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随着中美关税争端的阴霾有所消退，中国股票最近对风险情绪改善的反应更加积极。恒生中国企业指数（HSCEI）自6月20日以来上涨2.7%，而标普500指数则上涨1.9%，因中东冲突料将相对迅速地结束带动市场情绪回升。
尽管投资者对地缘政治局势仍需保持谨慎，但也不应对中国股票面临的整体经济形势松懈，尤其是关税带来的损害。尽管中美在伦敦达成的初步协议确认了具体条款，从而稳定了市场的负面风险，但仍存在隐忧。
首先，美国对中国进口商品的关税税率仅降至55%，远高于年初的水平。其次，最终协议尚未敲定和获批，特朗普政府施政的不可预测性是一大风险。第三，尽管最新的中国数据强劲，表明2025年第二季度的势头有所加速，但仍缺乏广泛复苏的迹象，主要受到房地产行业和持续的关税影响拖累。第四，贸易协议和经济韧性可能导致中国决策者不愿加大刺激力度。
明确地说，我们仍然认为中国决策者将保持宽松的货币政策立场。继5月份存款准备金率和政策利率分别下调50个基点和10个基点后，我们预计下半年还将降准50-100个基点，降息20-30个基点。此外，我们预计有效关税税率将稳定在30-40%左右，这可能意味着今年剩余时间对美国的出口将下降约30%，使得2025年整体出口几乎没有增长。因此，投资者仍应注意关税和出口限制对贸易、增长和通胀的显着负面影响，并相应调整其中国股票敞口。
中国科技板块在H股中一枝独秀。 中国科技板块2025-26年的盈利增长可能保持强劲，得益于人工智能（AI）持续创新、云趋势向好以及政策为AI和芯片制造自给自足提供支持。该板块强劲的2025年一季度财报反映了核心业务需求具韧性以及AI驱动型增长加速。在科技板块中，互联网和电动车行业表现凸出。互联网公司仍专注于变现以及AI在广告和客户管理方面的应用。与此同时，电动车制造商正在利用AI来加强制造流程和改进创新功能。
A股市场的高股息股票具有吸引力。 由于政策支持的不确定性，我们对A股持积极但谨慎的观点。然而，在收益率下降的环境下，高股息收益率股票特别具有吸引力。这些股票包括银行、保险、公用事业和电信公司，其派息率稳定，且盈利能见度高。其股息收益率比10年期中国国债收益率高出1-3个百分点。随着监管指引继续鼓励保险公司提高股票配置，寻求高收益的保险资金可能会继续流入该板块。在此背景下，我们看好价值股和防御性板块，重点关注高股息类别。
布局人民币升值。 我们预计美元将在下半年走软，使美元兑人民币汇率在未来12个月内逐渐降至7.00。自2024年以来，中国出口商一直在积累美元收益并推迟兑换为人民币。尽管投资者较预期要慢才开始将大量美元储备兑换为人民币，但我们预计这一趋势将持续并可能加速，从而使美元兑人民币进一步下行。投资者可以通过减少对冲人民币资产和/或在美元兑人民币可能因地缘政治风险飙升而上涨至7.225时卖出该货币对来布局人民币升值。
投资者也应关注美元兑港元汇率，目前仍然处于7.75-7.85的交易区间上限，因美元的利率溢价仍然异常高企。香港金管局总裁余伟文声称要扭转局势：他提到新掀起的套利交易趋势，并警告称，如果这种情况持续到6月底，金管局可能需要进行干预。投资者应注意，当美元兑港元汇率接近7.75的交易区间下限时，港元是作为融资货币（尤其是用于购买实物资产）的不二之选，此时造成外汇损失的可能性已降至最低。
