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Investigación del CIO

Panamá: Desafiando expectativas

Perspectivas económicas resisten la incertidumbre global.

01 oct. 2025

Panamá destaca por su resiliencia, con crecimiento sostenido y un perfil crediticio sólido. En este informe, analizamos los factores que respaldan su desempeño en medio de un entorno global incierto.

Panorama actual
Señales de resiliencia

Grado de inversión

Hace tres meses, advertimos que parecía probable una pérdida del grado de inversión, pero las acciones recientes sugieren que nuestras preocupaciones parecen haber sido abordadas.

Perspectivas de crecimiento

Esperamos que el crecimiento del PIB estará entre el 3% y el 4%, pero con mayor optimismo, ya que la política comercial de Estados Unidos hacia la mayor parte de América Latina ha sido relativamente benigna y la actividad económica interna ha navegado por la agitación local.

Prima y perfil crediticio

A pesar de la reciente compresión de los diferenciales, Panamá continúa ofreciendo una prima sustancial mientras mantiene un perfil crediticio razonable.

Avión sobrevolando terminal de carga de contenedores

Señales de resiliencia

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Fortaleza del mercado

Mientras otros lugares del mundo están inundados de incertidumbre y preocupación, Panamá se destaca como la "pequeña locomotora que pudo", una referencia al clásico cuento infantil sobre una pequeña locomotora de tren que triunfa contra viento y marea a través de la perseverancia y el optimismo.
La economía del país sigue funcionando de manera constante, impulsada por actividades y servicios que están algo protegidas de la incertidumbre del comercio mundial.
Los mercados han respondido favorablemente, ya que los bonos soberanos panameños en dólares han tenido un rendimiento de casi el 20% en lo que va de año, superando a sus pares de mercados emergentes y estrechando los diferenciales a mínimos de varios años.
Hace tres meses, advertimos que parecía probable una pérdida del grado de inversión, pero las acciones recientes sugieren que nuestras preocupaciones parecen haber sido abordadas.
El gobierno no está completamente fuera de peligro (los datos fiscales tienden a parecer más sólidos en el segundo trimestre), pero si se mantiene la disciplina del gasto hasta fin de año, es posible que nuestras preocupaciones anteriores se demuestren erróneas. Francamente, acogeríamos con beneplácito tal escenario.

Actividad económica

El proxy mensual del PIB muestra que la economía se expandió un 5% en la primera mitad del año, repuntando con fuerza frente a un 2024 marcado por choques adversos para el crecimiento.
En términos anuales, proyectamos que las tasas de crecimiento se normalicen a medida que los efectos del cierre de la minería y la sequía disminuyan gradualmente en los datos.
En términos netos, mantenemos nuestro llamado de hace tres meses de que el crecimiento estará entre el 3% y el 4%, pero con mayor optimismo, ya que la política comercial de Estados Unidos hacia la mayor parte de América Latina ha sido relativamente benigna y la actividad económica nacional ha podido navegar decentemente en momentos de agitación impulsada por las protestas internas.
Para 2026, creemos que el crecimiento del PIB real, en medio de condiciones financieras globales más laxas y menos incertidumbre, debería tender hacia el 4%.

Dinámica fiscal

Las autoridades enviaron una señal clara al reducir el déficit móvil de cuatro trimestres a 6,1% del PIB en el 2T25, por debajo del 7,5% del trimestre anterior, el nivel más bajo en más de un año. El déficit primario también se redujo al 3% del PIB, marcando su mejor lectura desde el 2T24.
Sin embargo, más significativo que las cifras principales es que esto marca el primer cambio significativo en las cuentas fiscales del Ministerio de Finanzas en algún tiempo. Por supuesto, si bien un solo dato no marca una tendencia, sí sugiere que el período de deterioro fiscal persistente puede haber llegado a su fin.
La mayor parte de la reciente mejora en las métricas fiscales se puede atribuir a una reducción de los gastos de capital que debería haberse producido hace mucho tiempo. En términos móviles de cuatro trimestres, esto se redujo en un punto porcentual del PIB en el 2T25 en relación con los tres meses anteriores.
Una disciplina fiscal más fuerte, junto con tasas globales más bajas y menores riesgos geopolíticos, ha reavivado el optimismo de los inversionistas en torno a Panamá.
Aunque el gobierno no está fuera de peligro, se podría argumentar que con la consolidación fiscal ahora aparentemente en marcha y los niveles de volatilidad en mínimos de varios años, el caso de una rebaja de Moody's se ha vuelto un poco menos convincente que hace unos meses.
En nuestra opinión, los datos fiscales del tercer trimestre serán clave para esta historia, ya que aclararán si la mejora observada en el 2T marca un punto de inflexión sostenible o fue simplemente un respiro temporal.

