨幣發債。

新興市場企業毛利率穩定維持在20%至接近30%區間，利息保障倍數亦已優於美國同業。違約率已自2021–2023年（受中國房地產與俄烏戰爭影響）高檔回落，目前已接近長期平均水準。

巴西以及其他新興市場的多家企業已證明，主權評等不再是企業評等的天花板，新興市場企業確實有可能獲得比主權評等更高的評級。例如，拉丁美洲最大的紙漿和造紙生產商是一家巴西公司，其投資等級評級高於巴西的主權評等，後者屬於非投資等級。

即便在主權違約情況下，該資產類別仍具韌性。例如阿根廷（2020年）與烏克蘭（2022年），企業債雖初期隨主權下跌，但多數企業最終避免違約，或以較高回收率完成重整。此外，新興市場主權強是貨幣債中，約有近一半發行人為投資等級，有助於降低相關企業與產業的風險溢酬。

是的。儘管基本面更佳，新興市場企業債券通常相較於已開發市場同業以折價交易。在投資等級領域，新興市場投資級公司無論在絕對利差、每單位槓桿利差，還是每單位存續期間利差方面，皆優於美國投資級債券。同時，非投資等級的新興市場企業債，其利差優勢更勝於美國非投資等級債。

信評機構對新興市場企業的評級一向相對保守，這意味著若考慮到信評機構過度謹慎的情形，利差差距其實更具吸引力。僅僅因為地理位置，新興市場企業在多數評比指標上就被「打了折扣」。

除了誘人的估值及較低的違約率之外，近期技術面也相當有利。根據摩根大通（JPMorgan）資料，自2022年起至今（包括2026年最新預測），債券淨發行量（扣除還本、配息與其他企業行動後）皆為負值，有助於推升既有債券價格。 

是的。過去，新興市場企業債流動性有限，投資人往往需持有至到期。然而隨著市場與投資人結構成熟，流動性已顯著提升。根據新興市場貿易協會(Trade Association for Emerging Markets, EMTA)資料，2025年第三季交易量達1,370億美元，雖仍低於成熟市場，但改善明顯。此外，MarketAxess與Tradeweb等電子交易平台的興起，也透過提高流動性來源的多元性，進一步促進交易活絡。

是的。夏普比率（Sharpe ratio）用來衡量投資人在承擔單位風險資產波動時所獲得的超額報酬，而新興市場公司債的夏普比率明顯高於其他同類資產。以摩根大通新興市場公司債指數（JPMorgan Corporate Emerging Markets Bond Index）代表的新興市場公司債，在過去二十多年來，與多種資產類別相比，擁有最高的夏普比率。其報酬表現相當吸引人，更特別的是，這樣的表現是以較低波動度實現，尤其是投資等級的新興市場公司債更為突出。