Las tarifas impulsan la inflación en EE. UU
Inflación al alza y mercado laboral en desaceleración: ¿qué se puede esperar de la Reserva Federal?
La inflación en Estados Unidos ha retomado fuerza, impulsada por el impacto gradual de las tarifas, mientras que los signos de debilitamiento en el mercado laboral refuerzan las expectativas de nuevos recortes de tasas por parte de la Reserva Federal.
En este informe, analizamos los desarrollos recientes en materia de política comercial, sus implicaciones para la trayectoria de la inflación y los próximos pasos del banco central.
Panorama económico del día
- Los datos económicos de Estados Unidos han mostrado, hasta ahora, un impacto limitado de las políticas comerciales del presidente Donald Trump. Las cifras más recientes del mercado laboral indican que las empresas estadounidenses aún no han comenzado a reducir personal, y el sentimiento de los inversionistas se mantiene resiliente, con el S&P 500 cerca de su máximo histórico.
- Sin embargo, la inflación comienza a mostrar señales de aceleración. El índice de precios al consumidor (IPC) aumentó 0.3 % en junio, frente a 0.1 % en mayo, lo que llevó la tasa anual a 2.7 %, su nivel más alto desde febrero. La inflación subyacente, que excluye alimentos y energía, subió 0.2 % en el mes, comparado con el 0.1 % del mes anterior, elevando la tasa anual a 2.9 %. Aunque estas cifras estuvieron en línea con las expectativas, reflejan el impacto gradual de las tarifas en los precios. Ropa y artículos para el hogar — categorías sensibles a las tarifas — registraron aumentos, mientras que los precios de los vehículos disminuyeron.
- En los próximos días, el mercado centrará su atención en datos económicos clave como el índice de precios al productor, ventas minoristas, producción industrial y la encuesta de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan. Estos informes ayudarán a los inversionistas a evaluar la salud de la economía estadounidense y anticipar los próximos movimientos de la Reserva Federal.
- Nuestro escenario base es que el banco central de EE. UU. retome la flexibilización de su política monetaria en septiembre, con una reducción acumulada de 100 puntos base en los próximos 12 meses.
- Las tarifas impuestas por Trump solo deberían incrementar la inflación de forma moderada. Si bien los datos de junio mostraron señales mixtas de presiones inflacionarias derivadas de las tarifas, estimamos que la tarifa efectiva en EE. UU. se estabilizará en torno al 15 %, impulsando la inflación únicamente de manera gradual.
- Las tarifas están afectando paulatinamente los precios minoristas, una tendencia que esperamos persista hasta 2026. No obstante, posibles sorpresas al alza en la inflación podrían complicar la capacidad del Fed de justificar recortes de tasas. La inflación de servicios básicos, aunque recientemente se ha mantenido estable, debería retomar su tendencia descendente, ayudando a evitar una subida generalizada de precios, incluso si entran en vigor nuevas tarifas el 1 de agosto.
- Cabe destacar que la inflación en vivienda — que representa más del 35 % del IPC y ha sido el mayor impulsor de la inflación general — se prevé que siga moderándose. Esto, combinado con la debilidad en el mercado laboral, debería permitir al Fed recortar tasas más adelante este año.
- Si bien la creación de empleos superó las expectativas el mes pasado, los detalles del informe fueron más débiles que los titulares. Las contrataciones en el sector privado crecieron al ritmo más lento desde octubre del año pasado, y el crecimiento de los ingresos promedio por hora se ubicó en el extremo inferior del rango observado desde la pandemia.
- La tasa de participación laboral cayó a su nivel más bajo desde diciembre de 2022. Estos datos sugieren una demanda laboral más débil, con empresas cautelosas respecto a contratar personal a largo plazo ante la incertidumbre comercial y económica.
- No anticipamos un recorte de tasas en la reunión de política monetaria del Fed de este mes. Sin embargo, el hecho de que algunos funcionarios hayan considerado una reducción ya en julio sugiere que los responsables de la política monetaria están atentos a la desaceleración económica y a la pérdida de confianza del consumidor.
- Seguimos esperando que el Fed actúe conforme a los datos disponibles, y los discursos previstos para esta semana podrían ofrecer más claridad sobre la trayectoria futura de su política.
- A medida que caen las tasas, la rentabilidad del efectivo se vuelve menos atractiva. Recomendamos a los inversionistas asegurar fuentes de ingreso más estables, como bonos de alta calidad y grado de inversión. Las estrategias diversificadas de renta fija también pueden considerarse en horizontes de largo plazo.
