Q: De pilar económico a carga fiscal

Desde su creación en 1938, Petróleos Mexicanos (Pemex) ha sido fundamental en el panorama económico y político de México . Durante décadas, los ingresos del petróleo han financiado una parte importante del gasto público, ayudando a sufragar infraestructuras, programas sociales y servicios públicos. Sin embargo, la producción de crudo de la empresa ha disminuido constantemente en los últimos 20 años. Al mismo tiempo, la situación financiera de Pemex se ha debilitado debido a un alto endeudamiento, falta de inversión e ineficiencias operativas. Como consecuencia, su contribución a los ingresos federales ha disminuido drásticamente, a la vez que ha aumentado el costo de mantener la empresa a flote. En la actualidad, Pemex ha dejado de ser una fuente neta de recursos fiscales para convertirse en un gasto neto de las finanzas públicas que exige transferencias gubernamentales sustanciales y recurrentes, desgravaciones fiscales y ayuda a la deuda.

Q: Objetivos de deuda

El plan prevé una reducción significativa de la deuda de Pemex , pasando de 98.800 millones de USD a mediados de 2025 a 88.800 millones de USD a finales de 2025, y con el objetivo de alcanzar 77.300 millones de USD para 2030. Aunque estos objetivos representarían un avance significativo, se basan en supuestos ambiciosos. También asume un apoyo financiero gubernamental continuado hasta 2025 y 2026, con la expectativa de que Pemex alcance la autosuficiencia financiera a partir de 2027. Sin embargo, sin una estrategia detallada sobre cómo se cubrirán las necesidades de financiación, existe un riesgo importante de que los retos estructurales de la empresa sigan requiriendo respaldo gubernamental más allá de ese horizonte. Sin un cambio operativo más profundo, es probable que persistan las necesidades financieras de Pemex, lo que ejercerá una mayor presión sobre las finanzas públicas.

Question 1

De pilar económico a carga fiscal

Accepted Answer

Desde su creación en 1938, Petróleos Mexicanos (Pemex) ha sido fundamental en el panorama económico y político de México. Durante décadas, los ingresos del petróleo han financiado una parte importante del gasto público, ayudando a sufragar infraestructuras, programas sociales y servicios públicos.
Sin embargo, la producción de crudo de la empresa ha disminuido constantemente en los últimos 20 años. Al mismo tiempo, la situación financiera de Pemex se ha debilitado debido a un alto endeudamiento, falta de inversión e ineficiencias operativas.
Como consecuencia, su contribución a los ingresos federales ha disminuido drásticamente, a la vez que ha aumentado el costo de mantener la empresa a flote. En la actualidad, Pemex ha dejado de ser una fuente neta de recursos fiscales para convertirse en un gasto neto de las finanzas públicas que exige transferencias gubernamentales sustanciales y recurrentes, desgravaciones fiscales y ayuda a la deuda.

Question 2

¿Cuál es el plan?

Accepted Answer

El 5 de agosto, el gobierno dio a conocer el Plan 2025–2035 de Pemex, en el que se fija el ambicioso objetivo de alcanzar la autosuficiencia financiera para 2027. A partir de ese año, Pemex aspira a poder cubrir sus necesidades de operación e inversión sin transferencias federales.
Los principales pilares del plan son: estabilizar la producción de crudo en 1,8 millones de barriles diarios; aumentar la producción de gas natural, productos petroquímicos, fertilizantes y la generación de electricidad; mejorar la eficiencia de las refinerías y completar las unidades de coquización para impulsar la producción de combustibles de mayor valor; construir nuevos gasoductos de gas natural y desarrollar proyectos de extracción de litio.
Los expertos del sector y los actores del mercado creen que para que Pemex alcance sus objetivos de producción serán necesarias la experiencia y la inversión privadas. De hecho, la mayoría de las entidades cuasi soberanas que producen petróleo en América Latina operan bajo modelos híbridos que facilitan la participación del sector privado.
El modelo de negocio de Pemex sigue centrado en el gobierno y se mantiene prácticamente sin cambios. Las medidas adoptadas en el segmento de refinación no abordan las ineficiencias subyacentes que han limitado su rentabilidad. Para revertir esas pérdidas es necesario revisar a fondo el negocio de la refinación.

