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在市場對關稅協議議論紛紛之際，美元兌新臺幣匯率上週五在兩個交易日內大跌9.2%。臺灣央行聞風不動惹來了市場進一步的猜測，即新臺幣的急劇升值可能是作為幕後談判一部分而採取的先發制人對等措施。由此推論，市場擔心其他亞洲貨幣可能會面臨類似的升值壓力。我們應否通過亞洲貨幣來表達對美元中期走軟的預期？
儘管投資人傾向於對亞洲貨幣一概而論，但我們建議不要這樣做，因為大多數其他亞洲貨幣的基本面各不相同。這應會成為亞洲貨幣抵禦傳染效應的屏障，投資人在為美元中期走軟佈局時應對外匯和股票進行精選。
新臺幣對美元疲態尤其脆弱。 首先，近年來，新臺幣一直是套利交易策略中特別受歡迎的區域性融資貨幣，而這些頭寸的急劇平倉將導致市場回補新臺幣。另一個使新臺幣特別容易受到美元走軟預期影響的因素是淨國際投資頭寸（NIIP），持有外國資產較多的經濟體可能會更傾向於對沖其外匯敞口。臺灣的淨國際投資頭寸（佔GDP的218%）居高不下，其次是新加坡（150%）和韓國（63%）。亞洲其他國家的淨國際投資頭寸相對溫和，印度、菲律賓和印尼甚至為負值，分別在-9%、-14%和-18%。因此，對新臺幣、新加坡元和韓元投資人來說，對沖海外美元資產的壓力似乎最為強烈。
傳染風險較低，但韓元受影響程度最大。 市場目前聚焦於貿易緊張局勢可能緩和，為美元創造了短期反彈空間。在這種環境下，亞洲貨幣潛在升值壓力的一個決定性因素是私人和公共部門持有的外匯存款數量。撇開香港和新加坡這兩個金融中心，以及印尼和菲律賓（由於兩國為發展中國家，外匯存款往往較高），臺灣和馬來西亞是主要的擔憂。
另一個關鍵指標是實際有效匯率（REER），提供了一個觀察貨幣估值的視窗。處於低迷水準的貨幣可能會吸引投資人的買入興趣，以應對來自美國的潛在壓力。在這方面，過去3-4年人民幣和韓元的REER大幅下跌可能會使這兩種貨幣日益受到美國審查，尤其是這兩種貨幣也在美國的匯率操縱觀察名單上。儘管印度盧比和菲律賓比索的REER也處於多年低點，但我們認為其受到美國施壓的可能性要小得多。
仍應逢高賣出美元。 美元兌新臺幣急跌凸顯了管理美元持倉的重要性。儘管美元短期內可能保持韌性，但我們預計未來幾個月美國經濟數據將走軟，這應會為美聯準會在2025年下半年放鬆政策鋪平道路。這可能會為外匯儲備中期去美元化過程增添複雜性，因為市場對美國政策制定的信心正在減弱。我們重申，投資人應利用美元短期反彈之機來對沖美元敞口或分散投資於其他主要貨幣，如澳 元 、歐 元 、英鎊和日 元 。