Factores externos y de inversión

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Frente externo

Esta sigue siendo un área que no nos preocupa. Proyectamos que el país registrará un superávit por cuenta corriente del 1-2% del PIB en 2025, con un superávit de dos dígitos en la cuenta de servicios que compensará con creces el déficit en las líneas restantes.
Asimismo, los datos entrantes sugieren que es probable que la IED neta siga siendo resistente cerca del 2% del PIB en 2025.
En general, creemos que la dinámica externa seguirá mostrando resiliencia en nuestro horizonte de previsión.

Política y entorno empresarial

El país entró en 2025 con algunas turbulencias, haciendo malabarismos con problemas laborales, disputas legales y megaproyectos estancados que atraviesan la minería, la agricultura y los puertos estratégicos. En nuestra opinión, si bien este tipo de volatilidad es bastante inherente a un mercado emergente, es elevada para Panamá sobre una base histórica.
Por ahora, el reinicio del proyecto Cobre Panamá sigue lejos de la vista. En mayo, el gobierno aprobó el plan de mantenimiento de First Quantum, que permite la protección del medio ambiente y la preservación de los equipos, pero no llega a autorizar la producción. Sin embargo, el hecho de que First Quantum retirara sus demandas internacionales contra el gobierno panameño a principios de este año sugiere la posibilidad de que finalmente se llegue a un acuerdo o que el gobierno tenga que enfrentar una vez más la presión legal.
Mientras tanto, en la agricultura, una huelga prolongada de los empleados de la empresa productora de banano Chiquita socavó las actividades exportadoras y obligó a despidos masivos. Hace unas semanas se produjo un gran avance, cuando el gobierno y Chiquita acordaron un paquete de inversión de 30 millones de dólares que replantará 5.000 hectáreas y restaurará 5.000 puestos de trabajo a principios de 2026, reactivando una industria que había estado al borde del colapso.
El sector portuario se ha vuelto igualmente desafiante. En julio, la Contraloría General de Panamá presentó demandas para anular las concesiones de CK Hutchison en Balboa y Cristóbal, citando rendimientos insuficientes al estado. El Presidente Mulino respaldó esta acción e indicó su voluntad de buscar asociaciones público-privadas. Estamos monitoreando de cerca estos desarrollos, ya que el resultado podría complicar las negociaciones internacionales en curso que incluyen estos puertos como parte de un acuerdo más amplio.
Los riesgos políticos siguen siendo algo elevados. Sin embargo, creemos que las fortalezas estructurales de Panamá, a saber, los ingresos del Canal, la logística y los servicios financieros, seguirán respaldando el impulso de la economía, incluso en medio de las incertidumbres actuales.

Rendimiento e inversión

Los bonos soberanos panameños en dólares han generado rendimientos de casi el 20% en 2025, lo que los convierte en un desempeño destacado en los mercados emergentes.
Este resultado es más del doble del rendimiento del índice EMBI Global más amplio y posiciona a Panamá como el crédito soberano de mejor desempeño en América Latina en lo que va del año. Una reducción en el riesgo general, señales de ajuste fiscal, valoraciones atractivas y un entorno externo constructivo han permitido que los bonos panameños se recuperen hacia el valor razonable.
A pesar de la reciente compresión de los diferenciales, Panamá sigue ofreciendo una prima sustancial, actualmente de alrededor de 200 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro de EE. UU., al tiempo que mantiene un perfil crediticio razonable.
Seguimos viendo valor para los inversionistas que mantienen hasta el vencimiento y recomendamos cambiar la exposición hacia vencimientos más cortos. En esta etapa, con gran parte de la posible flexibilización de la Fed ya descontada, es probable que los rendimientos futuros estén impulsados más por el carry que por un mayor endurecimiento de los diferenciales.

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