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儘管圍繞中國的表述明顯改善，但這並未惠及中國內地股市。相反，自4月7日觸底以來，恒生中國企業指數（HSCEI）的表現優於滬深300指數，漲幅分別為22%和14%，年初至今的表現差距更大，分別為22.3%和4.3%。
不過，我們注意到，這種差距背後的驅動因素在短期內可能會持續。過去一年，香港上市中資企業的投資人結構發生了顯著變化。具體而言，今年以來通過滬深港通南向投資的成交額占總成交額的23%，而2024年為18%，2020年僅為9%。這似乎歸因於三個主要因素：(1)銀行等雙重上市公司提供更高的股息收益率；(2)中國互聯網股票在香港地區上市（無法經由A股市場投資）；(3)更多領先的A股公司在香港作第二上市。
投資人還應注意到最近債券通南向通運行機制優化，擴大了境內投資人範圍至券商、基金、保險、理財等四類非銀機構。這將支持更多境內投資人走出去投資離岸債券市場，境內投資人現在可以在香港地區將全球配置分散至美元、歐元、港元和離岸人民幣債券。這些優化應會提振對離岸亞洲債券的需求，並可能促使香港地區市場的發行量上升。
我們將在下文討論南下資金增加對資產類別的影響。
隨著新的利好因素出現，中國科技股可能會繼續表現優異。 恒生科技指數（HSTI）年初至今和自4月7日以來分別上漲24%和26%，表現甚至優於HSCEI。我們認為這種情況將會繼續，因為更易獲得先進晶片可能會加速DeepSeek R2的開發和部署，這或成為該行業的下一個關鍵催化劑，有助提振風險情緒並加速人工智慧（AI）的採用。新AI產品何時推出和市場反應如何將是推動該行業下一階段表現的關鍵。在中國互聯網領域，娛樂平臺優於競爭激烈的電子商務。我們繼續看好線上遊戲、雲服務、線上旅遊和電動車領域的頭部公司，強勁的基本面和持續的創新使其中期前景樂觀。
除了科技股之外，我們可能會見到更多南向資金流入成長型和高股息股票，尤其是金融、電信、能源和公用事業領域的部分國有企業。
美元計價的中國信用債具吸引力。 我們對中國國企債持正面觀點，因其基本面穩健且總體穩定，加上政策持續提供支持。儘管目前的估值與其他亞洲投資級債券相當，因此應會限制利差進一步收窄，但總殖利率仍具吸引力，應會支撐2025年下半年的報酬。
在有利綠色融資條件的支持下，公用事業和工程建築公司應能夠獲益於市場持續邁向可再生能源、電氣化和AI驅動型電力需求。同時，資產管理公司、優質地方國有企業和地方政府融資平臺以及公司永續債的風險報酬更為平衡，有利於願意增加風險以提高收益的投資人。
人民幣升值將利好HSCEI和港元。 儘管HSCEI以港元計價，但其成分公司的營收大多以人民幣計價， 美元兌人民幣走低將提振以港元計價的盈利。我們認為，中國央行更支持和樂見人民幣走強，這可能是出 於兩個主要原因：(1)為了彌補貿易加權匯率持續走弱的影響，以及(2)作為因應美國加大力度與其他國家進行談判的先發制人舉措。因此，旨在削減過剩產能和重新平衡供需的新政策可能會鼓勵出口商匯回利潤，進一步支撐人民幣。我們認為，中國央行或會嚴格保持人民幣波幅在可控範圍內，並限制其貶值。鑒於我們繼續看空美元，美元兌人 民幣升至7.20以上應該是暫時性現象，並預計該貨幣對將在2026年第一季度前逐漸回落至7.00。
與此同時，儘管香港金融管理局的總結餘（衡量銀行間流動性的關鍵指標）在短短四周內從1,740億港元大幅降至860億港元，但美元兌港元仍停留在7.85的交易區間上限（弱港元）。由於港元融資成本仍然異常低，因此鼓勵了投資人借入港元進行套利交易。然 而，隨著總結餘繼續下降，香港銀行同業拆息（HIBOR）可能會逐漸上升，三個月期HIBOR可能會從目前的約1.6%升至年終的2.75%。實際上，隨著季節性因素消退、美聯準會開始降息以及人民幣升值，我們預計美元兌港元將回落至7.80。