Question 3

Medidas financieras

Accepted Answer

El plan también introduce medidas para mejorar la posición financiera de Pemex a corto plazo. Uno de los cambios es lasimplificación de su régimen fiscal: en lugar de tres pagos separados, Pemex pagará ahora un único gravamen, el Derecho Petrolero para el Bienestar. Con este sistema, la tasa impositiva para el petróleo crudo se mantiene en el 30%, mientras que al gas natural no asociado se le aplica una tasa reducida del 11,63%.
Además, el gobierno ha anunciado la creación de un fondo de 250.000 millones de MXN (unos 13.400 millones de USD) que estará capitalizado principalmente por la banca de desarrollo y respaldado por una garantía soberana. El fondo proporcionará ayuda financiera en 2025, centrándose principalmente en proyectos de inversión y, potencialmente, en la liquidación de pagos atrasados a proveedores.
Estas medidas se complementan con la reciente emisión de notas precapitalizadas (PCAPS), una estructura de financiación en la que los ingresos se invierten en bonos del Tesoro estadounidense y posteriormente se facilita a Pemex a través de operaciones repo. Aunque este acuerdo permite a Pemex endeudarse a tasas más cercanas a las del Estado y ayuda a cubrir las obligaciones a corto plazo, no aborda los retos operativos subyacentes de la empresa.

Question 4

Objetivos de deuda

Accepted Answer

El plan prevé una reducción significativa de la deuda de Pemex, pasando de 98.800 millones de USD a mediados de 2025 a 88.800 millones de USD a finales de 2025, y con el objetivo de alcanzar 77.300 millones de USD para 2030. Aunque estos objetivos representarían un avance significativo, se basan en supuestos ambiciosos.
También asume un apoyo financiero gubernamental continuado hasta 2025 y 2026, con la expectativa de que Pemex alcance la autosuficiencia financiera a partir de 2027. Sin embargo, sin una estrategia detallada sobre cómo se cubrirán las necesidades de financiación, existe un riesgo importante de que los retos estructurales de la empresa sigan requiriendo respaldo gubernamental más allá de ese horizonte. Sin un cambio operativo más profundo, es probable que persistan las necesidades financieras de Pemex, lo que ejercerá una mayor presión sobre las finanzas públicas.

Question 5

Implicaciones fiscales

Accepted Answer

Desde la perspectiva del Estado, consideramos que los últimos acontecimientos son ampliamente neutros desde el punto de vista crediticio.
La emisión actual —y posiblemente futura— de PCAPS para hacer frente a las necesidades de financiación de Pemex permite al gobierno proporcionar apoyo financiero sin aumentar inmediatamente su deuda pública declarada.
Si bien esto ayuda a México a cumplir sus objetivos fiscales a corto plazo, también crea un pasivo contingente que podría aumentar si persisten las brechas de flujo de caja de Pemex, un riesgo plausible dado que el modelo de negocio prácticamente no ha cambiado.

Question 6

Perspectivas de inversión

Accepted Answer

El éxito del plan de Pemex dependerá en última instancia de la ejecución y de la capacidad de la empresa para cerrar la brecha entre sus ambiciones estratégicas y las realidades operativas. Si no se abordan las ineficiencias estructurales, persiste el riesgo de que Pemex siga dependiendo del apoyo del gobierno más allá de 2026, con posibles implicaciones para la posición fiscal de México.
Para Pemex, el plan reduce cierta incertidumbre política y confirma que el apoyo gubernamental seguirá siendo firme en el futuro inmediato. Esto ha provocado un estrechamiento de los diferenciales de los bonos a corto plazo de Pemex y ha contribuido a la reciente subida de la calificación de la empresa a BB por parte de Fitch. Sin embargo, no percibimos ningún plan para resolver los retos estructurales de la empresa, como el alto apalancamiento, la debilidad del flujo de caja libre y el envejecimiento de la infraestructura.
En lo que respecta a la deuda pública, los diferenciales de crédito de México ya se negocian por encima de los de otras deudas públicas con calificaciones crediticias similares, lo que indica que el mercado ha descontado en gran medida el apoyo sustancial del gobierno a Pemex. Seguimos atentos a cualquier intervención gubernamental adicional que vaya más allá de lo que ya se ha prometido.

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