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隨著中美關稅爭端的陰霾有所消退，中國股票最近對風險情緒改善的反應更加積極。恒生中國企業指數（HSCEI）自6月20日以來上漲2.7%，而標普500指數則上漲1.9%，因中東衝突料將相對迅速地結束帶動市場情緒回升。
儘管投資人對地緣政治局勢仍需保持謹慎，但也不應對中國股票面臨的整體經濟形勢鬆懈，尤其是關稅帶來的損害。儘管中美在倫敦達成的初步協議確認了具體條款，從而穩定了市場的負面風險，但仍存在隱憂。
首先，美國對中國進口商品的關稅稅率僅降至55%，遠高於年初的水準。其次，最終協議尚未敲定和獲批，川普政府施政的不可預測性是一大風險。第三，儘管最新的中國數據強勁，表明2025年第二季度的勢頭有所加速，但仍缺乏廣泛復甦的跡象，主要受到房地產行業和持續的關稅影響拖累。第四，貿易協議和經濟韌性可能導致中國決策者不願加大刺激力度。
明確地說，我們仍然認為中國決策者將保持寬鬆的貨幣政策立場。繼5月份存款準備金率和政策利率分別下調50個基點和10個基點後，我們預計下半年還將降准50-100個基點，降息20-30個基點。此外，我們預計有效關稅稅率將穩定在30-40%左右，這可能意味著今年剩餘時間對美國的出口將下降約30%，使得2025年整體出口幾乎沒有成長。因此，投資人仍應注意關稅和出口限制對貿易、成長和通膨的顯著負面影響，並相應調整其中國股票敞口。
中國科技板塊在H股中一枝獨秀。 中國科技板塊2025-26年的盈利成長可能保持強勁，得益於人工智慧（AI）持續創新、雲趨勢向好以及政策為AI和晶片製造自給自足提供支持。該板塊強勁的2025年一季度財報反映了核心業務需求具韌性以及AI驅動型成長加速。在科技板塊中，互聯網和電動車行業表現凸出。互聯網公司仍專注於變現以及AI在廣告和客戶管理方面的應用。與此同時，電動車製造商正在利用AI來加強製造流程和改進創新功能。
A股市場的高股息股票具有吸引力。 由於政策支持的不確定性，我們對A股持積極但謹慎的觀點。然而，在殖利率下降的環境下，高股息收益率股票特別具有吸引力。這些股票包括銀行、保險、公用事業和電信公司，其派息率穩定，且盈利能見度高。其股息收益率比10年期中國公債殖利率高出1-3個百分點。隨著監管指引繼續鼓勵保險公司提高股票配置，尋求高收益的保險資金可能會繼續流入該板塊。在此背景下，我們看好價值股和防禦性板塊，重點關注高股息類別。
佈局人民幣升值。 我們預計美元將在下半年走軟，使美元兌人民幣匯率在未來12個月內逐漸降至7.00。自2024年以來，中國出口商一直在積累美元收益並推遲兌換為人民幣。儘管投資人較預期要慢才開始將大量美元儲備兌換為人民幣，但我們預計這一趨勢將持續並可能加速，從而使美元兌人民幣進一步下行。投資人可以通過減少對沖人民幣資產和/或在美元兌人民幣可能因地緣政治風險飆升而上漲至7.225時賣出該貨幣對來佈局人民幣升值。
投資人也應關注美元兌港元匯率，目前仍然處於7.75-7.85的交易區間上限，因美元的利率溢價仍然異常高企。香港金管局總裁余偉文聲稱要扭轉局勢：他提到新掀起的套利交易趨勢，並警告稱，如果這種情況持續到6月底，金管局可能需要進行干預。投資人應注意，當美元兌港元匯率接近7.75的交易區間下限時，港元是作為融資貨幣（尤其是用於購買實物資產）的不二之選，此時造成外匯損失的可能性已降至最低。