Enfoque del momento
- El martes, el presidente Donald Trump anunció un acuerdo comercial preliminar con Indonesia, que incluye una tarifa de 19 % sobre las exportaciones indonesias hacia Estados Unidos.
- A cambio, las exportaciones estadounidenses a Indonesia quedarán exentas de aranceles, y el país asiático se comprometerá a realizar compras significativas de productos estadounidenses —Trump mencionó USD 15 mil millones en productos energéticos, USD 4.5 mil millones en bienes agrícolas y 50 aviones Boeing.
- Los productos de terceros países que se envíen a través de Indonesia enfrentarán tarifas más altas (aún no anunciadas), en una medida similar al acuerdo con Vietnam, que buscó frenar el desvío de comercio desde China.
- Trump ya había amenazado con imponer a Indonesia una tarifa de 32 % durante el “Día de la Liberación” en abril y en una carta enviada la semana pasada. En diálogo con periodistas, también indicó que las negociaciones con India avanzan “en esa misma dirección”.
- Las conversaciones con la Unión Europea parecen ser más complejas, y la Comisión Europea estaría preparando represalias por EUR 72 mil millones en exportaciones estadounidenses en caso de que fracasen las negociaciones.
- A la espera de mayores detalles, el acuerdo con Indonesia parece más favorable de lo anticipado para el país asiático. El impacto directo de las tarifas es limitado, ya que las exportaciones a Estados Unidos representan solo 1.3 % del PIB de Indonesia (luego de exenciones), uno de los porcentajes más bajos en Asia.
- Además, no existen grandes exportadores estadounidenses dentro del índice MSCI Indonesia. En el mercado local, mantenemos nuestra preferencia por bancos con estructuras de financiamiento competitivas, acciones con alto rendimiento por dividendo y empresas de consumo con tendencias seculares.
- India podría ser el siguiente país en cerrar un acuerdo similar, aunque un desenlace favorable ya está parcialmente incorporado en los precios, siendo el crecimiento de utilidades el principal impulsor de nuestra visión positiva sobre ese mercado.
- En términos generales, esperamos nuevos avances comerciales antes del plazo del 1 de agosto y estimamos que la tarifa efectiva de EE. UU. se estabilice alrededor de 15 %. Este escenario respaldaría el avance de los activos de riesgo en los próximos 12 meses, apoyados por una economía resiliente.
- Las acciones tecnológicas han liderado la recuperación del mercado tras la caída provocada por las tarifas anunciadas por Trump durante el “Día de la Liberación” en abril.
- De abril a julio, la asignación al sector tecnológico registró su mayor aumento trimestral desde marzo de 2009, según una encuesta de Bank of America. El índice Nasdaq, con fuerte ponderación tecnológica, subió más de 35 % desde los mínimos de abril, alcanzando un nuevo récord el martes, mientras que NVIDIA se convirtió en el primer fabricante de chips en alcanzar una valuación de USD 4 billones.
- Este repunte refleja el creciente optimismo en torno a que los “Siete Magníficos” de la tecnología seguirán entregando sólidos resultados, a pesar de las preocupaciones persistentes por las tarifas y la regulación.
- Los reportes del segundo trimestre de Microsoft, Meta, Alphabet, Amazon, Apple y Tesla en las próximas semanas ofrecerán mayor claridad sobre las tendencias de demanda y fundamentos del sector.
- El reciente repunte de las acciones tecnológicas y de inteligencia artificial de gran capitalización ha sido impulsado principalmente por la expansión de los múltiplos precio/utilidad (P/U), con los inversionistas enfocados en el crecimiento futuro más que en los resultados actuales.
- Sin adoptar posiciones específicas, mantenemos una visión estructuralmente positiva sobre el sector tecnológico y de IA a largo plazo. No obstante, consideramos que los avances sostenibles deben estar respaldados por revisiones al alza en las utilidades por acción (UPA), más que por la expansión de valoraciones.
- La mejora continua en rentabilidad y desempeño operativo será clave para mantener el impulso, particularmente dada la elevada valoración actual.
- Con la cercanía de los resultados del segundo trimestre, anticipamos que las sorpresas positivas tendrán un rol relevante en la evolución del sentimiento de mercado, aunque recordamos a los inversionistas la importancia de mantenerse enfocados en fundamentos sólidos y diversificar su exposición en segmentos como semiconductores, software y plataformas digitales, evitando concentraciones excesivas.