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日本股市——具體來說是東證指數（TOPIX）——在6月最後一周大漲3.3%，11個月來首次有力突破2,800點。7月前3天漲勢略有回落，指數下跌0.8%。鑒於TOPIX與標普500指數通常高度相關——而標普500在這3天上漲了1.2%——投資人應否為TOPIX進一步上漲佈局？
我們建議投資人保持謹慎，尤其是因為對等關稅暫停期即將於7月9日屆滿。日本股市持續復甦面臨兩大潛在障礙：一是即將發佈的2025年第二季度企業業績指引計入關稅衝擊；二是7月20日舉行的參議院選舉存在一定概率出現可能對政策和市場產生負面影響的風險結果。與美國的貿易緊張局勢也帶來了額外的潛在風險。
在執政自民黨於東京都議會選舉中慘敗後，參議院選舉的結果將關係到現屆政府的命運。儘管我們認為執政聯盟（自民黨加公明黨）獲得絕對多數的概率僅為50%，但只要表現尚可，仍有可能說服立憲民主黨組建某種形式的聯盟，從而繼續執政。我們認為，出現風險結果（概率為20%）的情形是表現失利，導致首相石破茂的政府垮臺。各種結果都可能直接或間接影響股市和日本國債殖利率。
日本國債殖利率或將保持穩定。 經過4月和5月的劇烈波動後，10年期和30年期日本國債殖利率似乎已回穩。在這兩個期限公債最近的招標中，投標倍數均在3.5倍左右的合理水準，儘管二級市場殖利率隨後略有上升。我們的基準情景是，未來12個月這兩個期限殖利率將基本持平（10年期約為1.3%），尤其是在石破政府保住參議院多數席位並繼續致力於2026財年（2026年第二季度至2027年第一季度）實現基本盈餘的情況下。如果石破政府被主張大規模削減消費稅和降低社會保障繳費的在野黨取代，公債殖利率上行的風險將顯著增加，同時日本國債評級被下調的風險也將上升。
企業業績指引或為選股策略帶來轉變。 目前，我們對日本股市整體維持“中性”觀點，因為7月底展開的2025年第二季度財報季可能導致未來三個月TOPIX承壓。對於週期性股票，尤其是出口企業，我們預計全年業績指引將下調。如果全年業績指引普遍下調，我們認為這可能標誌著利空因素消退。自4月以來，受關稅影響較小的公司（如國防、遊戲、電力與數據中心、IT服務等板塊）表現優異。然而，我們認為被低估（超賣）、優質週期性股票的中期報酬具吸引力，近期已將其納入我們偏好的股票市場板塊，包括汽車、機械和醫療保健類股票。
由於美元兌日圓的中期下行趨勢不變，建議逢高做空該貨幣對。 我們預計未來12個月該貨幣對將跌至136（受去美元化和美國利差收窄影響），並建議逢高做空美元兌日圓，同時通過賣出其上行風險以增強收益。隨著7月9日關稅暫停期最後限期逼近，可能導致美元短暫反彈，但我們認為這難以持續。日圓也有一定的補漲空間。值得注意的是，美元兌日圓的跌幅低於美元指數：自1月中旬高點以來，美元指數已下跌了12%，而美元兌日圓僅下跌8.7%。對於以日圓為本幣的投資人，我們認為在未來12個月做多澳元兌日圓應能獲得正總報酬。同時，我們也看好通過賣出日圓兌澳元的上行潛力以增強收益。
